發(fā)展自主芯片刻不容緩 半導體芯片龍頭股有哪些

• 2018年4月19日 ZhangHongYuan來源：第一財經(jīng) 1302 85
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  2018-2023年中國金融信息化行業(yè)發(fā)展全景調研與投資趨勢預測研究報告

  信息技術對人類經(jīng)濟社會的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響，現(xiàn)代金融行業(yè)的發(fā)展更加離不開金融信息技術支持。國外的金融信息化發(fā)展早已經(jīng)進入業(yè)務集成和決策智能化階段，經(jīng)過信息技術的投資改造，歐美等國的...

美國商務部4月16日禁止該國企業(yè)向中興出售敏感產(chǎn)品，被扼住咽喉的中興是否會因“斷供”而受重創(chuàng)?這背后深刻的問題卻是中國核心技術短板，尤其是高端芯片，大量依靠進口。

美國商務部4月16日禁止該國企業(yè)向中興出售敏感產(chǎn)品，被扼住咽喉的中興是否會因“斷供”而受重創(chuàng)?這背后深刻的問題卻是中國核心技術短板，尤其是高端芯片，大量依靠進口。

中國是世界上最大的集成電路市場，占全球份額一半以上。根據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017年中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達到5411.3億元，同比增長24.8%。但這一全球最大的集成電路市場，主要的產(chǎn)品卻嚴重依賴進口。2013年以來，中國每年需要進口超過2000億美元的芯片，而且連續(xù)多年位居單品進口第一位，2017年更達到歷史新高：2601億美元。

賽迪研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2017年世界前20半導體企業(yè)中，美國企業(yè)占了13家，在中國市場銷售額合計是667億美元。其中，高通、博通、美光有一半以上的市場銷售額是在中國實現(xiàn)的。

如此倚重進口主要緣于國產(chǎn)芯片與國際水平差距太大。賽迪研究院集成電路產(chǎn)業(yè)研究中心總經(jīng)理韓曉敏在接受記者采訪時表示，中國芯片產(chǎn)業(yè)的落后是“全方位、系統(tǒng)性”的，即使是國內(nèi)的龍頭企業(yè)，和國際主流水平都有一定的差距，更不用說國際最先進水平。

盡管短期內(nèi)要誕生英特爾這樣的巨頭不現(xiàn)實，但中國并未放棄爭奪物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等領域的主導權。

國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(下稱大基金)總裁丁文武去年10月在上海的一場行業(yè)論壇上表示：“中國芯片行業(yè)彎道超車的策略不現(xiàn)實，彎道超車的前提是大家在同一起跑線上?！?/p>

中國芯片全方位的落后

集成電路所包含的產(chǎn)業(yè)十分廣泛，包括軟件(EDA工具)、設計、制造、封測、材料、設備等。中國和國際主流水平的差距主要體現(xiàn)在哪些領域?芯謀研究首席分析師顧文軍對記者稱，落后是全方位的，幾乎所有的設備、材料都依賴進口，F(xiàn)PGA、存儲器全部進口，而中國能做的產(chǎn)品也落后很多。

集邦資訊半導體行業(yè)分析師郭高航此前對記者表示，在設計和封測領域，中國與美國等先進企業(yè)差距已經(jīng)逐步縮小，但是制造方面還存在不小差距。即使設計領域，華為海思發(fā)展已非常不錯，但在制造環(huán)節(jié)仍由臺積電代工。地平線芯片相關負責人則表示，其AI芯片也是采用臺積電工藝，“確實應該支持國貨，但是要支持好的國貨，而不是道德綁架，我們可以允許有5%~10%的偏差，但不能太大”。

沒有掌握核心技術，產(chǎn)業(yè)就容易被遏制。存儲芯片對制造工藝要求較高，主要由韓國的三星、海力士和美國的美光等壟斷。2016年下半年開始，存儲芯片價格暴漲，國內(nèi)終端廠商苦不堪言。雖然紫光集團旗下的長江存儲正試圖實現(xiàn)中國存儲芯片的突破，但離真正的規(guī)模量產(chǎn)仍需時間。

長江存儲一位員工對記者表示，存儲器芯片約占芯片市場的1/3，主要分為易失存儲器和非易失存儲器，前者包括DRAM和SRAM，后者主要包括NAND Flash和 NOR Flash。

