哈藥股份3億美元收購美國GNC 40.1%的股份 債臺高筑的GNC何以被稱為最大保健品零售商？

• 2018年3月2日 lihuizhen來源：金融界 1443 95
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  2018-2023年版醫(yī)療耗材產(chǎn)品入市調(diào)查研究報告

  在市場競爭日益激烈、新產(chǎn)品層出不窮的今天，要開發(fā)一個新品并能迅速在市場上推廣其難度是可想而知的。只有經(jīng)過科學(xué)的市場分析、消費(fèi)者分析、競爭對手的分析，做到有的放矢，才能使企業(yè)開發(fā)的新...

近年來，受藥品招標(biāo)降價、醫(yī)?？刭M(fèi)力度加大、限抗政策升級等國家醫(yī)改政策的影響，以抗生素與輔助用藥為主營產(chǎn)品的哈藥集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)和利潤雙雙下滑。

醫(yī)藥市場正越來越熱。當(dāng)全球最大保健品零售商GNC在美國本土陷入困境的時候，它把目光投向了中國。

2月14日，哈藥股份發(fā)布公告稱，以每股5.35美元，合計約3億美元，收購美國GNC 40.1%的股份，從而成為其第一大股東。

消息傳來，醫(yī)藥圈褒貶不一。2月27日，停牌整5個月的哈藥股份開盤后重挫。連續(xù)兩天下跌后，2月28日，其收盤價定格在5.05元，已低于去年的最低價5.24元。

外界普遍擔(dān)憂的是，GNC自2015年以來遭遇股價、營業(yè)利潤的雙重下滑。截至目前，其市值縮水近九成，營業(yè)利潤從2015年的3.93億美元降至2017年的-2.6億美元，長期債務(wù)高達(dá)13.53億美元。

“中美會計準(zhǔn)則在商譽(yù)的處理上存在差異。”哈藥官方回復(fù)《中國企業(yè)家》時稱，由于業(yè)績持續(xù)不及預(yù)期，GNC于2016年、2017年分別對商譽(yù)等長期資產(chǎn)計提了4.77億美元和4.57億美元，導(dǎo)致出現(xiàn)賬面虧損。但這屬于非經(jīng)常性科目，不會對公司實(shí)際經(jīng)營及現(xiàn)金流造成實(shí)質(zhì)影響。

“如果不考慮無形資產(chǎn)減值等非經(jīng)常性損益，則GNC2016年和2017年分別實(shí)現(xiàn)了4.04億和2.74億美元的息稅折攤前利潤(EBITDA)，并取得了1.86億和1.97億美元的自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow)?！?/p>

就在資本市場不看好的情況下，哈藥堅(jiān)持認(rèn)為，此次收購有利于哈藥“擴(kuò)充保健品、營養(yǎng)品等產(chǎn)品線，提升創(chuàng)新研發(fā)能力，發(fā)揮在中國市場上的渠道優(yōu)勢和終端經(jīng)營管控能力”，其目標(biāo)是“成為中國零售保健品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)”。

事實(shí)上，隨著我國人口老齡化、城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級等因素的推動，中國保健品產(chǎn)值已將近4000億元。而諸如Swisse、NBTY等國人耳熟能詳?shù)难笃放?，也悄然易幟，被中國企業(yè)收入囊中。

大手筆收購

1993年6月登陸上交所的哈藥股份，是中國醫(yī)藥行業(yè)首家上市公司。

近年來，受藥品招標(biāo)降價、醫(yī)?？刭M(fèi)力度加大、限抗政策升級等國家醫(yī)改政策的影響，以抗生素與輔助用藥為主營產(chǎn)品的哈藥集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)和利潤雙雙下滑。

其2017年年報顯示，2017年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.18億元，同比下降14.93%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4.07億元，同比下降48.36%。

“近年哈藥業(yè)績下滑，不能說明哈藥不行了，主要是受國家政策影響。”中信集團(tuán)直接投資管理有限公司高級董事總經(jīng)理、私募股權(quán)投資部執(zhí)行合伙人信躍升曾對媒體坦言，如果哈藥繼續(xù)保守既有品種，在它們慢慢老化后，業(yè)績勢必持續(xù)下滑。而改變這樣的局面，就要借力資本，去收購新產(chǎn)品、并購企業(yè)。

信躍升此言正發(fā)生于中信參與哈藥集團(tuán)混改的大背景下。

2017年12月，哈藥集團(tuán)啟動混改。中信資本擬向哈藥集團(tuán)注資29.2億元(其中，15億元計入注冊資本，14.20億元計入資本公積)，合計持有其60.86%的股份，接替哈爾濱市國資委，成為哈藥集團(tuán)及其控股上市公司哈藥股份和人民同泰的實(shí)際控制人。

而哈藥集團(tuán)與GNC的商業(yè)談判中，中信團(tuán)隊(duì)也始終參與其中。

壓力倒逼著哈藥走上戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路。

哈藥盯上了保健品行業(yè)。哈藥股份2017年年報顯示，在其主營業(yè)務(wù)，保健品的毛利率高達(dá)75.52%，在所有行業(yè)中位居第一;如按產(chǎn)品劃分，營養(yǎng)補(bǔ)充劑也以73.59%的毛利率，居于所有產(chǎn)品的第二位。

亟待轉(zhuǎn)型的哈藥，碰上了陷入困境的GNC。

2016年以來，因北美市場趨于飽和且競爭加劇，GNC業(yè)績持續(xù)不及預(yù)期。其財報顯示，2017年第三季度，GNC美國自營零售店同店銷售額才實(shí)現(xiàn)自2016年第一季度以來的首次增長，在此之前，跌幅曾超過10%。

