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債券市場最艱難時期已經(jīng)過去 四季度債市慢??善?/h1>
  • 2017年9月29日 ZhangHongYuan來源:金融時報 1373 90
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定向降準再一次出現(xiàn)在國務院常務會議中。

金融,債市,債券市場

  9月27日,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,聽取推進中央企業(yè)重組整合工作匯報,部署強化對小微企業(yè)的政策支持和金融服務。會議決定,在狠抓現(xiàn)有政策落實的同時,采取減稅、定向降準等手段,激勵金融機構進一步加大對小微企業(yè)的支持。

  這是近幾年來,定向降準第三次在國務院常務會議上被提出。業(yè)內分析指出,此次定向降準信號的釋放,意味著央行在隨后一個月內執(zhí)行定向降準的可能性增大,未來定向降準政策的“落地”,在進一步降低“三農(nóng)”、小微企業(yè)融資成本的同時,也將給市場資金面和債市注入一股鮮活動力,平穩(wěn)金融體系資金面水平。

  定向降準并非政策轉向

  此前的2014年,國務院常務會議曾兩度明確提及定向降準,此后不久,央行都宣布了定向降準政策。

  2014年4月16日,國務院常務會議首次提出定向降準,央行隨即宣布了定向降準措施,從2014年4月25日起,將縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的人民幣存款準備金率分別下調兩個百分點和0.5個百分點。一個半月后的2014年5月30日,國務院常務會議再次提出要“加大定向降準措施力度”,隨后央行宣布,從2014年6月16日起定向降準。

  從此前兩次定向降準信號釋放到具體實施看,市場人士預計,央行在隨后一個月內執(zhí)行定向降準的可能性較大。九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清分析稱,本次國務院常務會議提出的定向降準是增量措施,而不是對已有政策的描述;從歷史上看,國務院常務會議兩次提出定向降準之后,央行執(zhí)行時間均不超過兩星期。

  作為結構性貨幣政策工具,定向降準政策的實施,有利于調整信貸結構,優(yōu)化信貸投向,在保證貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長的基礎上,可以重點保障“三農(nóng)”和“小微”的融資需求。與此同時,定向降準對市場資金面、債券市場走勢,都將產(chǎn)生一定的積極作用。

  從市場資金面看,7月中旬以來,市場流動性一直處于較為緊張的狀態(tài),9月以來,盡管短期資金面有明顯緩和,但是1個月以上的中期利率仍然居高不下,同業(yè)存單等利率仍處于今年7月以來最高水平。中信證券研究表示,今年以來超額存款準備金率和商業(yè)銀行備付金率不斷下行并屢創(chuàng)新低,說明了銀行體系流動性水平并不太高。

  海通證券姜超對此分析表示,9月以來市場資金持續(xù)緊張,可能與財政投放不及時、匯率重新貶值外匯流出加大、季末MPA考核等原因有關,央行未來投放長期流動性有助于緩解資金緊張。不過,姜超表示,定向降準釋放貨幣金額有限。他分析稱,按照8月末146萬億元的非銀存款余額以及銀行體系20%的小微貸款占整體貸款的比例,理論上對小微貸款定向降準0.5%可以釋放1500億元左右流動性。

  當然,需要注意的是,定向降準信號的釋放,并非穩(wěn)健中性貨幣政策轉向,不是“寬松周期”開啟或大水漫灌。華夏基金首席策略分析師軒偉表示,雖然定向降準再次開啟,但并不意味著貨幣政策短期內會出現(xiàn)實質性的轉向,目前金融去杠桿的進程取得進展,但尚未完成,企業(yè)部門的債務仍然較高,因此去杠桿的政策導向還會繼續(xù)維持,貨幣政策全面寬松或 “大水漫灌”的預期短期難現(xiàn)。

  債市有望迎來“慢?!?/strong>

  隨著三季度接近尾聲,已經(jīng)持續(xù)盤整一個季度的債券市場,開始期待四季度行情。盡管過去的三個月,債券市場表現(xiàn)不盡如人意,但站在當前時點,不少市場機構開始看好四季度債市,尤其是本次隨著定向降準信號的釋放,更加堅定了市場機構的樂觀預期。

  從本次國務院常務會議提及定向降準看,鄧海清表示,未來的定向降準大概率將助推2016年11月開始的“債市黑暗時代”宣告終結。因此,維持此前2017年債市“先苦后甜”的判斷,并堅定看好未來一段時間的債券市場。

  軒偉同樣表示,回顧2014年上半年央行曾采取定向降準,隨后債券市場出現(xiàn)了近兩年的牛市,但本次預期中的定向降準還疊加了金融監(jiān)管的大環(huán)境,因此對債券市場的驅動力或相對較弱。但盡管如此,軒偉仍然認為,未來的定向降準仍然將是債券市場的關鍵利好,債券市場底部將得到確認,中期配置價值顯著,堅定看好債券市場當前時點的配置機會。

  實際上,在此之前,眾多研究機構展望四季度時,大都認為債市已經(jīng)度過最艱難的時刻。研究表示,名義GDP、PPI高點均已過去;資金面最緊張階段也已過去;監(jiān)管政策疊加和委外贖回最大的時點也已在4~5月份出現(xiàn);此外,人民幣貶值壓力最大的階段已過去;市場對環(huán)保限產(chǎn)理解發(fā)生變化,工業(yè)品漲價最猛的階段也已過去。基于這些判斷,研究認為,債券市場最艱難時期也已經(jīng)過去,四季度債市慢??善?。

  對此,方正證券研究認為,債券市場的安全邊際十分顯著。當前名義增長率已經(jīng)距高位有所回調,而10年期國債收益率距高點僅僅調了10個基點,導致實際利率在近來已經(jīng)出現(xiàn)了不小的漲幅,這個不協(xié)調的比例也意味著債券市場當前的配置價值很高。

延伸閱讀

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