近幾年中國IC產(chǎn)業(yè)進口情況

DRAM和NAND Flash是存儲器的兩大支柱產(chǎn)業(yè)，中國嚴重依賴進口。其中，NAND Flash產(chǎn)品幾乎全部來自國外，主要用在手機、固態(tài)硬盤和服務器。NOR Flash主要用于物聯(lián)網(wǎng)，技術門檻較低，中國企業(yè)基本已經(jīng)掌握，但應用領域和市場規(guī)模不如DRAM和NAND Flash。目前，長江存儲作為中國首個進入NAND 存儲芯片的企業(yè)要在2018年才能實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)。到2019年其64層128Gb 3D NAND 存儲芯片將進入規(guī)模研發(fā)階段。上述長江存儲員工稱，今年將出的第一代產(chǎn)品技術相對落后，“主要為了技術積累，不是一個真正面向市場的量產(chǎn)產(chǎn)品。可能到明年我們第二代產(chǎn)品出來后，會根據(jù)市場需求量產(chǎn)”。

EDA(電子設計自動化)軟件則由美國Cadence、Mentor和Synopsys三大公司壟斷。利用EDA工具，工程師將芯片的電路設計、性能分析、設計出IC版圖的整個過程交由計算機自動處理完成。韓曉敏對記者表示，中國企業(yè)在整個市場上微不足道，而國內(nèi)從高校到大公司再到創(chuàng)業(yè)公司，都在使用這三家的產(chǎn)品，國內(nèi)從事該領域的企業(yè)主要只做針對一些特殊方向的設計工具。

在半導體設備領域，光刻機是芯片制造過程中最核心的設備，全球最大芯片光刻設備市場供貨商ASML是為數(shù)不多的廠家之一。但就是這樣核心的設備，卻對中國禁售。即使賣給中國，也是落后好幾代的設備。

芯片產(chǎn)業(yè)繁榮背后的隱憂

2014年6月，國務院頒布了《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》，提出大基金，將半導體產(chǎn)業(yè)新技術研發(fā)提升至國家戰(zhàn)略高度。且明確提出，到2020年，集成電路產(chǎn)業(yè)與國際先進水平的差距逐步縮小，全行業(yè)銷售收入年均增速超過20%，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力大幅增強。

大基金一期募集資金1387億元，二期募資今年初已經(jīng)啟動，市場預計二期規(guī)模有望達到2000億元。丁文武稱，下一步大基金將提高對設計業(yè)的投資比例(目前僅占17%)，并將圍繞國家戰(zhàn)略和新興行業(yè)進行投資規(guī)劃，比如智能汽車、智能電網(wǎng)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G等，并盡量對裝備材料業(yè)給予支持，推動其加快發(fā)展。

國家基金如此大規(guī)模扶持芯片行業(yè)，是為了擺脫長期以來對海外芯片的依賴。按照中國的規(guī)劃，未來10年將在芯片領域投入1500億美元，以在芯片設計和制造領域占據(jù)領先地。

國家和地方政府的扶持政策加快了芯片產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的全面爆發(fā)。目前，包括北京、天津、西安、重慶、成都、武漢等20多個城市都有芯片產(chǎn)業(yè)項目。中芯國際創(chuàng)始人張汝京預測，到了2020年，建成的200mm(毫米)和300mm集成電路生產(chǎn)線產(chǎn)能可以達到每月200萬片。這個規(guī)模比現(xiàn)在至少翻了一倍。

這樣繁榮的場景并沒有讓業(yè)內(nèi)從業(yè)者感到一絲輕松。一位半導體行業(yè)投資人曾經(jīng)給記者講了這樣一個故事：美國有一個不錯的并購對象，對方一見面就說，你們中國的基金已經(jīng)來了七八家了。最后看看標的價格，已經(jīng)被哄抬到好幾倍。

資本助推下，芯片產(chǎn)業(yè)顯得有些“虛火旺盛”，有的投資者甚至對技術一竅不通。據(jù)記者了解，目前半導體行業(yè)的投資規(guī)模已高達4000億~5000億元。例如AI領域，一個好一點的項目還沒有做出產(chǎn)品，A輪估值就已經(jīng)達到幾億美元，這在一定程度上推高了半導體行業(yè)的投資門檻。

