眾安保險：上市首日大漲18% 市值破千億

• 2017年9月28日 lihuizhen來源：華爾街見聞 / 李墨天 1124 72
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在持股員工中，執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官陳勁、副總經理兼首席技術官姜興、副總經理兼首席運營官許煒以及副總經理兼首席市場官吳逖分別出資1575萬、1530萬、1290萬元及900萬元，對應股本1050萬股、1020萬股、860萬股及600萬股。

　　9月27日，眾安在線發(fā)布公告稱，每股H股的發(fā)售價定為59.70港元。公司股價開盤即上漲18%，由此計算，其總市值已經突破千億，達到1012.98億港元(約合861億人民幣)。

　　伴隨眾安上市到來的是又一輪造富神話，根據(jù)此前招股說明書披露，眾安保險在2015年6月獲得摩根士丹利、中金公司、頂暉投資等五家投資公司總計57.75億元的A輪融資，這五家入股機構合計持有19.3954%的股份，以此估算眾安保險2015年6月時的估值為298.6億元。 按最新的市值計算，螞蟻金服所占眾安16.04%的股份價值由49億元增長至138億元，騰訊和平安的持股也由36億元增長到103億元，翻了一倍有余。而通過關聯(lián)公司持股20.23%的眾安董事長歐亞平，其股份價值則從60億元猛增至174億元。

　　除了機構大股東，個人股東將是此次IPO最大的受益者，眾安上市造就了一批千萬、億萬富翁。2014年底，眾安在線股東大會批準設立了“認股期權計劃”根據(jù)這份持股計劃，一名普通合伙人和98名個人(一名董事以及7位高管、其余為公司員工)將持有公司6000萬或4.836%的股份。

　　公開資料顯示，在持股員工中，執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官陳勁、副總經理兼首席技術官姜興、副總經理兼首席運營官許煒以及副總經理兼首席市場官吳逖分別出資1575萬、1530萬、1290萬元及900萬元，對應股本1050萬股、1020萬股、860萬股及600萬股。之后則是原董事會秘書劉士華，其出資額為310.5萬元，對應股本207萬股。其他90多位員工出資包括150萬、120萬、90萬、60萬、45萬、30萬、22.5萬、15萬、7.5萬及4.5萬元不等。

　　相比發(fā)行價格，這些高管和員工的持股成本極低，僅為每股1.5元。根據(jù)70.35元的最新股價，至少有5位人員僅員工激勵的股份市值就過億元。

　　這些員工的持股價值已經翻了30多倍，持股最多的幾位高管所持股份將分別價值7.3億、7.1億、6.05億、4.2億以及1.45億元。其余持股員工持有股票價值也在一夜之間翻了46倍。

　　從運費險到IPO

　　眾安保險的起點是退運險。

　　2013年11月，中國第一家互聯(lián)網保險公司眾安保險在上海成立，剛剛拿到牌照的眾安推出了依托于淘寶平臺的退運險。

　　這個單價不到一塊錢的產品在之后三年中成為了眾安的保費收入支柱，從2014年到2016年，退運險分別產生總保費6.13億、12.98億和11.94億元——2015年的雙十一，眾安保險一夜之間售出了3.08億單退貨險。

　　同一時期，互聯(lián)網保險在中國剛剛邁出第一步。從2011年到2013年，經營互聯(lián)網保險業(yè)務的保險公司從28家增加到76家(占機構總數(shù)的56.3%)，互聯(lián)網保費收入從31.99億元增加到317.9億元

　　在這種基于互聯(lián)網生態(tài)開發(fā)產品的模式中，眾安又推出了針對淘寶賣家的“眾樂寶-保證金計劃”，用30塊的保費來代替原本1000元的賣家保證金，這個產品上線第一天便賣出了1萬份。

　　到了2014年，眾安又陸續(xù)推出參聚險、37℃高溫險、手機意外保障等產品，條線擴張迅速，仍以互聯(lián)網生態(tài)風險為主要標的。那年的雙十一，眾安在一天之內以件均保費5毛錢的產品，創(chuàng)造投保超過1.5億件的記錄，覆蓋消保、支付、物流等多個環(huán)節(jié)。

　　與此同時，眾安也正式進軍財險中的最大市場，他們在2015年11月6日與平安正式推出“保骉”車險，又在2016年推出尊享e生系列醫(yī)療保險。不過備受期待的車險業(yè)務的進展并不盡人意，截至2016年底僅僅為公司貢獻了372.4萬元的保費收入，健康險則增長迅速，2016年保費收入2.36億，同比增長1127%。

