怎樣看待2017年中國經(jīng)濟(jì)的五個(gè)宏觀主題

• 2017年11月1日 YaoEnHua來源：新浪網(wǎng) 711 42
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  2017-2022年中國經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)行業(yè)發(fā)展前景分析及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)報(bào)告

  目前我國樓市供大于求的情況其實(shí)主要集中在三、四線城市。未來，如果把原來針對(duì)城市人口和公務(wù)員的“兩限房”和經(jīng)濟(jì)適用房也向農(nóng)民工群體開放，同時(shí)著力提高農(nóng)民的收入，則將非常有助于其購房需...

2016年中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，2017年會(huì)看到這種趨勢(shì)延續(xù)嗎?匯豐銀行的答案是：會(huì)。

圖片來源：視覺中國

匯豐銀行最新的一份研究報(bào)告通過分析2017年的五個(gè)關(guān)鍵主題認(rèn)為，2017年通縮壓力將繼續(xù)降低，引導(dǎo)民營(yíng)部門投資溫和復(fù)蘇;房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩的市場(chǎng)影響是可控的，可以被強(qiáng)勁的基礎(chǔ)設(shè)施投資所抵消。

從通縮到溫和通膨

2016年，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)穩(wěn)定局面。受益于擴(kuò)張性財(cái)政政策和房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈，建筑業(yè)活動(dòng)加快，這同時(shí)提升了對(duì)于原材料和機(jī)械設(shè)備的市場(chǎng)需求。此外，重工業(yè)部門的去產(chǎn)能速度明顯快于市場(chǎng)預(yù)期。

工業(yè)部門的需求和供應(yīng)的重新平衡大大推高了原材料價(jià)格。生產(chǎn)者價(jià)格從2015年下半年收縮接近-6%，而在2016年10月反彈至正增長(zhǎng)1.2%，部分原材料，如鐵礦石、石油、煤和銅的價(jià)格以最快的速度上漲。在不少情況下，更高價(jià)格的投入被轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)成品上，這緩解了此前通縮背景下制造業(yè)利潤(rùn)率被擠壓的不利情形。

工業(yè)部門產(chǎn)值占中國GDP的三分之一。因此，工業(yè)通貨緊縮的快速緩解有助于提高整體價(jià)格。數(shù)據(jù)顯示，中國GDP平減指數(shù)從2015年第三季度-0.9%的后全球金融危機(jī)(GFC)低位反彈到2016年第三季度的1.1%。

通縮的緩解對(duì)工業(yè)部門有兩方面的好處。首先，它有助于支持利潤(rùn)率的恢復(fù)。第二，它減少了債務(wù)的實(shí)際負(fù)擔(dān)，尤其是在國有企業(yè)中，占有率較高的重工業(yè)市場(chǎng)以及債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的國有企業(yè)。

擴(kuò)張性財(cái)政政策將在很大程度上延續(xù)到2017年。占總投資的三分之一的基礎(chǔ)設(shè)施投資，仍然是一個(gè)關(guān)鍵組成部分。

報(bào)告預(yù)計(jì)2017年中國GDP增速6.5%。意味著央行有能力維持當(dāng)前的利率和準(zhǔn)備金率。這同時(shí)還允許央行進(jìn)行微調(diào)，以防止過多的資本市場(chǎng)投機(jī)。它還將為央行釋放更多的政策空間，以在重新強(qiáng)勁的美元環(huán)境中應(yīng)對(duì)人民幣匯率。

2017年CPI通脹率將保持穩(wěn)定，并且低于3%。除了不穩(wěn)定的糧食價(jià)格，核心通脹預(yù)期將保持穩(wěn)定。

民間投資觸底

報(bào)告指出，2016年最大的擔(dān)憂之一是民間投資的下降。民營(yíng)部門投資增長(zhǎng)從過去30%的高峰期，在2016年年中已經(jīng)下降到個(gè)位數(shù)。民間投資作為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，占總投資的三分之二以上，其放緩對(duì)增長(zhǎng)造成了巨大的拖累。報(bào)告測(cè)算表明，到2016年，民間投資下降超過10個(gè)百分點(diǎn)，使名義GDP增長(zhǎng)率下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。它也對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)有負(fù)面影響，因?yàn)槊駹I(yíng)部門一直是創(chuàng)新的引擎，與國有企業(yè)相比，它們有著更低的杠桿水平和更強(qiáng)的盈利能力。

隨著通縮壓力的放緩，利潤(rùn)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。工業(yè)部門總利潤(rùn)在2015年下降了一年之后，終于轉(zhuǎn)向。2016年前9個(gè)月，工業(yè)利潤(rùn)從2015年同期的-1.4%同比增長(zhǎng)到7.8%。重工業(yè)部門占去大部分收益，如煤、有色金屬(如鋁、銅和鉛)制造。同時(shí)，最大的工業(yè)部門利潤(rùn)是汽車，這受益于一系列有利的政策，包括對(duì)2015年10月推出的低排放汽車的補(bǔ)貼。最后，其他周期性部門，如電氣機(jī)械部門，也開始改善(盡管更多的是零星的方式)。

中美貿(mào)易：雙邊談判可能會(huì)發(fā)揮重要作用

自中國2001年加入世界貿(mào)易組織(WTO)以來，中美經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了巨大變化，兩國的利益也發(fā)生了變化。雙方在世界貿(mào)易組織的范圍內(nèi)也有不同的訴求。這表明基于相互需要的新的理解框架是必要的，向后看的懲罰性政策不可能使任何一方受益。