一名半導體產(chǎn)業(yè)人士表示，一方面是過熱的資本開始干擾到了正常的產(chǎn)業(yè)投資規(guī)律，未來是否會造成地方沉重的財務負擔，依靠借貸來發(fā)展半導體的模式能夠支撐多久，都是未知數(shù)。另一方面，半導體是高投入、高風險、慢回報的行業(yè)，快速投產(chǎn)下的芯片成品是否滿足市場需求，低端產(chǎn)品如何實現(xiàn)盈利，人才缺口以及研發(fā)費用如何補課?這些問題其實并沒有答案。

清華大學微電所所長魏少軍4月初在一場集成電路戰(zhàn)略論壇上稱，中國國內(nèi)目前已有產(chǎn)能總量14.9萬片/月，仍嚴重不足，大部分產(chǎn)能都是新增還在建設中的(61.5萬片/月) 。此外，工藝節(jié)點的分布不均 ，主要集中在40~90納米，預計建成后可能出現(xiàn)部分節(jié)點產(chǎn)能過剩，但先進工藝節(jié)點產(chǎn)能仍然不足的失衡情況。

魏少軍還指出， 中國技術研發(fā)投入不足。全國每年用于集成電路研發(fā)總投入約45億美元，即少于300億元人民幣，僅占全行業(yè)銷售額的6.7%，不到Intel公司一家年研發(fā)投入的50%。

此外，中國集成電路領域人才不足，人員短缺。上述地平線芯片負責人對記者表示，做芯片等硬件太苦，收益不高，不少優(yōu)秀學生畢業(yè)后選擇金融和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)，“即使是清華大學微電子所畢業(yè)的學生都會轉金融或從事互聯(lián)網(wǎng)。我覺得其實國內(nèi)最近十幾年，掙錢的機會太多了，做芯片很辛苦，來錢沒那么容易”。

發(fā)展自主芯片刻不容緩

關鍵核心領域技術的壁壘太高，花錢投入精力也不一定能夠滿足。研究機構Gartner研究副總裁盛陵海對記者表示：“這也和市場化有關，自由市場上，企業(yè)當然是買成熟的芯片?！备螞r國外芯片巨頭也在拼命追趕。三星、英特爾每年的研發(fā)費用就高達數(shù)百億美元。

研究機構Canalys分析師賈沫對記者表示：“目前來講中國芯片行業(yè)要反擊還很困難。主要是因為中國在半導體領域，從原料加工到制造的科技實力都比較有限。最上游缺乏強有力布局，即使如華為、小米都可以推出自研SoC(system on chip)，但是在更上游的比如CPU(中央處理器)依舊依賴英國ARM公司的解決方案。目前還沒有能力獨立推出全自主化的SoC?！?/p>

他同時表示，發(fā)展半導體芯片產(chǎn)業(yè)是中國科技真正崛起的必經(jīng)之路，現(xiàn)在美國政府處罰中興，緊迫形勢更加刻不容緩。但近期中國芯片產(chǎn)業(yè)沒有太多的回旋余地。賈沫對記者說道，“無論從國家層面，還是相關有能力的公司層面，都會在未來大力發(fā)展半導體及其相關業(yè)務。但這個行業(yè)又被美國和日本高度壟斷，壁壘相當高，所以必須先尋找到能夠進入的突破點?！?/p>

為何中國芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢?此前在第六屆電子信息博覽會上，紫光集團董事長趙偉國歸結為三大原因：資本不足、人才斷層和機制缺乏?，F(xiàn)在中國憑借市場、資本和人才即企業(yè)家精神的三大因素共同發(fā)力，有可能把芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來。

在中美貿(mào)易摩擦勢頭剛起時，中國商務部就已經(jīng)宣布從今年1月1日起，對國內(nèi)芯片企業(yè)減免2~5年稅收，覆蓋高中低端芯片，從電腦到手機以及其他電子設備。其中，65納米以上制程技術生產(chǎn)的高端芯片，投資超過150億元人民幣的企業(yè)將獲得5年稅收減免;130納米以上制程技術生產(chǎn)的芯片企業(yè)可獲兩年稅收減免。這一政策將尤其利好中國傳統(tǒng)芯片制造業(yè)，推動其產(chǎn)業(yè)升級和生產(chǎn)規(guī)?；?。

