人民幣匯率不具備長期單方向貶值的基礎(chǔ) 下半年將維持雙向波動

• 2018年7月19日 ZhouXun來源：網(wǎng)易研究局 686 40
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  2018-2023年跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報告

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二季度以來的人民幣貶值行情，完全是外匯市場的供需所為，并非政府主導(dǎo)。

有觀點認為，我國貨幣當(dāng)局或多或少存在人民幣貶值的“偏好”。事實上，二季度以來的人民幣貶值行情，完全是外匯市場的供需所為，并非政府主導(dǎo)。不僅如此，在筆者看來，人民幣匯率也不具備長期單方向貶值的基礎(chǔ)，下半年大概率繼續(xù)維持雙向波動。

首先，我國政府不會刻意引導(dǎo)人民幣貶值，因為這樣做很可能被貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽，風(fēng)險遠大于收益。

歷史經(jīng)驗看來，國家之間的貿(mào)易摩擦可以分為三個階段：第一階段，摩擦圍繞經(jīng)常賬戶展開，雙方針對商品和服務(wù)進行“加碼”;第二階段圍繞資本賬戶展開，貿(mào)易爭端的戰(zhàn)場由商品過渡到限制對方的境外投資;第三階段圍繞金融賬戶展開，戰(zhàn)火蔓延到匯率、外儲等多個層面，貿(mào)易爭端發(fā)展為貨幣戰(zhàn)，這會對雙方帶來不可估量的損失。

其次，美元指數(shù)不大可能長期維持高位。

快速走強的美元一定是特朗普政府不愿意看到的：一方面，特朗普政府希望用美元的短期貶值縮減貿(mào)易逆差，提振國內(nèi)經(jīng)濟，以便重新拾回美元的貨幣霸主地位;另一方面，美元在年內(nèi)的持續(xù)升值，使得美國提升進口關(guān)稅的效果會大打折扣。

再次，國內(nèi)方面，盡管存在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中有降的下行預(yù)期，但部分數(shù)據(jù)下滑速度過大，不排除下半年超預(yù)期刺激經(jīng)濟的可能性。

一是不久前的“金穩(wěn)會”提出從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”的轉(zhuǎn)變，意味著經(jīng)濟去杠桿的力度或?qū)⒕徍汀?/p>

二是盡管前期大力清退PPP庫存，但執(zhí)行階段的投資額卻是不斷抬升的。去年11月，財政部《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》發(fā)布后，全國范圍內(nèi)開始了 PPP“清庫風(fēng)暴”。今年1-3月，PPP項目累計退庫1160個，累計退庫金額1.2萬億，PPP“清庫”力度可見一斑。但同時還應(yīng)看到，就在陳舊項目不斷“清庫”的情況下，新落地項目仍在不斷推進，PPP項目落地率從2016年初的20%一路上漲至今年5月的49.25%。執(zhí)行階段的投資也從2016年年初的0.41萬億上漲至今年5月的5.86萬億。在PPP項目的識別、準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行四個階段中，只有執(zhí)行階段的投資能反映基建投資趨勢。所以，如果下半年經(jīng)濟面臨失速風(fēng)險，當(dāng)局有可能加快PPP項目落地，執(zhí)行階段的PPP投資額進一步走高，并帶動基建投資超預(yù)期抬升。

三是盡管城投平臺壓力很大，但地方政府債仍有“發(fā)力”空間。去年年末，地方政府債余額16.47萬億，當(dāng)前的限額是18.82萬億，余額/限額比是87.52%。截止到今年5月份，地方政府債務(wù)余額共計16.63萬億，本年限額是21.00萬億，目前的余額/限額比是79.19%。如果按照去年的比例進行測算，下半年地方政府債務(wù)還有1.75萬億的提升空間。

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