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美元控制不住大宗商品的“中國(guó)價(jià)格”

2017年6月15日     來(lái)源:中國(guó)化工網(wǎng)      編輯:YaoEnHua      繁體
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6月15日凌晨,是美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議的時(shí)刻,截至發(fā)稿,聯(lián)邦基金利率期貨蘊(yùn)含的加息概率為100%。

大宗商品

但多位分析人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者,目前而言,單純從加息的角度看,市場(chǎng)已經(jīng)充分定價(jià),此次會(huì)議透露出來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年加息和縮表的態(tài)度將成為接下來(lái)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。此外,大宗商品近期走勢(shì)與美元相關(guān)性走弱,未來(lái)也將更多受國(guó)內(nèi)基本面主導(dǎo),并趨向震蕩偏弱。

市場(chǎng)聚焦美聯(lián)儲(chǔ)

在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布前夕的緊張氣氛中,黃金屏息以待,本周來(lái)持續(xù)窄幅震蕩,截至昨日,COMEX黃金期貨主力報(bào)收1269.7美元/盎司。與此同時(shí),原油期貨震蕩區(qū)間也明顯收窄。而在此前,黃金、原油期貨均出現(xiàn)明顯跌幅。

南華宏觀章睿哲表示,目前美聯(lián)儲(chǔ)加息已被市場(chǎng)充分預(yù)期,周四重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年幾次議息會(huì)議的態(tài)度,如果態(tài)度不夠鷹派,那么美元可能還會(huì)下行,黃金短期內(nèi)還會(huì)上漲。

如何看待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策后續(xù)走勢(shì)?

“當(dāng)前市場(chǎng)的核心焦點(diǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下半年加息和縮表的態(tài)度。”浙商期貨研究中心首席宏觀分析師洪清源表示,6月美聯(lián)儲(chǔ)加息基本被市場(chǎng)充分預(yù)期,議息會(huì)議前市場(chǎng)預(yù)期的加息概率就已高達(dá)99%。加息本身對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不大?!皬漠?dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看,補(bǔ)庫(kù)存周期進(jìn)入尾聲,薪資增長(zhǎng)放緩,消費(fèi)后繼增長(zhǎng)乏力,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨一定壓力。特朗普政策是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素,其減稅和基建刺激計(jì)劃有利于提振私人部門投資,但從目前推進(jìn)的情況看并不是很順暢,8月前稅改能否推出則十分關(guān)鍵。同時(shí),市場(chǎng)表現(xiàn)中,本次加息是市場(chǎng)反應(yīng)最不積極的一次加息,以往每次加息前美債收益率和美元均有所上漲,而近期美債收益率不升反降、美元持續(xù)疲弱,體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的擔(dān)憂。因此來(lái)看,近期美聯(lián)儲(chǔ)難以鷹派,對(duì)下半年加息和縮表的預(yù)期也有望放緩?!?/p>

值得注意的是,國(guó)金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將會(huì)公布新的點(diǎn)陣圖,其對(duì)未來(lái)縮表相關(guān)細(xì)節(jié)的披露,以及點(diǎn)陣圖蘊(yùn)含的加息次數(shù),將是影響市場(chǎng)的關(guān)鍵變量。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)9月進(jìn)一步加息預(yù)期不高(聯(lián)邦基金利率期貨蘊(yùn)含的加息概率不超過(guò)50%),如果相關(guān)信息偏鷹,可能推升美國(guó)國(guó)債收益率,提振美元指數(shù),打壓黃金價(jià)格。

三重傳導(dǎo)渠道

在美國(guó)宏觀政策的影響下,大宗商品價(jià)格如何受到影響呢?

洪清源認(rèn)為,大宗商品具有多重屬性,加息和大宗商品走勢(shì)間存在多樣的傳導(dǎo)渠道,主要體現(xiàn)在這三個(gè)方面。其一,基本面需求共同主導(dǎo)加息和商品走勢(shì),當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁并促使美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí),基本面的復(fù)蘇也有利于提振商品需求,利多商品;但在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況并不是很樂(lè)觀的情況下,加息對(duì)美元利多有限。其二,美聯(lián)儲(chǔ)加息代表著流動(dòng)性收緊,不利商品的金融屬性表現(xiàn);但在實(shí)際情況下往往是“買預(yù)期、賣事實(shí)”,6月加息既成事實(shí),而對(duì)下半年加息和縮表預(yù)期的放緩,卻對(duì)市場(chǎng)呈現(xiàn)利好。其三,商品由美元進(jìn)行定價(jià),在以往的歷次加息當(dāng)中,美元往往有短期升值趨勢(shì),打壓大宗商品價(jià)格;但近期美元持續(xù)疲弱,定價(jià)因素對(duì)商品的影響并不顯著。

“類似的,近期中國(guó)也呈現(xiàn)出相似的局面,即經(jīng)濟(jì)基本面放緩+貨幣政策邊際好轉(zhuǎn)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境下,商品受到需求面回落和流動(dòng)性邊際改善兩者間綜合影響,但流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)程度有限,僅是擺脫了利空而已并不構(gòu)成利好,從而需求回落主導(dǎo)下商品的大方向依然是震蕩下行?!焙榍逶催M(jìn)一步解釋稱。

或受需求影響走弱

從商品的角度來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)加息主要通過(guò)美元漲跌來(lái)影響商品價(jià)格,但是如果加息未能提振美元,那么對(duì)商品的影響就比較有限。章睿哲認(rèn)為,未來(lái)全球商品的基本面仍是主導(dǎo)因素,原油價(jià)格受其供需兩弱格局的影響,上漲空間有限;而對(duì)于國(guó)內(nèi)商品來(lái)說(shuō),依賴于國(guó)際定價(jià)的商品會(huì)同時(shí)受到國(guó)內(nèi)基本面和美元走勢(shì)的影響,而由國(guó)內(nèi)主導(dǎo)價(jià)格的商品如黑色系等則受美元走勢(shì)影響較小。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看,美爾雅期貨宏觀分析師李萌表示,今年以來(lái),棚改對(duì)三四線城市房地產(chǎn)銷售有支撐,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升韌性仍強(qiáng),但房地產(chǎn)限購(gòu)加碼以及房地產(chǎn)利率的上浮,房地產(chǎn)銷售未來(lái)將大概率回落,銷售下滑將向房地產(chǎn)投資傳導(dǎo),同時(shí),金融機(jī)構(gòu)去杠桿預(yù)計(jì)在年內(nèi)都將持續(xù),利率短期仍難回落,四季度經(jīng)濟(jì)仍有下行風(fēng)險(xiǎn),需求的下行將對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成抑制。

此外,從國(guó)內(nèi)資金面來(lái)看,國(guó)金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,中國(guó)公開市場(chǎng)操作利率上調(diào)時(shí)間窗口可能延至7月。因6月市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈,央行維穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期變得更加重要。如果跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息提高公開市場(chǎng)操作利率,一方面增加流動(dòng)性收緊預(yù)期,不利于市場(chǎng)穩(wěn)定,另一方面也容易傳遞中國(guó)貨幣政策變得更加被動(dòng)的信號(hào)。因此,央行可能在7月份,市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊預(yù)期不那么強(qiáng)烈的時(shí)候,再擇時(shí)調(diào)升公開市場(chǎng)操作利率,向均衡利率靠攏,抑制金融套利。

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