行業(yè)研究機構Moor Insights &Strategy 創(chuàng)始人摩爾海德(Patrick Moorhead)對記者表示，中興事件與中美貿(mào)易摩擦并沒有直接的關系，但還是給中國敲響了警鐘。中國已經(jīng)說了很多年要研發(fā)優(yōu)質技術產(chǎn)品，但是在高性能CPU和GPU(圖形處理器)領域，中國要趕上美國估計需要5~10年，而且要投入上萬億美元的研發(fā)費用。不過，在低功耗和低性能領域，中國已經(jīng)取得成功。“我認為中國是有機會開發(fā)自主技術的?！? 摩爾海德還稱，中國想要開發(fā)技術和想要生產(chǎn)制造完全是兩碼事。有臺積電這樣的企業(yè)存在，中國大陸廠商的挑戰(zhàn)很大。

摩爾海德還補充說，如果美國向中國禁售芯片，將致兩敗俱傷。對于中國企業(yè)來說，短期的影響是巨大的，因為它們將失去用于電腦、PC以及游戲機的高性能芯片;對于美國來講，損失是長期的，因為這意味著中國將逐漸找到替代品，美國企業(yè)將失去中國市場的收入。

不過，中國政府仍然寄希望于通過智能設備傳感器、自動駕駛汽車等領域的市場需求來培育中國的新興企業(yè)。寒武紀和商湯科技這樣的獨角獸公司因此誕生。

投資了這兩家公司的科大訊飛執(zhí)行總裁胡郁近期在談及中美貿(mào)易摩擦時對記者表示：“能讓我們的腰桿子硬起來的東西，我認為應該是‘硬通貨’的東西。它不一定是共享單車或者網(wǎng)約車，而是要讓美國即使封鎖你，也會讓它感到害怕的東西?！?/p>

胡郁告訴記者，美國現(xiàn)在最害怕的是中國正在崛起的芯片研發(fā)制造能力和人工智能的能力。

盛陵海對記者表示：“根據(jù)國家新一代人工智能的發(fā)展戰(zhàn)略，人工智能芯片在安防、軍事、視頻人工智能算法等方面都有用武之地，而且是剛需，訂單不用擔心，只要技術過硬，完全可以取代國際巨頭?！彼硎荆壳懊绹髨D對中國芯片進行封鎖，不會阻礙中國人工智能發(fā)展進程。人工智能關鍵是算法，芯片壁壘沒那么大。

半導體芯片龍頭股

新一代人工智能芯片發(fā)布，國產(chǎn)芯片概念股繼續(xù)逆勢走強，那么，國產(chǎn)芯片龍頭概念股有哪些?

2017年，滬深兩市快速殺跌，國產(chǎn)芯片概念股逆勢拉升，表現(xiàn)搶眼。截至發(fā)稿，紫光國芯漲停，圣邦股份、捷捷微電、景嘉微、華力創(chuàng)通、長電科技、北方華創(chuàng)、國科微等個股紛紛拉升。

堅定看好國產(chǎn)芯片行業(yè)的崛起，并結合產(chǎn)業(yè)鏈的分析，建議重點關注細分領域行業(yè)格局較為明朗、受益邏輯確定性較高的子行業(yè)以及相關龍頭上市公司：

(1)芯片設計環(huán)節(jié)：兆易創(chuàng)新、匯頂科技。

(2)芯片制造環(huán)節(jié)：晶圓代工龍頭：中芯國際;濺射靶材：江豐電子;晶圓切割龍頭：大族激光。

(3)芯片封測環(huán)節(jié)：封測龍頭：長電科技、華天科技、通富微電;丹邦科技;檢測設備：長川科技。

此外，繼華為發(fā)布AI芯片之后，蘋果宣布iPhoneX將搭載AI芯片，高通、三星的終端AI芯片計劃也均處籌備階段，巨頭爭相卡位終端AI芯片，開啟終端AI芯片時代。建議積極關注AI芯片概念。

