???? 5月份廚電小家電零售市場銷售情況保持持續(xù)增長態(tài)勢。5月1日至5月28日的周度數(shù)據(jù)顯示，主要小廚電品類(電磁爐、電壓力爐、電飯煲、電水壺)周度線上線下銷售量同比增速普遍在25%以上，銷售額同比增速普遍在20%以上。

　　從中國家用電器研究院獲悉，隨著整體經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，消費升級需求進一步凸顯，2017年廚電市場的高速增長態(tài)勢將得以延續(xù)，市場潛力持續(xù)加大。中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年廚電市場規(guī)模達到847億元，同比上升14%，成為家電四大類中增長最快的品類，廠商之間的廚房話語權(quán)爭奪之戰(zhàn)愈演愈烈。據(jù)不完全統(tǒng)計顯示，截至2016年，國內(nèi)廚電市場在售品牌數(shù)量已經(jīng)達到577個，遠超出洗衣機、冰箱、空調(diào)和電視等家電產(chǎn)品的品牌在售數(shù)量。

　　中國家用電器研究院人士認為，廚電市場沒有發(fā)生價格戰(zhàn)，主要得益于企業(yè)堅持高端智能廚電發(fā)展戰(zhàn)略，積極進行產(chǎn)品差異化創(chuàng)新，牢牢把握住了國內(nèi)消費升級的大勢。券商研報指出，我國廚房電器行業(yè)目前正處于成長期，廚電行業(yè)的需求主要來于新增和更新市場，預計到2020年市場規(guī)模有望達千億級。

　　老板電器：二季度利好因素多，公司利潤率上升趨勢不改

　　2Q2017開始，在公司的提價能力以及電商高增長的背景下，利潤率提升有望超預期，小幅回調(diào)即是買入機會。

　　廚電線上銷售保持高增長：1)線上銷售高毛利率，是2012年以來公司業(yè)績高增長的重要驅(qū)動因素之一。2016年公司線上銷售增長45%，占公司收入31%。2)2017年線上銷售增長速度沒有放緩的趨勢，1Q2017公司線上銷售增長40%。4月，AVC監(jiān)測行業(yè)(油煙機、燃氣灶、消毒柜及廚電套餐)線上零售額同比增長63.1%。3)AVC測算，2017年1~4月，廚電行業(yè)整體零售額204億元，同比增長12.3%，保持較快增長。

　　出廠價和線上零售價上調(diào)，成本出現(xiàn)回落：1)為應(yīng)對之前快速上漲的成本，老板在4月上調(diào)產(chǎn)品出廠價。2)經(jīng)銷商有能力消化出廠價上調(diào)。1Q2017，零售價已經(jīng)先于出廠價上調(diào)，1~4月油煙機、燃氣灶線下零售均價分別同比增長9%、8%。3)4月公司直接經(jīng)營的線上產(chǎn)品價格不同幅度上漲。4)主要原材料，冷軋板、鍍鋅板、不銹鋼價格已經(jīng)從高點分別回落23.6%、14.4%、2.4%。三四線市場房地產(chǎn)銷售帶動全國市場：1)房地產(chǎn)影響公司估值，對實際業(yè)績有小幅滯后影響，但不顯著。2)2017年以來，一二線市場房地產(chǎn)銷售量下滑，部分城市出臺各種調(diào)控政策。3)三四線市場房地產(chǎn)銷售繼續(xù)保持良好的增長趨勢，交易量占主導地位，帶動全國房地產(chǎn)交易量繼續(xù)增長。商品房銷售面積2017年1~4月同比增長16%，4月同比增長13%。

　　4月中怡康監(jiān)測的一二線市場線下渠道數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)均價提升明顯，老板電器市場份額繼續(xù)提升：1)4月油煙機、燃氣灶、消毒柜零售量分別-0.4%、-1.3%、-7.4%;零售額分別+9.7%、+5.8%、+1.9%。零售均價大幅提升主要是由于消費升級以及成本驅(qū)動。考慮到三四線市場以及線上渠道更快的增長，整體市場會更好。2)4月老板品牌增長繼續(xù)保持領(lǐng)先，油煙機、燃氣灶、消毒柜零售額分別增長11.3%、7.6%、11.8%。

　　盈利預測與估值：上調(diào)2017/18年EPS3.6%、2.6%至1.73、2.23元。

　　美菱電器：內(nèi)生與外延齊增長，收入上規(guī)模盈利將改善

　　2017年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.67億元，同比增長25.29%，歸屬于母公司所有者的凈利潤0.61億元，同比增長14.14%;扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤0.42億元，同比增長0.69%。2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.27億元，同比增長16.48%;歸屬于母公司凈利潤2.20億元，同比增長712.46%;扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤1.6億元，同比增長68.66%。其中，冰箱、冰柜業(yè)務(wù)收入約66.79億元，同比增長10.99%;空調(diào)收入約41.58億元，同比增長21.74%;洗衣機收入約5.08億元，同比增長42.73%;公司小家電、廚衛(wèi)等其他業(yè)務(wù)收入約6.80億元，同比增長28.36%。同時，公司出口營業(yè)收入29.17億元，同比增長33.28%。

　　公司在2016年年報中預計2017年營業(yè)收入同比增長5%以上，但根據(jù)公司2017年一季度的營收達25%的增長、以及對公司主營業(yè)務(wù)的分析，預計未來三年公司營業(yè)收入將會保持15%左右的增長。1、公司冰箱主業(yè)，借助變頻和智能化趨勢實現(xiàn)銷量快速提升。其中，變頻冰箱滲透率由2015年的30%達到2016年估算值35%，今年預計將達到45%以上，由此預計公司未來冰箱銷量增速在18%左右。2、公司與Candy共同投資設(shè)立美菱卡迪洗衣機有限公司，將迅速擴大公司洗衣機銷售規(guī)模。按照公司可掌握的產(chǎn)能及新建產(chǎn)能目標，預計公司洗衣機業(yè)務(wù)增速在25%左右。

　　公司盈利水平將持續(xù)改善。隨著公司渠道轉(zhuǎn)型逐漸深入，以及公司收入規(guī)模進入新階段，公司的銷售費用率將逐漸降低。預計公司銷售費用增速低于收入增速，銷售費用率將逐漸降低至14%以下，相應(yīng)地公司凈利潤率也將逐步上升。

　　預計公司2017、2018、2019年的EPS分別為0.29、0.39、0.47元，對應(yīng)當前的PE分別為23、17、14倍。