整體增速逐步放緩 快捷快遞的估值縮水一半

• 2017年8月3日 ZhouXun來源：證券時報 1008 64
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基于現(xiàn)狀以及未來的前景，*ST三泰在此次投資行為中對快捷快遞的估值為26億元。同時，公告指出，從國內(nèi)十家快遞公司的“估值/業(yè)務(wù)量”指標可以看出，快捷快遞和天天快遞并列第二梯隊。

快遞龍頭企業(yè)陸續(xù)上市，跟上資本的腳步之后，幾家行業(yè)巨頭又開始了整合之路。申通快遞(002468)8月1日晚間公告稱，以自有資金1.33億元對快捷快遞有限公司進行增資，增資完成后公司將取得快捷快遞10%的股權(quán)，成為快捷快遞第三大股東。

增資后，快捷快遞第一大股東吳傳龍持股比例由50.12%下降至45.12%，第二大股東達順創(chuàng)投持股比例由13.26%下降為11.94%。

快捷快遞是一家擁有全國網(wǎng)絡(luò)的快遞企業(yè)，省級分撥中心采用直營模式，網(wǎng)絡(luò)終端主要采用加盟模式，且主要以3~30公斤的中大件為主。

估值縮水一半

值得注意的是，在快捷快遞的前十大股東名單中出現(xiàn)了*ST三泰(002312)的身影。此前*ST三泰持有快捷快遞3.85%股份，位列第八大股東。申通增資后，持股比例下降至3.46%。

在申通對快捷快遞的增資中，快捷快遞的整體估值為13億元。而在去年12月20日，*ST三泰發(fā)公告稱，擬以自有資金1億元對快捷快遞進行增資，增資完成后公司將取得快捷快遞3.85%的股權(quán)，同時保留優(yōu)先收購權(quán)。

按照去年*ST三泰增資的情況，快捷快遞當(dāng)時的整體估值應(yīng)為26億元。兩相對比，不到一年的時間，快捷快遞的估值就縮水了一半。

三泰給估值26億元，申通才給13億元，快捷快遞怎么了?

此前*ST三泰披露的增資快捷快遞的公告指出，快捷快遞作為目前全國排名前十的快遞公司，目前在全國擁有5318個網(wǎng)點，118個分撥中心，業(yè)務(wù)基本覆蓋全國，日單峰值可達110萬單，在行業(yè)高速增長的背景下，快捷快遞預(yù)計未來4年將保持50%以上的年均復(fù)合增速，到2020年達到日單量556萬單，在快遞領(lǐng)域取得更加領(lǐng)先的行業(yè)地位。

基于現(xiàn)狀以及未來的前景，*ST三泰在此次投資行為中對快捷快遞的估值為26億元。同時，公告指出，從國內(nèi)十家快遞公司的“估值/業(yè)務(wù)量”指標可以看出，快捷快遞和天天快遞并列第二梯隊，估值則僅次于天天快遞(100億元)和全峰快遞(32億元)。

再來看其他第二梯隊的快遞公司估值，天天快遞被蘇寧物流全資收購，估值42.5億元，對比此前行業(yè)報告中的100億估值下降了一半以上。

申萬宏源分析人士向記者表示，“目前，快遞行業(yè)面臨著整體增速逐步放緩的問題，2017年后整體估值都有所回調(diào)，隨著上游電商企業(yè)增速放緩，自身基數(shù)過高等原因，快遞單量、快遞企業(yè)估值可能出現(xiàn)緩降的趨勢。”

利潤承諾存挑戰(zhàn)

快捷快遞創(chuàng)始人股東承諾，快捷快遞2018年~2020年營業(yè)收入分別不低于30億元、40億元、50億元;凈利潤分別不低于0.2億元、1.8億元、4億元。也就是說快捷快遞在2018年至2020年三年期間要完成120億元的營收目標，以及6億元的凈利目標。

在*ST三泰披露的增資公告中，公布了快捷快遞2016年主要財務(wù)指標。截至2016年10月31日，快捷快遞資產(chǎn)總額約為3.4億元，負債3325萬元，相應(yīng)的凈資產(chǎn)為3.02億元。營業(yè)收入方面，2016年1~10月，快捷快遞的營收僅為1809萬元，同期凈利潤196萬元，利潤率10.83%。

按照2016年的盈利狀況來看，此次對賭承諾是一個天文數(shù)字。華泰證券研究報告指出，2016行業(yè)龍頭企業(yè)圓通速遞的利潤率為8.16%，直營的順豐為7.24%，要在3年后依然保持目前行業(yè)龍頭的盈利能力，需要有足夠的規(guī)模與成本控制能力，對申通和快捷均有一定挑戰(zhàn)。

然而，根據(jù)2016年的利潤率來看，快捷快遞的盈利能力在快遞行業(yè)中屬于較高水平。也就是說，快捷快遞自2016年1月成立以來，不但不虧錢，而且賺錢能力還很強。

另外，公告還顯示，快捷快遞將在2022年12月31日前完成中國境內(nèi)首次公開發(fā)行或被境內(nèi)的上市公司并購。如果達不成這一目標，申通快遞有權(quán)要求創(chuàng)始人股東回購其持有的快捷快遞股權(quán)?？旖莴@申通注資后的“終極出路”浮出水面。也就是說，在快捷快遞和申通快遞簽訂的“對賭協(xié)議”中，除了未來3年的業(yè)績承諾，還包括了上市時間。

整合是大勢所趨

對于快遞企業(yè)利潤率不斷下滑、網(wǎng)點的生存愈加艱難的狀況，有專家認為，通過資本運作，抱團取暖、強強聯(lián)合將成為其尋求生存和發(fā)展的必然選擇，快遞業(yè)整合是未來趨勢。

華泰證券研究報告指出，目前，快遞行業(yè)集中度依然不高，最大企業(yè)市占率仍未超過20%，通達系差異化較小，競爭格局較為激烈。因此，無法形成對阿里和客戶的議價權(quán)。未來行業(yè)增速逐漸放緩，抱團結(jié)盟趨勢將成為大勢所趨，率先領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)整合的企業(yè)將更有望成為最后的市場寡頭。

“現(xiàn)在天天快遞被蘇寧收了，全峰快遞有一些業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)型了，申通業(yè)務(wù)也開始尋求互補了。物流行業(yè)的第一梯隊和二三梯隊正在加速整合轉(zhuǎn)型，未來可能我們會看到快遞行業(yè)一個新的格局?！币晃皇煜た爝f行業(yè)的人士告訴記者。

7月31日，財富中文網(wǎng)發(fā)布了2017年中國500強排行榜，今年有2家快遞企業(yè)上榜，這也是首次快遞企業(yè)入圍全國500強。其中，順豐以營收574.27億元排名第112位;圓通以營收168.18億排名第355位。申通雖未上榜，但其營收也已經(jīng)接近百億，距離500強僅一步之遙。

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