同方國芯

事件描述

同方國芯發(fā)布非公開發(fā)行股票預案，主要內(nèi)容如下：1、擬非公開發(fā)行股票募集資金800億元;2、發(fā)行價格為27.04元/股;3、募集資金主要用于存儲芯片工廠、收購臺灣力成25%股權、對芯片產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的收購，擬投入募集資金分別為600億元、37.9億元、162.1億元;4、認購對象包括西藏紫光國芯、西藏紫光東岳通信、西藏紫光西岳通信、西藏紫光神采、西藏紫光樹人教育、西藏紫光博翊教育、西藏健坤中芯、國研寶業(yè)、同方國芯2015員工持股計劃，認購資金分別為200億元、150億元、150億元、100億元、47億元、47億元、70億元、26億元、10億元;5、鎖定期36個月。

事件評論

大手筆定增募資擴產(chǎn)能，分享集成電路行業(yè)盛宴：在全球集成電路行業(yè)需要穩(wěn)步增長、國產(chǎn)替代愈向深入、全球集成電路產(chǎn)業(yè)重心向中國轉移的時代背景下，中國國產(chǎn)集成電路廠商將迎來難得的發(fā)展機遇。此次公司擬投入600億元用于存儲芯片工廠建設，為其分享行業(yè)盛宴奠定堅實基礎。該項目預計年均利潤總額87億元，盈利前景值得期待。

持續(xù)開展外延擴展，打造集成電路產(chǎn)業(yè)航母：臺灣力成是全球第五大封裝測試服務廠商，與日本東芝、因特爾、金士頓等均有穩(wěn)定合作關系。此次公司擬投入37.9億元收購臺灣力成25%股權，旨在一方面完善其存儲芯片產(chǎn)業(yè)鏈布局，另一方面發(fā)揮協(xié)同效應實現(xiàn)市場、渠道、技術的合作。此外公司后續(xù)擬以募集資金162.1億元收購兩家境外集成電路上下游標的，旨在以IDM經(jīng)營模式打造集成電路產(chǎn)業(yè)航母。

員工積極參與定增，彰顯長期成長堅定信心：值得注意的是，此次定增員工認購資金達10億元，鎖定期36個月，存續(xù)期72個月。公司員工大規(guī)模參與認購，長達三年的鎖定期，一方面有助于完善員工激勵機制，另一方面也彰顯出公司對其未來長期成長具有堅定信心。

東方通

2015年1至3季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元，同比增長21.88%，歸屬于上市公司股東凈利潤為1763.16萬元，同比增長160.01%;第三季度單季度營業(yè)收入4790.43萬元，同比增長16.80%，歸屬于上市公司股東凈利潤為1076.23萬元，同比增長8.76%。公司前三季度業(yè)績的增長主要源于：(1)公司對子公司惠捷朗的并表;(2)公司內(nèi)部管理和運營效率的提升。

毛利率回落，費用率降低。前三季度公司整體毛利率為91.2%，同比下滑8.5個百分點，主要是并表子公司毛利率較低的業(yè)務導致。費用率方面，銷售費用率為33.9%，同比下降11.7個百分點，管理費用率為50.0%，同比下降9.9個百分點。費用率的下降主要是對惠捷朗并表導致。

內(nèi)生：開拓政務大數(shù)據(jù);外延：拓展產(chǎn)品線。公司是國內(nèi)領先的專注于中間件的廠商，上市以來公司業(yè)務從單一的中間件業(yè)務逐步向新一代軟件基礎設施與創(chuàng)新應用解決方案轉變。在內(nèi)生方面，公司力圖構建智慧城市新一代軟件基礎設施，對平臺進行投資運和營，提供的服務包括：(1)為政府提供數(shù)據(jù)服務;(2)打通政府與服務對象的信息通道;(3)實現(xiàn)跨部門信息的共享。外延方面，通過并購，公司的業(yè)務已經(jīng)包括基礎軟件的中間件、虛擬化，移動信息化解決方案、網(wǎng)絡優(yōu)化軟件及服務，政務大數(shù)據(jù)、大數(shù)據(jù)信息安全和軍工業(yè)務，產(chǎn)品線逐漸豐富。