而截至2017年，在GNC的三個業(yè)務(wù)板塊中，美國和加拿大業(yè)務(wù)分部的收入占其全部業(yè)務(wù)收入的84%，制造和批發(fā)業(yè)務(wù)分部占9%，包括中國市場在內(nèi)的國際業(yè)務(wù)分部貢獻(xiàn)收入為1.77億美元，僅占7%。

在傳統(tǒng)的北美市場遭遇挫折后，GNC看到了中國市場的巨大潛力。早在2016年，《華爾街日報》就曾報道，2016年上半年，GNC海外業(yè)務(wù)比2015年同期下滑4.6%，但中國業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)亮眼，同比增長350萬美元。

對于收購后的打算，哈藥回復(fù)《中國企業(yè)家》稱，哈藥本次注入GNC的資金將用于幫助GNC償還部分債務(wù)，降低其債務(wù)杠桿比例，以幫助公司獲得債務(wù)再融資。

與此同時，雙方將在資源管理、市場拓展、公共關(guān)系等方面進(jìn)行整合。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，哈藥將幫助GNC研發(fā)更加適合中國消費(fèi)者的創(chuàng)新產(chǎn)品;渠道方面，哈藥則會將GNC的產(chǎn)品、品牌與哈藥股份中國市場的渠道優(yōu)勢相嫁接，進(jìn)而促進(jìn)中國保健品市場轉(zhuǎn)型升級。

洋品牌易幟

自2015年新修訂《食品安全法》以來，國家層面明確了對保健食品的監(jiān)管，同時開啟了注冊和備案雙軌制管理模式。保健品行業(yè)迎來快速發(fā)展的契機(jī)。

根據(jù)中國營養(yǎng)保健食品協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，截止到2016年底，共批準(zhǔn)了約16000個保健食品的注冊號，2500多家企業(yè)，產(chǎn)值將近4000億元，從業(yè)人員約600多萬人。

“未來20年間，我國健康產(chǎn)業(yè)和營養(yǎng)產(chǎn)業(yè)形勢極為利好。”前瞻產(chǎn)業(yè)研究院產(chǎn)業(yè)研究員、分析師曹烽撰文指出，國家發(fā)改委、國務(wù)院先后出臺政策促進(jìn)營養(yǎng)保健品行業(yè)的發(fā)展。2013-2016年間，我國人均可支配收入年復(fù)合增長率為9.16%，人均醫(yī)療保健支出年復(fù)合增長率為12.74%，保健品購買力增強(qiáng)。

與此同時，我國仍面臨居民營養(yǎng)不足與過剩并存、營養(yǎng)相關(guān)疾病多發(fā)、營養(yǎng)健康生活方式尚未普及等問題，國民對營養(yǎng)保健品的需求空間巨大。

她預(yù)計未來十年，我國營養(yǎng)保健品的滲透率將沿著“一二線城市向三四線城市”、“老齡人群向中青年人群”、“滋補(bǔ)功能保健向膳食營養(yǎng)補(bǔ)充”的方向逐級演進(jìn)。到2023年，我國營養(yǎng)保健品行業(yè)的收入規(guī)模將達(dá)到5863億元左右。

站在保健品行業(yè)的風(fēng)口上，除了自力更生，直接收購國外成熟的品牌，更是吸引了大批中國企業(yè)。

在一則報道中，一位哈藥集團(tuán)內(nèi)部人士就曾以“彎道超車”來形容此次對GNC的并購：“GNC的產(chǎn)品比我們的要高一個層級，我們把他們的一共1800多個產(chǎn)品引進(jìn)來之后，豐富了我們保健品的產(chǎn)品線，豐富了類別和品種，有利于哈藥集團(tuán)保健品的升級、換代和轉(zhuǎn)型?！?/p>

持同樣想法的還有合生元。

在代購界最為紅火的Swisse，是澳大利亞市場占有率第一的保健品公司。2015年9月，合生元砸下13.86億澳元收購了其83%的股權(quán)。一年后，嘗到甜頭的合生元，于2016年12月宣布以3.11億澳元收購其剩余小股東17%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對其完全控股。

悄然改變國籍以后，Swisse在中國啟動了主動銷售，其在阿里巴巴平臺保健品類銷售業(yè)績持續(xù)維持在首位，并與京東、唯品會等主流電商平臺也達(dá)成合作。而今，Swisse已經(jīng)成為驅(qū)動合生元營收增長的主要因素。

繼合生元之后，2016年，新希望也成功并購澳洲第三大知名保健品企業(yè)Australia NaturalCare，澳優(yōu)乳業(yè)則把另一家澳洲保健品公司Nutrition Care收入囊中。

除了澳洲，北美也開始淪陷。

早在哈藥收購GNC之前，2016年3月，湯臣倍健與全球最大的膳食補(bǔ)充劑企業(yè)之一NBTY成立合資公司，獲得自然之寶和美瑞克斯在中國市場的永久經(jīng)營權(quán)和商標(biāo)使用權(quán)。

2016年9月，西王食品宣布收購全球最大運(yùn)動保健品公司加拿大KERR 100%的股權(quán)。

2017年2月，廈門金達(dá)威通過全資子公司完成對美國保健品企業(yè)Labrada 30%的股權(quán)收購交割。

此外，英國兩家營養(yǎng)保健品企業(yè)Brunel Healthcare和Biocare，也于2016年12月被江蘇艾蘭得營養(yǎng)品有限公司全資收購。

可以預(yù)測，在保健品行業(yè)，類似哈藥大手筆收購GNC的案例還將不斷發(fā)生。除了引進(jìn)，如何借助洋品牌提升自身創(chuàng)新研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級，則是擺在中國買家面前的下一個課題。

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