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明年貨幣政策難放松 上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率或繼續(xù)上演

  • 2017年12月21日 FanTianQing來(lái)源:網(wǎng)易新聞 1333 87
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12月18日至20日在北京舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,正式為2018年的貨幣政策定下基調(diào)。

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2018年的貨幣政策會(huì)怎么走?貨幣政策會(huì)放松嗎?

12月18日至20日在北京舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,正式為2018年的貨幣政策定下基調(diào)。

與2016年相同,本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)依舊為“穩(wěn)健中性”,不過(guò),2016年會(huì)議提出的“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”變成了“管住貨幣供給總閘門”,而“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”則并未出現(xiàn)。

綜合各家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn),上述變化意味著未來(lái)貨幣政策難有放松的空間,2017年上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF(中期借貸便利)利率、貸款基準(zhǔn)利率按兵不動(dòng)的做法,或在2018年繼續(xù)上演。

“從歷史上來(lái)看,當(dāng)貨幣政策提到 閘門 或者 流動(dòng)性閘門 都意味著貨幣政策處于收緊的基調(diào)上,比如2010年下半年到2011年上半年,2013年全年以及2014年上半年的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中都提到了 閘門 ?!敝薪鸸痉Q。

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在匯率上的表述變化不大,即“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”,而隨著人民幣匯率的彈性在2017年提高,“增強(qiáng)匯率彈性”的表述這次并未現(xiàn)身。

從“調(diào)節(jié)”到“管住”,明年貨幣政策難放松

一方面, “調(diào)節(jié)”貨幣閘門變?yōu)椤肮茏 必泿砰l門;同時(shí),在這次的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中,并未再提及維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

興業(yè)研究認(rèn)為,上述變化意味著2018 年對(duì)于貨幣閘門的控制將更為嚴(yán)格。為實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀杠桿率的有效控制, 2018 年貸款和社融增速都可能較 2017 年出現(xiàn)明顯的下降。

“2018年貨幣政策以及貨幣市場(chǎng)的緊張程度將與今年類似,很難有實(shí)質(zhì)性的放松。今年的貨幣政策可以形容為 巨難受但無(wú)大風(fēng)險(xiǎn) ,也可以說(shuō)是 穩(wěn)中求緊 ,2018年的貨幣政策大概率會(huì)繼續(xù)執(zhí)行這個(gè)尺度?!惫獯笞C券認(rèn)為。

中金公司同樣認(rèn)為,本次“閘門”的說(shuō)法從“調(diào)節(jié)好”轉(zhuǎn)向“管住”,意味著未來(lái)貨幣政策難有放松的空間;相應(yīng)的,在貨幣政策偏緊、基礎(chǔ)貨幣投放有限、而嚴(yán)監(jiān)管下貨幣乘數(shù)或下降的背景下,對(duì)應(yīng)整體的流動(dòng)性或仍然偏緊。

上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率或繼續(xù)上演

在貨幣政策難言放松的背景下,加息會(huì)在2018年到來(lái)嗎?

市場(chǎng)傾向于認(rèn)為,2018年央行或延續(xù)2017年的操作思路,提高公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF利率,而存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)按兵不動(dòng)。

光大證券認(rèn)為,貸款基準(zhǔn)利率沒(méi)有變化,以至于貸款加權(quán)平均利率上行的幅度不大,對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響較小。公開(kāi)市場(chǎng)操作+MLF利率不斷上調(diào),這使得銀行間市場(chǎng)的資金成本提高,降低了金融機(jī)構(gòu)的套利行為;同時(shí),人民幣資產(chǎn)的生息能力提高,降低了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值預(yù)期。在這種機(jī)制下,利率的上調(diào)既可以避免金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸,又不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性的影響,還可以維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖同樣認(rèn)為,出于維持中外息差、資本流動(dòng)的角度,央行可能會(huì)上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率;而上調(diào)基準(zhǔn)利率需要實(shí)際利率落入較深的負(fù)區(qū)間、加息前實(shí)際利率存在半年以上的持續(xù)收窄趨勢(shì)這兩個(gè)觸發(fā)條件,明年一季度CPI同比高位更多是因?yàn)榛鶖?shù)原因,從力度和趨勢(shì)上看都不具備加息的條件。

中金公司亦認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹都不強(qiáng)的情況下,貨幣政策的傳統(tǒng)工具也不會(huì)出現(xiàn)更進(jìn)一步的收緊,即存貸款利率上調(diào)的可能性依然偏弱。

重提“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”后,2018年信貸額度怎么走

不同于上一次沒(méi)有提及信貸和社融增速,“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”出現(xiàn)在本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中。

不過(guò),不同于市場(chǎng)一致認(rèn)為明年貨幣政策難以放松,各家機(jī)構(gòu)對(duì)明年信貸投放額度是否增加,觀點(diǎn)不一。

中金公司認(rèn)為,在銀行回歸傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)的情況下,核心的制約仍在于偏高的法定存款準(zhǔn)備金率和偏低的超儲(chǔ)率,制約了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。

今年前11個(gè)月的信貸規(guī)模超過(guò)12.94萬(wàn)億元,已經(jīng)超過(guò)了去年全年的12.65萬(wàn)億元。

不過(guò),也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,2018年的信貸額度會(huì)增長(zhǎng)。

李奇霖認(rèn)為,這可能與今年債券發(fā)行利率、發(fā)行難度均上升后,企業(yè)債券融資、非標(biāo)轉(zhuǎn)為表內(nèi)貸款有關(guān)。根據(jù)調(diào)研,不少銀行四季度信貸額度緊張。預(yù)計(jì)明年信貸額度可能會(huì)有所提高。

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