關注公司的創(chuàng)新應用：大數(shù)據(jù)+移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。通過公司最近的幾起并購可以看出，公司正在逐步加大對互聯(lián)網(wǎng)化業(yè)務的布局。(1)惠捷朗提供大數(shù)據(jù)網(wǎng)優(yōu)軟件工具;(2)數(shù)字天堂提供中間件的移動互聯(lián)網(wǎng)解決方案;(3)微置信業(yè)是大數(shù)據(jù)安全的服務供應商。我們認為公司正逐步為將來的互聯(lián)網(wǎng)轉型做準備。短期來看公司的中間件業(yè)務受益于國產(chǎn)化替代有望驅動業(yè)績增長，而從長遠來看，公司或將在通過互聯(lián)網(wǎng)化的轉型來獲得更大的成長空間。

盈利預測與投資建議。東方通是國內(nèi)中間件最為純正的標的。我們認為公司短期業(yè)績增長主要來自于中間件的國產(chǎn)化替代以及外延并購的業(yè)績增厚，長期我們看好公司以大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)為代表的創(chuàng)新性業(yè)務帶來的盈利驅動。我們預計公司2015-2017年EPS為0.90元、1.21元、1.54元，6個月的目標價為90.80元，對應2016年的PE為75倍，維持“買入”評級。

主要不確定性：新業(yè)務拓展低于預期的風險;并購整合風險。

上海貝嶺

公司是我國集成電路行業(yè)的龍頭，主營集成電路的設計、制造、銷售和技術服務等，也是我國微電子行業(yè)的一家生產(chǎn)大規(guī)模集成電路的大型骨干企業(yè)，主營集成電路的設計、制造、銷售和技術服務，并涉足硅片加工，電子標簽及指紋認證等領域。公司投入巨資建成8英寸集成電路生產(chǎn)線，還聯(lián)手大股東華虹集團成立了上海集成電路研發(fā)中心，上海華虹NEC是世界一流水平的集成電路制造企業(yè)，技術實力雄厚，公司參股華虹NEC后更加突出了在集成電路方面的實力，有利于提升企業(yè)的核心競爭力。

長城電腦

公司是中國第一臺高級中文微型計算機長城0520CH的研發(fā)制造商。作為國家高新技術企業(yè)、深圳市首批“自主創(chuàng)新行業(yè)龍頭企業(yè)”、中國航天事業(yè)IT行業(yè)獨家合作伙伴，公司業(yè)務涵蓋了計算機整機及關鍵零部件、信息安全與自主可控產(chǎn)品、云計算及數(shù)據(jù)存儲系統(tǒng)、新興能源等領域，公司擁有“長城”牌計算機、筆記本、服務器三個中國名牌，擁有“GreatWall長城”和“AOC”(冠捷)兩個“中國馳名商標”。未來公司將通過集成自主創(chuàng)新、技術合作、資本運作，大力發(fā)展云計算和新興能源技術產(chǎn)業(yè)，形成IT和新興能源雙輪驅動的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，努力實現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)價值鏈中高端的升級轉型，成為多元化顯示產(chǎn)品的全球領導廠商，國家信息安全與自主可控計算機整機產(chǎn)品的領導廠商。

七星電子

收購集團內(nèi)設備資產(chǎn)，打造國內(nèi)半導體設備平臺。七星電子擬發(fā)行股份的方式購買北京電控、七星集團等合計持有的北方微電子100%股權。北方微電子是我國半導體刻蝕以及淀積設備龍頭企業(yè)，所開發(fā)的刻蝕設備、化學氣相沉積設備、物理氣相沉積設備產(chǎn)品已廣泛應用于國內(nèi)一線集成電路芯片廠商。通過收購集團優(yōu)質設備資產(chǎn)，公司半導體設備產(chǎn)業(yè)鏈布局更加完善，同時平臺價值逐漸顯現(xiàn)。

半導體設備市場龐大，國內(nèi)市場占比不斷提升。根據(jù)SEMI(國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年全球半導體設備市場營收達373億美元，其中中國市場營收48.8億美元，占比13.09%，較2014年上升1.43%。預計2016年中國設備市場營收為53.2億美元，增長9.02%，占比將進一步提升至14.07%。國內(nèi)大力發(fā)展半導體產(chǎn)業(yè)，為設備產(chǎn)業(yè)帶來良好的發(fā)展機遇。

半導體設備是國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈最為薄弱的環(huán)節(jié)。由于半導體設備對資本以及技術水平都有較高的要求，且供應鏈壁壘較高，國內(nèi)半導體設備制造業(yè)是最為薄弱環(huán)節(jié)，中高端市場幾乎完全被國外壟斷，國內(nèi)自制設備國產(chǎn)化率偏低甚至下滑，產(chǎn)能遠遠不能滿足自身需求，亟待行業(yè)整合。

