2018年最新股票注冊(cè)制改革解讀 新制度對(duì)市場有何影響？

• 2018年11月5日 fengshaojie來源：新浪 817 50
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  市場快速增長，自動(dòng)自行車行業(yè)發(fā)展機(jī)遇大，如何驅(qū)動(dòng)行業(yè)內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力？

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沉寂許久的注冊(cè)制改革話題再度火熱。11月5日上午，首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)在上海開幕，國家主席習(xí)近平出席開幕式并發(fā)表主旨演講。據(jù)《人民日?qǐng)?bào)》消息，習(xí)近平表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。

在此之前，今年2月24日，全國人大常委會(huì)決定延長股票發(fā)行注冊(cè)制授權(quán)期限至2020年。證監(jiān)會(huì)主席劉士余也再度表態(tài)，將繼續(xù)積極創(chuàng)造條件穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，條件成熟時(shí)適時(shí)向國務(wù)院提出具體實(shí)施方案建議。

回顧股票發(fā)行注冊(cè)制改革歷史，2013年11月，十八屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。這是注冊(cè)制改革第一次寫進(jìn)黨的文件。

隨后證監(jiān)會(huì)等各方都在努力推進(jìn)。2015年政府工作報(bào)告中寫入了“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革”;2015年4月證券法修訂草案提請(qǐng)一審時(shí)，明確取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，規(guī)定公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核。

受市場2015年A股波動(dòng)的影響，相關(guān)政策的出臺(tái)遲滯。2016年2月肖鋼卸任，劉士余正式上任證監(jiān)會(huì)主席。2016年3月12日，在十二屆全國人大四次會(huì)議記者會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的。

成熟市場為何普遍采取注冊(cè)制?

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐在2014年撰文稱，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制是一種歷史趨勢，是資本市場市場化程度提高的必然結(jié)果。中國目前實(shí)行的是股票發(fā)行核準(zhǔn)制，存在很多弊端，所以現(xiàn)在的主要任務(wù)是如何平穩(wěn)地從核準(zhǔn)制過渡到注冊(cè)制。

曹鳳岐認(rèn)為，注冊(cè)制是成熟市場普遍采用的發(fā)行制度。證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的條件，滿足條件要求的企業(yè)均可發(fā)行股票。申請(qǐng)時(shí)，發(fā)行人須依法將各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出形式審查，將發(fā)行公司質(zhì)量留給證券中介機(jī)構(gòu)判斷，對(duì)發(fā)行人、證券中介機(jī)構(gòu)和投資者的要求較高。

資料顯示，我國股票發(fā)行最初實(shí)行的是審批制，2001年，股票發(fā)行核準(zhǔn)制正式啟動(dòng)。2004年形成以“保薦制”為核心的新股發(fā)審制度，依然在核準(zhǔn)制的框架下。

相較于注冊(cè)制，核準(zhǔn)制強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)性管理原則，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管審核。股票發(fā)行由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，證監(jiān)會(huì)決定新股發(fā)行是否核準(zhǔn)申請(qǐng)。

從兩種制度的設(shè)立思想來看，學(xué)界觀點(diǎn)認(rèn)為，注冊(cè)制將企業(yè)上市的權(quán)力交給了市場。曹鳳岐2014年撰文認(rèn)為，證券發(fā)行上市是一般權(quán)力，除非可能損害公眾利益，否則政府就不應(yīng)加以限制。

注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)主要包括，一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)形式審查，政府限制較少。注冊(cè)制要求審核的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)主要是企業(yè)將自己真實(shí)、標(biāo)準(zhǔn)、完整的信息按照規(guī)定如實(shí)披露，最重要的要求是對(duì)信息披露義務(wù)的要求。

二是股票能否成功發(fā)行，選擇權(quán)更多地由市場來行使。這有利于培育投資者接受信息、分析判斷并理性投資的能力，更有利于促使承銷商及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮應(yīng)有作用。

對(duì)于核準(zhǔn)制，學(xué)界觀點(diǎn)認(rèn)為，核準(zhǔn)制吸收了注冊(cè)制公開原則的合理內(nèi)核，投資者可以依據(jù)發(fā)行人披露的信息作出投資判斷，另一方面，政府通過實(shí)質(zhì)審核對(duì)發(fā)行人披露文件的真實(shí)性和發(fā)行人的質(zhì)量進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，可以使投資者受到雙重保障。

此外，核準(zhǔn)制可以在一定程度上發(fā)現(xiàn)一些弄虛作假的發(fā)行人，并對(duì)其股票發(fā)行申請(qǐng)擁有否決權(quán)。

資料顯示，目前美國、日本股票市場采用注冊(cè)制，英國被視為“準(zhǔn)注冊(cè)制”、歐洲多國為核準(zhǔn)制。從運(yùn)行的成效來看，核準(zhǔn)制的監(jiān)管成本較高，行政管制帶來的問題較多，還帶來了權(quán)力尋租，降低了審核效果。

此外由于企業(yè)IPO由政府審查批準(zhǔn)，投資者容易產(chǎn)生依賴心理，較少對(duì)發(fā)行人質(zhì)量做出判斷，投資受損，往往歸咎監(jiān)管部門。

不過“注冊(cè)制”實(shí)施也需要股票市場順暢的退出機(jī)制以及良好投資者保護(hù)制度。2016年3月12日，在十二屆全國人大四次會(huì)議記者會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，注冊(cè)制必須搞，但注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的。

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