　　2016年，眾安已經向逾4.92億客戶銷售了超過72億份保單，當年，眾安保險保費收入達34.08億，是另外三家互聯(lián)網保險公司泰康在線、易安與安心保險保費總額的3倍多(約9.7億)。

　　目前，全球范圍內的金融科技上市企業(yè)數(shù)量仍然偏少，市場對這一領域仍缺乏直觀有效的參照標準。隨著眾安的上市，二級市場有望開辟專有的金融科技板塊，從無到有構建起市場投資者對這一行業(yè)的估值標準。而港交所金融板塊的整體表現(xiàn)也將對全球一級和二級市場相關公司形成聯(lián)動影響。

　　場景，革命與隱憂

　　寄生于阿里巴巴生態(tài)體系內的退運險是眾安加速的起點，這款再經典不過的互聯(lián)網保險產品不僅在每年的雙十一大放異彩。在眾安創(chuàng)立初期，股東阿里巴巴背后的場景與渠道一直扮演著重要角色。

　　之后，眾安又陸續(xù)推出了基于出行場景的車險和航延險，基于手機使用場景的碎屏險，結合穿戴設備的“步步?！薄Ｄ壳?，眾安已經推出了300多款保險產品，大量覆蓋互聯(lián)網生態(tài)可能存在的場景。

　　盡管產品單價相當?shù)?，但這種模式讓眾安僅用不到四年的時間就積累了傳統(tǒng)險企需要十幾年才能攫取的客戶——根據(jù)咨詢機構Oliver Wyman的報告，如果按客戶及已售保單數(shù)目計算，眾安目前已經是中國最大的保險公司。

　　同一時期，眾安也在快速拓展合作伙伴數(shù)量，比如蘑菇街、寺庫、同程等，以最大化的積累自己的用戶數(shù)量——小額、高頻、海量，是互聯(lián)網生態(tài)下保險產品的基本特征。

　　傳統(tǒng)保險公司對于代理銷售依然十分依賴，2016年，中國太保月均保險營銷員65萬，中國財險通過代理與經紀渠道銷售額占比也超過70%?；ヂ?lián)網保險公司則沒有任何線下銷售與業(yè)務員，但并不意味保險的銷售沒有成本。

　　2016年，眾安保險凈利潤為937萬元，較之2015年的4425萬元跌幅高達78.8%。招股書給出的原因是，受咨詢費及服務費大幅增加等影響。

　　咨詢費及服務費是眾安保險主要經營開支之一，主要是向生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴支付的費用，當中包括銷售服務費以及索賠金。數(shù)據(jù)顯示，2014年到2016年，該項費用分別占已賺保費凈額的13.3%、30.7%及33.9%，分別達到9446.2萬元、5.9億元、10.93億元，支出壓力上升明顯，也就是說，眾安沒有銷售，但他們需要購買場景。

　　公開資料顯示，在過去三年里，眾安保險通過生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴平臺售出的保險產品分別占同期總保費的99.8%、97.9%及86.5%。盡管整體呈現(xiàn)下降趨勢，但難以掩蓋其產品銷售極度依賴合作伙伴的事實。

　　初期股東的流量傾斜和之后的跨界合作讓眾安獲得了寶貴的場景，但這種合作并非獨家，而且正變的越來越貴。

　　除2013年業(yè)績虧損外，眾安保險在2014年到2016年實現(xiàn)小規(guī)模盈利，凈利潤分別達到0.37億元、0.44億元、0.09億元。

　　事實上，眾安保險在去年年底才實現(xiàn)扭虧，不過在今年一二季度，眾安分別虧損3.17億元和1.7億元。這種虧損態(tài)勢在2017年或仍將延續(xù)。眾安保險在招股說明書中稱，預計2017年將錄得重大虧損凈額。

　　千億估值，金融科技值多少?

　　截至2016年12月31日，眾安保險擁有862名工程師組成的研發(fā)團隊，占雇員總數(shù)超過50%。在研發(fā)投入方面，眾安在2014年和2015年的投入占同年總保費的2.8%，到2016年，這一比例增長至6.3%，達到2.14億元。

　　眾安相信技術是他們的核心競爭力，其間的代表作則是2016年雙11期間，當周承保超過2億份保單，高峰處理能力達到每秒約1.3萬份保單——作為首個將核心系統(tǒng)搭建在云端的金融機構，眾安有足夠的能力同時處理大量交易。