半導體設備行業(yè)迎來發(fā)展機遇。首先，半導體產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生著第三次大轉移，即向中國大陸、東南亞等發(fā)展中區(qū)域的轉移。產(chǎn)能轉移很可能帶動國產(chǎn)設備銷量將迎來絕對成長。其次，國家政策積極推動半導體設備國產(chǎn)化率提升，未來大基金可能會有更多布局。另外，從產(chǎn)業(yè)格局來看，新興終端應用為國產(chǎn)半導體設備提供機會。

抓住歷史發(fā)展機遇需要并購整合，平臺型企業(yè)具有投資價值。在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局分散，與國外技術差距非常大的背景下，要想抓住歷史發(fā)展機遇必須依靠并購整合，平臺型企業(yè)價值凸顯。七星電子本次依托大基金收購北方微電子，除了完善自身在刻蝕和淀積領域的布局，更證明其具有平臺價值，未來半導體設備領域的行業(yè)整合與海外并購有望依托七星電子為平臺。

看好公司的半導體設備國產(chǎn)化平臺價值，首次給予“買入”評級。考慮增發(fā)股本(1.06億股)以及北方微并表影響，我們預計公司2015/2016/2017年凈利潤分別為0.68/1.57/2.61億元，分別同比增長61.49%/132.32%/66.20%，對應EPS分別為0.19/0.34/0.57元(16/17年EPS考慮定增后總股本4.59億股)，公司半導體設備國產(chǎn)化平臺價值賦予其較高的估值溢價，首次給予“買入”評級，目標價31.00元(16年91X，對應142億市值)。

不確定性分析。公司新客戶開拓受阻，半導體設備行業(yè)發(fā)展過慢。

長電科技

事件描述

長電科技10月30日晚間發(fā)布三季度業(yè)績報告稱，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.54億元，較上年同期增21.2%;營業(yè)收入為65.51億元，較上年同期增39.2%;基本每股收益為0.16元，較上年同期增5.04%。

事件評論

并購影響當期業(yè)績。公司第三季度收入31.39億元，同比增長78.15%，主要是因為合并報表范圍包含了為收購星科金朋所設立的三家特殊目的的公司財務報表以及星科金朋2015年8、9月財務報表。第三季度歸母凈利潤為3014.83萬元，主要因素是三季度海外并購導致財務費用達2.13億元，環(huán)比增長249.18%。

排除并購影響，凈利潤大幅上升。單看長電科技，前三季度的歸母凈利潤為2.41億元，同比增長89.8%。從產(chǎn)品增量看，B2新廠凸塊(BUMP)在6月份量產(chǎn)，貢獻了一定的凈利潤。另外，以智能手機、平板電腦、可穿戴產(chǎn)品等市場應用的基板、FC類封測產(chǎn)品、高像素影像傳感器等都保持著一定的增長速度。同時管理費用率也在持續(xù)降低。

收購星科金朋，更高端的技術，更完善的布局!星科金朋在封裝領域一直處于領先地位，從技術角度看，其eWLB嵌入式晶圓級柵陣列封裝、SiP封裝技術都是高端封裝技術，代表未來的發(fā)展方向;從市場角度看，星科金朋客戶主要在國外，與長電重疊少，未來將形成境內(nèi)(長電科技+中芯長電)和境外(星科金朋)完整布局、協(xié)同發(fā)展的格局。

與中芯國際合作共贏。現(xiàn)階段，全球集成電路行業(yè)景氣度下行，公司與國內(nèi)制造龍頭中芯國際合作，作為“制造+封測”的國家一號種子，將優(yōu)先受惠于國家集成電路產(chǎn)業(yè)的利好政策。我們維持“推薦”評級，15-17年EPS為：0.21、0.30、0.55元。

紫光股份

業(yè)績符合預期。公司2015年前三季度實現(xiàn)營收91.92億元，凈利潤1.16億元，分別同比增長23.58%和52.83%，符合預期。

經(jīng)營效率改善明顯。公司出售部分可出售金融資產(chǎn)致凈利潤大幅增長。

2015年Q1、Q2和Q3單季度扣非凈利潤同比增速分別為-9.50%、-3.55%和-1.22%，趨勢向好。前三季度經(jīng)營毛利率4.41%，凈利率1.59%，分別比去年同期增長0.09和0.16個百分點，經(jīng)營效率有效改善。

