中美國債收益率倒掛 現(xiàn)在的流動性“合理充裕”嗎?

• 2018年8月11日 zengyan來源：創(chuàng)業(yè)家 1172 76
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中美超短期國債利率倒掛，資金要對A股"動心"了?現(xiàn)在的流動性“合理充?！眴?有部分市場人士認為，現(xiàn)在的流動性恐怕過度了。

流動性充裕，中美超短期國債利率倒掛!低利率下，資金對A股“動心”了嗎

中美國債收益率倒掛 ?現(xiàn)在的流動性“合理充裕”嗎? 網(wǎng)絡配圖

中美超短期國債利率倒掛

數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)，Wind

藍線是中國3個月國債收益率;紅線是美國3個月國債收益率。

2008年以來，藍線一直在上面，紅線一直在下面。

但在本月初，藍線、紅線完成了歷史性“會師”，現(xiàn)在紅線上穿藍線，中美短債利率倒掛了。

這是2008國際金融危機以來，中美超短期國債利率首次出現(xiàn)倒掛。

8月8日的最新讀數(shù)：中國1.96%，美國2.06%。

新低復新低

美聯(lián)儲一直在加息，美債利率上行不難理解。

中債利率下行呢?我們沒有降息，但貨幣市場利率大幅走低，帶動短債利率也大幅走低。

最近貨幣市場利率走勢是這樣的——

數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)，Wind。8月8日收盤數(shù)據(jù)

超短端的，銀行間隔夜回購DR001，1.4%，2015年7月末以來新低。

7天期回購DR007：2.25%，創(chuàng)2015年6月中旬以來新低。

中長期限的，3個月Shibor：2.84%，2016年11月以來新低，距2015-2016年的最低點2.78%不到10BP。

3個月股份行同業(yè)存單利率：2%，歷史新低。

3個月國債收益率：1.96%，2016年10月下旬以來新低。

5天前，中金公司固收研報指出，如果僅僅是對比貨幣市場利率，目前的利率水平其實已經(jīng)回到2016年四季度貨幣政策緊縮前的水平。

目前，貨幣市場利率基本回到了2015年三季度的水平。

2015年三季度-2016年三季度，是上一輪資金面非常寬松且極為穩(wěn)定的一段時間。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，近期貨幣市場利率下行之快、利率之低、流動性之充裕，是超乎預期的。比如說——

3個月同業(yè)存單利率跌到了2%，2017年底它一度超過5.4%，2個月前還在4.4%。2%是一個讓不少業(yè)內(nèi)人感到吃驚的數(shù)字。

股份行3個月期同業(yè)存單發(fā)行利率(%)

回購市場利率與央行逆回購操作利率發(fā)生了倒掛。

目前7天期央行逆回購操作的利率是2.55%。但是，8月8日，市場上1個月回購利率DR1M加權利率是2.46%。1個月回購利率比7天央行逆回購利率還低。

貨幣市場利率之低，流動性之充裕，可見一斑。

流動性總量起來了

信用擴張還沒起來

說到這里，有必要重溫一下管理層對于今后一段時間貨幣政策及流動性調(diào)控的定調(diào)。

“要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充?！?/p>

“堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”

穩(wěn)健+合理充裕，這是最近中央政治局會議的定調(diào)。

現(xiàn)在的流動性“合理充?！眴?

有部分市場人士認為，現(xiàn)在的流動性恐怕過度了。

最近市場出現(xiàn)關于央行會否重啟正回購乃至央票交易的討論。正回購、央票，都是央行用來回收冗余流動性的工具。

市場人士表示，短期看，央行重啟正回購、央票的概率不大。換句話來講，即：市場人士覺得，眼下錢太多了。

據(jù)央行透露，6月末金融機構超額準備金率達到1.74%，比上月末高0.55個百分點。這還是7月降準前的數(shù)字。

7月初，央行實施定向降準，釋放流動性約7000億元。在足量續(xù)做當月MLF操作之后，央行又開展了5020億元1年期MLF操作，全部為增量投放，僅此兩項就釋放出約1.2萬億元資金。一些機構預計，目前超儲率已回到2%以上。2015年三季度到2016年二季度的很多時候，超儲率就在2%附近。

2015年以來金融機構超額準備金率

當前流動性預期也較為樂觀。流動性量和預期的變化，最終引起價格變化。

但這些可能不是問題的全部。

最近流動性如此充裕，一個重要的原因是，流動性總量起來了，信用擴張還沒起來。

有機構稱，貨幣市場流動性如此充裕，也與信用擴張存在梗阻有關，大量資金尚停留在銀行體系。

如此也就不難理解，近日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第二次會議，重點研究進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經(jīng)濟能力的問題。

換句話說，現(xiàn)在貨幣已經(jīng)“松”得差不多了，主要任務是疏通貨幣傳導，形成寬信用的局面。

回籠工具“見底”了

流動性是否“見頂”

往后看，從量的角度看，流動性供應依然面臨有利局面。

首先，8、9月份都是傳統(tǒng)的財政凈支出月份，會增加流動性。

上個月國務院常務會議指出，積極財政政策要更加積極，這意味著，財政支出力度要加大，財政庫款投放會加快!

中美超短期國債利率倒掛 資金要對A股"動心"了?

其次，央行逆回購存量“見底”了，眼下已沒有短期流動性的回籠工具了。

本月初，500億元央行逆回購到期后，逆回購規(guī)模已經(jīng)降至零。雖然最近央行連續(xù)暫停逆回購操作，但因為沒有存量到期，無法實現(xiàn)資金回籠。這也是市場開始討論央行要不要重啟正回購的一個重要原因。

目前未到期的央行流動性工具主要是MLF。截至8月9日，存量高達49225億元。但目前央行不續(xù)做到期MLF的可能性很小。

再者，人民幣雖然很弱，但是外匯儲備和外匯占款“很穩(wěn)”。

8月，官方外匯儲備繼續(xù)小幅上升。外匯占款可能也不會出現(xiàn)太明顯下滑。

不少機構表示，央行這次沒有直接入市干預，央行不主動售匯，也就不會導致外匯占款大幅下降。

2015年以來官方外匯儲備規(guī)模

最后，寬信用的形成可能需要一個較長的過程。

當前制約銀行信用擴張的主要癥結在于缺存款、缺資本、風險偏好低。目前這幾方面還沒有太大改善?！斑@次寬貨幣到寬信用的傳導可能會經(jīng)歷比以往更長的時間。市場利率將保持低位運行。”中金公司研報稱。

未來，資金面收緊拐點會在什么時候出現(xiàn)?關鍵要看寬信用的進展。

“判斷資金面寬松的持續(xù)性，還得看7月下旬政策轉(zhuǎn)向后，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗У男Ч?，與上半年比是否出現(xiàn)顯著的提升?！眹┚惭袌蠓Q，一旦實體融資開始恢復，那么流動性維持如此寬松局面的概率將大大降低。

歷史上每一次利率走低都幾乎對應房價上漲和股市上漲。

在房地產(chǎn)調(diào)控不放松的情況下，這次利率下降是把資金導向風險資產(chǎn)，還是繼續(xù)停留在無風險資產(chǎn)，讓我們拭目以待。

本文來自中國證券報·中證網(wǎng)，創(chuàng)業(yè)家系授權發(fā)布，略經(jīng)編輯修改，版權歸作者所有，內(nèi)容僅代表作者獨立觀點。

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