　　基于技術優(yōu)勢，眾安開始搭建金融科技開放平臺，向外輸出技術——2016年7月，眾安科技正式成立，作為眾安內部的信息技術平臺，這家公司主要研究最新的互聯(lián)網新技術的應用，包括人工智能、區(qū)塊鏈等技術研發(fā)，承保與理賠的自動化應用等。這家公司不僅服務眾安，還服務整個保險行業(yè)。

　　9月28日，頭頂“保險科技第一股”光環(huán)的眾安在線在港交所主板上市。

　　眾安保險的上市可以用光速來形容，頭頂?shù)谝患一ヂ?lián)網保險公司的名號，從三馬同槽到互聯(lián)網保險第一股，日本軟銀集團投資，眾安僅僅用了四年時間。

　　依靠互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)和金融科技的加持，眾安的估值得以和規(guī)模數(shù)十倍與自己的傳統(tǒng)保險公司平起平坐，而業(yè)務結構、盈利能力的質疑在四年間同樣如影隨形，同時，眾安對股東和合作伙伴的依賴也開始阻礙其利潤增長。

　　對眾安來說，登港入市，又是一次新的挑戰(zhàn)。

　　盡管面臨結構單一、業(yè)績指標不理想和依賴股東等爭議，但眾安保險的估值還是借著金融科技的概念在過去三年里一路走高。

　　中華保險研究所日前發(fā)布的《中國保險公司市場價值排行榜》中，對中國145家保險公司(包括全部保險集團公司、財產險公司、人身險公司和再保險公司)進行了定價，給眾安保險的市場價值為31.74億元，排名第110位。

　　如果按“總資產”、“已賺保費”這些指標去估值，眾安保險的排名并不意外。按照最新的行情，人保財險的總市值為1497.57億元，2016年底，其已賺保費、期末總資產分別為2708億和4759.5億，是眾安保險的84倍和51倍，而180.2億的凈利潤則是眾安的近2000倍。

　　不過按照互聯(lián)網平臺的邏輯，擁有近5億實名、綁卡、至少完成一次支付用戶的眾安保險，近700億的估值并不過分。

　　車險和健康險業(yè)務被認為是支撐眾安估值的重要砝碼，OliverWyman在報告中指出，2016年中國車險總保費收入為6830億元，占同整個財產保險市場的77%，健康險則為4040億元。同時，2016年全民醫(yī)藥開支出為4.4萬億，但其中由商業(yè)健康保險賠付的不到1000億。

　　盡管眾安保險2016年車險收入僅為372.4萬，也面臨著市場競爭，但他們的健康險業(yè)務獲得了一個亮眼的起步，2016年保費收入2.36億，同比增長1127%，成為2016年增長最快的業(yè)務。

　　大數(shù)據(jù)和人工智能這樣的科技元素也開始體現(xiàn)在業(yè)績指標中，眾安保險的審核評分系統(tǒng)和風險管理體系與傳統(tǒng)保險公司差異巨大，傳統(tǒng)保險業(yè)務的幾十個指標，到眾安的系統(tǒng)里成了上百個指標。從2014年到2016年，眾安保險的賠付率從77.82%下降至42.02%，同一時間，人保財險整體賠付率為60.2%，中國平安則為54.4%。

　　眾安還希望在未來通過技術解決方案輸出并從中賺取利潤。今年6月，眾安科技和橫琴人壽達成深度合作，眾安科技將完成橫琴人壽80%以上互聯(lián)網平臺的建設實施，再共建包括客戶運營中心決策平臺、數(shù)據(jù)監(jiān)控平臺等，但具體的合作金額并未披露。

　　根據(jù)Oliver Wyman報告，按總保費計算，2016年中國保險科技市場于規(guī)模約為人民幣3630億元，眾安保險僅占據(jù)0.9%的市場份額。

　　這家機構預測，保險科技市場2021年將達到人民幣14130億元，復合年增長率為31.2%。其中產品創(chuàng)新預期以復合年增長率62.0%的水平高速增長，而網上銷售及技術驅動的產品升級部分增速分別為26.1%及41.1%。

　　這意味著眾安的成長空間要比傳統(tǒng)險企大得多，作為互聯(lián)網公司，他們嗅覺更好、顧慮更少、啟動更快。險企淺嘗輒止的部分，新興的互聯(lián)網保險公司卻可以放手一試。

　　不過，眾安的業(yè)務模式也很容易被其他互聯(lián)網公司迅速仿效，競爭力與行業(yè)地位都會受到挑戰(zhàn)，眾安會用什么填滿百億估值的期待，這又是另一個故事，我們下次再說。

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