一個(gè)更大的談判領(lǐng)域在投資領(lǐng)域。對(duì)于美國來說，更關(guān)注的是在中國不斷增長(zhǎng)的服務(wù)行業(yè)中，市場(chǎng)準(zhǔn)入和公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)美國公司能有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于中國來說，重點(diǎn)是為其日益全球化的企業(yè)提供市場(chǎng)準(zhǔn)入來開展業(yè)務(wù)。這些目標(biāo)需要復(fù)雜的進(jìn)入要求和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置。為此，關(guān)于“雙邊投資條約”(BIT)的談判已經(jīng)進(jìn)行了近十年，沒有快速結(jié)論。

自從全球金融危機(jī)以來，中國在美國的投資快速增長(zhǎng)。官方統(tǒng)計(jì)的第一目的地投資數(shù)據(jù)中，中國對(duì)美國的直接投資在2015年達(dá)到80億美元。也有機(jī)構(gòu)分析數(shù)據(jù)顯示，中國對(duì)美國直接投資，約為前者的兩倍，即150億美元。

未來一年，雙邊談判可能會(huì)發(fā)揮重要作用，甚至可能提供重新建立關(guān)系的機(jī)會(huì)，因?yàn)殡p方都滿足了對(duì)方不斷變化的需求。

基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然是增長(zhǎng)的關(guān)鍵支柱

報(bào)告認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)主要通過投資渠道影響經(jīng)濟(jì)增速。房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資總額的17%-20%(固定資產(chǎn)投資占GDP的40%-50%)，所以房地產(chǎn)投資減緩10個(gè)百分點(diǎn)，傳導(dǎo)到GDP上便是名義增長(zhǎng)下降約0.7-1.0個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告預(yù)計(jì)增速將放緩，但即使是放緩10%(2014-15年發(fā)生)，也可以通過基礎(chǔ)設(shè)施投資的另一個(gè)增長(zhǎng)支柱的較快增長(zhǎng)來抵消。

盡管有一些暫時(shí)的改善跡象，但中國不太可能在2017年過早地停止財(cái)政刺激。這意味著基礎(chǔ)設(shè)施投資將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。就規(guī)劃過程而言，2016年以基礎(chǔ)設(shè)施投資為中心的財(cái)政擴(kuò)張已經(jīng)變得比上一輪全球金融危機(jī)后的財(cái)政擴(kuò)張更加透明，并且受到更多監(jiān)管。

房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)每下降1個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)需要加快0.7個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)有的各種融資方案意味著基礎(chǔ)設(shè)施投資或能保持彈性。與2016年的情況一樣，財(cái)政刺激在2017年將支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這意味著對(duì)商品價(jià)格和中國的生產(chǎn)者價(jià)格的支持可能會(huì)持續(xù)，并在2017年持續(xù)逐步復(fù)蘇。

國有企業(yè)去杠桿化

盡管今年年初的預(yù)期相對(duì)較低，但國有企業(yè)去杠桿化的進(jìn)展仍然是2016年的一個(gè)良好開端。2016年下半年，重工業(yè)的去庫存加速，在某些情況下，甚至提前了。同時(shí)，通過關(guān)閉、注銷、債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)換和轉(zhuǎn)售給資產(chǎn)管理公司的去杠桿化已經(jīng)開始。

債務(wù)解決過程可能涉及壞賬核銷(破產(chǎn))，債轉(zhuǎn)股交換和向資產(chǎn)管理公司重新銷售的組合。在2016年，決策者已經(jīng)為此目的取得了一些進(jìn)展。例如，在基礎(chǔ)良好但面臨短期困難的行業(yè)中，國有企業(yè)可以要求考慮進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

負(fù)債的國有企業(yè)可以根據(jù)具體情況與銀行合作減債，并且銀行也在過去一年里建立了更多的資產(chǎn)管理公司(AMC)。報(bào)告預(yù)計(jì)AMC的債務(wù)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度將在未來一年內(nèi)進(jìn)一步提高。

綜上所述，報(bào)告認(rèn)為，隨著需求持續(xù)增長(zhǎng)，通貨緊縮繼續(xù)緩和，通貨膨脹將會(huì)延續(xù)。價(jià)格改善的軌跡將有助于增加利潤(rùn)，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，并在私營(yíng)部門投資方面實(shí)現(xiàn)迫切需要的穩(wěn)定(甚至是適度的復(fù)蘇)。雖然地產(chǎn)市場(chǎng)看起來在未來幾個(gè)月會(huì)放緩，但報(bào)告預(yù)計(jì)對(duì)增長(zhǎng)的整體影響是可控的。

預(yù)計(jì)財(cái)政政策將繼續(xù)擴(kuò)張，基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然是主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)貨幣政策將在2017年維持不變，因?yàn)橥s進(jìn)一步緩解。不過，由于較大規(guī)模的通貨膨脹壓力不太可能出現(xiàn)，預(yù)計(jì)貨幣政策將維持適度寬松。

中國的國有企業(yè)改革在2016年已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，預(yù)計(jì)明年將取得進(jìn)一步推進(jìn)。2017年將有更多僵尸企業(yè)停工，重工業(yè)繼續(xù)削減產(chǎn)能，以及更快解決壞賬。穩(wěn)定的增長(zhǎng)和寬松的通縮壓力將為國有企業(yè)改革提供基本支持。

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