IT產(chǎn)業(yè)整合大平臺，自主可控新抓手，開創(chuàng)中國IT產(chǎn)業(yè)資本輸出先河。全球IT產(chǎn)業(yè)整合是大勢所趨，公司借助資本加速產(chǎn)業(yè)整合，通過自主創(chuàng)新和國際并購，成就IT產(chǎn)業(yè)整合大平臺，自主可控新抓手。公司的國有身份、市場機制、高校資源、團隊激勵、資本能力是國內(nèi)少有，2015年控股新華三(華三和HP中國企業(yè)業(yè)務聯(lián)合體)、入股西部數(shù)據(jù)(西數(shù)收購SanDisk，組成存儲領域最強組合)，連續(xù)兩起百億級資本運作國內(nèi)罕見，開創(chuàng)中國IT產(chǎn)業(yè)資本輸出先河。

世界級云計算巨頭崛起。據(jù)IDC報告，新華三在交換機、路由器市場份額國內(nèi)第一，全球第二，并且獨家代理HP在中國的服務器和存儲銷售;據(jù)iHS報告，西數(shù)+SanDisk在機械硬盤全球市場份額第一，SSD全球市場份額第二。公司還攜手世紀互聯(lián)(IDC龍頭)和微軟(云計算龍頭)切入云計算運營，一個控股和參股公司協(xié)同發(fā)展，覆蓋IT硬件、軟件和云計算運營的世界級云計算龍頭崛起。

投資建議：控股新華三和入股西數(shù)將大幅增加公司業(yè)績，奠定公司在云計算基礎設施領域地位，攜手微軟、世紀互聯(lián)切入云計算運營，空間巨大。

預計2015-2017年備考EPS分別為1.18元、2.19元和2.65元，“買入-A”評級，6個月目標價120元。

風險提示：并購審批風險、產(chǎn)業(yè)整合風險。

三安光電

結論與建議：公司股東三安集團通過交易所系統(tǒng)購入545萬股公司股份，占總股本0.21%，公司股東增持行為將提振市場信心，對股價形成積極影響。長期來看，公司積極推進化合物半導體業(yè)務布局，符合國家政策和產(chǎn)業(yè)趨勢，為成長注入新的動力，另外，目前股價較大基金入股價格折讓約14%，安全邊際較高。 考慮到維持此前盈利預測我們預計公司2015、2016年可實現(xiàn)凈利潤199、24.4億元，YOY為36%、23%，EPS為0.83元、1.02元;目前股價對應2015-16年PE分別為23、19倍，估值較低。維持“買入”的投資建議。

股東增持彰顯信心：公司公告，股東三安集團通過交易所系統(tǒng)購入545萬股，占總股本0.21%，另外，三安集團基于對公司未來持續(xù)發(fā)展的信心，不排除擬在未來12個月內(nèi)(自本次增持之日起算)以自身及一致行動人名義繼續(xù)擇機通過二級市場增持公司股份，累計增持比例不超過公司已發(fā)行總額的2%。我們認為股東增持反應對公司未來發(fā)展的信心以及對目前較低的股價水平的不認可，對公司股價形成積極正面影響。長期來看，公司化合物半導體業(yè)務順利展開，考慮到半導體行業(yè)新客戶切入周期，我們預計公司有望在2016年下半年開始小規(guī)模生產(chǎn)，2017年將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大的提升作用。另外，公司目前股價較大基金入股價格已折讓約14%，有較高的安全邊際。

盈利預測與投資建議：我們維持此前盈利預測，預計公司2015、2016年可實現(xiàn)凈利潤19.9、24.4億元，YOY為36%、23%，EPS為0.83元、1.02元;目前股價對應2015-16年PE分別為23、19倍?？紤]到化合物半導體巨大的進口替代的市場空間，公司獲得大基金扶助后相關業(yè)務開展順利，半導體業(yè)務未來將成為公司業(yè)績新的增長點，目前公司估值較低，維持“買入”的投資建議。

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