從2008年開(kāi)始，“股神”巴菲特就展開(kāi)了一場(chǎng)與對(duì)沖基金的終極較量。在他看來(lái)，與其投資高傭金的對(duì)沖基金，不如投資成本低廉的大盤(pán)指數(shù)基金。在近期公布的《致股東信》中，巴菲特再一次以具體數(shù)據(jù)毫不留情地抨擊了對(duì)沖基金。

　　一般而言，對(duì)沖基金的投資收益可分成兩部分：一部分是來(lái)自市場(chǎng)的收益(Beta)，另一部分是超越市場(chǎng)的收益(Alpha)?！叭欢?，過(guò)去八年間，對(duì)沖基金平均業(yè)績(jī)均連續(xù)跑輸標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，巴菲特的言論不無(wú)道理?！遍L(zhǎng)年從事對(duì)沖基金研究的諾亞研究部主管、香港大學(xué)教授夏春對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　巴菲特抨擊對(duì)沖基金的主要理由在于“成本”。除了2%的初始傭金(不論是否盈利)，對(duì)沖基金還征收20%的超額收益提成，因此就凈收益而言，似乎投資指數(shù)更適合一般投資者。

　　始于2008年的“十年賭局”

　　為了證明自己的觀點(diǎn)，巴菲特早在2008年便和對(duì)沖基金打了一個(gè)跨度長(zhǎng)達(dá)十年的賭注——標(biāo)普500指數(shù)基金的十年回報(bào)將超過(guò)對(duì)沖基金。

　　當(dāng)時(shí)，在眾多對(duì)沖基金中，僅有Protege Partners迎戰(zhàn)，其聲稱在十年內(nèi)挑選的含有五只基金的母基金(FOF)將獲得高于標(biāo)普500指數(shù)基金的收益。目前，該賭注已經(jīng)走到了第九年。

　　巴菲特為此寫(xiě)道：“這種沉寂真是令人匪夷所思。盡管有成千上萬(wàn)的專業(yè)投資經(jīng)理聲稱他們具備高超的選股能力，但只有Protege Partners敢站出來(lái)接受我的挑戰(zhàn)?！?/p>

　　“從2008年1月1日開(kāi)始，截至2017年12月31日的十年，我認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)都會(huì)跑贏一籃子對(duì)沖基金，當(dāng)然這種業(yè)績(jī)的對(duì)比是在扣除傭金、成本和各種開(kāi)支的情況下?！卑头铺乇硎尽?/p>

　　在去年的股東大會(huì)午餐之前，巴菲特和往年一樣向股東展示了他與Protege Partners之間十年賭局的最新進(jìn)展。自2008年至2015年底，標(biāo)普500指數(shù)基金的累計(jì)回報(bào)為65.7%，而Protege Partners挑選的基金回報(bào)率只有21.9%。在此次《致股東信》中，巴菲特也分析了這一賭局第九年的進(jìn)展——2016年全年，該FOF的收益僅2.2%，而指數(shù)的回報(bào)則高達(dá)8.54%。

　　值得一提的是，不同于單只對(duì)沖基金，F(xiàn)OF更存在“雙重收費(fèi)”的問(wèn)題，其不僅要收取底層基金的費(fèi)用，更要額外收取整體1%的管理費(fèi)和10%的績(jī)效費(fèi)，“股神”此次當(dāng)然沒(méi)放過(guò)“批判”FOF的機(jī)會(huì)。

　　“各界多年來(lái)指責(zé)FOF‘雙重收費(fèi)’，但這失之偏頗，”夏春告訴記者，“FOF的目標(biāo)是通過(guò)盡職調(diào)查、多元化分散配置、積少成多申購(gòu)表現(xiàn)好的子基金來(lái)為投資者獲得盈利。研究發(fā)現(xiàn)，在盡職調(diào)查上做得好的母基金業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，實(shí)際上全球最大的FOF規(guī)模這些年也在增加。但必須承認(rèn)，一些規(guī)模較小的FOF盡職調(diào)查的優(yōu)勢(shì)不明顯，它們的業(yè)績(jī)相比前者差別就大了。FOF的另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)是可以幫助投資者投資到一些業(yè)績(jī)優(yōu)秀但對(duì)外關(guān)閉的基金里?！?/p>

　　“巴菲特可能是對(duì)的”

　　盡管對(duì)沖基金對(duì)巴菲特的指責(zé)并不服氣，但第一財(cái)經(jīng)記者采訪多方機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金研究者后發(fā)現(xiàn)——各方都認(rèn)為，巴菲特的觀點(diǎn)整體是對(duì)的，如果買不到頂尖的對(duì)沖基金，那么不如買指數(shù)。

　　夏春給出了幾大理由。首先，“全球?qū)_基金業(yè)績(jī)好的當(dāng)然不少，但很多都是一般人根本買不到的，而買到的可能就并沒(méi)那么好?！崩?，橋水基金、索羅斯基金等募集資金有限，而且往往定向發(fā)售，一般富豪都很難獲得投資份額。

　　“某些對(duì)沖基金的策略也容不下大規(guī)模資金，可能5億美元資金可以獲得超額回報(bào)，但到了10億就難以獲利?！彼Q。

　　其次，美國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)的新陳代謝極其迅速。“對(duì)沖基金行業(yè)魚(yú)龍混雜，國(guó)外基金平均生命周期3年，10年已經(jīng)實(shí)屬不易?！?/p>

　　此外，夏春透露，基金在進(jìn)行業(yè)績(jī)披露時(shí)存在一定的“掩飾”，即如果有兩個(gè)產(chǎn)品，其中一個(gè)收益率為20%，另一個(gè)為-10%，那么最終其向客戶展示的很可能是兩者的平均收益，而并非分別展示。

　　同樣不容忽視的是，之所以過(guò)去八年對(duì)沖基金跑輸指數(shù)，這和危機(jī)后的量化寬松(QE)也密不可分。

　　“QE把市場(chǎng)基本面打亂了，傳統(tǒng)‘多空策略’很難推進(jìn)，這些年比較好的策略為事件驅(qū)動(dòng)策略和困境策略，全球宏觀策略的表現(xiàn)并不理想。由于對(duì)沖基金需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因此一定會(huì)部分做空，但在牛市進(jìn)程中，對(duì)沖的這部分就等于虧損了。如果都做多，那么遇上2016年初的恐慌性拋售，也同樣會(huì)虧損?！彼硎?。

　　值得一提的是，夏春也提及——如果一家資產(chǎn)管理公司在哪一年業(yè)績(jī)排行第一，很可能第二年業(yè)績(jī)就不理想，而亞軍在第二年登頂?shù)臋C(jī)會(huì)很大。“奪魁的基金經(jīng)理可能由于媒體曝光度、應(yīng)酬增加，而無(wú)法聚焦策略研究，真正的基金管理人都過(guò)著‘苦行僧’般的生活?！边@也正如前所述，當(dāng)基金規(guī)模越做越大，可能就更加依賴2%的剛性傭金，且某些策略并不適合大規(guī)模資金。