定增破發(fā)率高企 普通投資者迎來投資良機

• 2017年9月5日 ZhangHongYuan來源：中國證券報 821 50
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跌破增發(fā)價的定增股被一些市場人士視為價值洼地。

　　一位不愿具名的私募人士指出,不少定增項目實際上是有上市公司兜底的，今年以來減持新規(guī)出臺，拉長了定增資金的退出周期，機構(gòu)參與定增的熱情驟降，兜底條件也隨之水漲船高。一些資質(zhì)不太好的上市公司定增兜底條件甚至達到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成。從這個角度來看，上市公司有動力通過提升業(yè)績、市值管理等方式來支撐股價。

　　此外，定增股破發(fā)也讓普通投資者有機會用比大股東、機構(gòu)投資者定增價更低的價格買到股票，同時還不必受定向增發(fā)鎖定期的限制，這也將吸引一部分資金介入此類洼地。

　　破發(fā)率高企

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，按定增股份上市日期計算，今年以來，共有339只定向增發(fā)股票上市，截至9月4日收盤，其中有106只股票已經(jīng)跌破定增發(fā)行價，三維絲、方直科技、藍色光標(biāo)、中國長城等7只股票浮虧逾30%。

　　從板塊上看，定增破發(fā)的股票來自創(chuàng)業(yè)板的有36只，中小板38只;滬市主板18只、深市主板14只。破發(fā)幅度高的股票以創(chuàng)業(yè)板為主，如排名前三的三維絲、方直科技和藍色光標(biāo)均是創(chuàng)業(yè)板股票。這與今年創(chuàng)業(yè)板的行情十分一致：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來跌幅為4%;同期滬綜指漲幅為8.89%。

　　由于中小盤股的調(diào)整，定增發(fā)行的破發(fā)率有了顯著提升。據(jù)長江證券統(tǒng)計，在定增發(fā)行2個月內(nèi)，2013年-2016年期間破發(fā)率的平均水平約為24.5%。而2017年初至今，定增股票破發(fā)率已達31.27%。

　　“跌破增發(fā)價的股票可以說是市場的一個價值洼地，一方面，普通投資者可以以低于大股東、機構(gòu)投資者定增的發(fā)行價買到更便宜的股票，另一方面還不受定向增發(fā)鎖定期限限制?！睒I(yè)內(nèi)人士陳女士表示，自己就新近介入了一家定增破發(fā)股。

　　興業(yè)證券金融工程研究團隊指出,定增破發(fā)的原因有很多，如市場出現(xiàn)下跌或投資者對該項目不看好等。但對于上市公司來講，如果股價在預(yù)案階段跌破發(fā)行價，認購方可以通過二級市場以更低的價格增持股份。如果破發(fā)持續(xù)，該定增很可能最終無法實施。如果在實施后發(fā)生破發(fā)，增發(fā)認購方將面臨虧損。這兩種情況下，都使上市公司有動力維持股價。

　　破發(fā)催生投資良機

　　上市公司定增周期可分為四個階段：董事會預(yù)案階段、發(fā)審委核準(zhǔn)階段、定增實施階段和定增解禁階段。

　　興業(yè)證券統(tǒng)計歷年來情況發(fā)現(xiàn)，定增實施后出現(xiàn)破發(fā)的占比最高，達40.00%，而且在市場下跌時，破發(fā)次數(shù)會相對較高。

　　興業(yè)證券任瞳、麥元勛指出,根據(jù)統(tǒng)計，我國A股市場定增出現(xiàn)破發(fā)是一個很普遍的現(xiàn)象。

　　如果在預(yù)案階段發(fā)生破發(fā)，定增的認購方可以通過在二級市場增持以更低的價格獲得相應(yīng)股份，導(dǎo)致發(fā)行失敗。因此，上市公司為了保證增發(fā)的順利實施，通常會抬升股價。

　　而在實施階段發(fā)生破發(fā)時，上市公司為了保護增發(fā)認購方的利益，有拉升股價的動力。所以，一旦定增出現(xiàn)破發(fā)，會催生一定的投資機會。

　　記者此次統(tǒng)計的情況，屬于第二類，即在定增實施階段發(fā)生破發(fā)。據(jù)申萬宏源統(tǒng)計，2007-2008年實施的增發(fā)破發(fā)最嚴重，其次為2010-2012年。而定增股破發(fā)后大概率回補，且回補幅度大于30%的概率過半，回補幅度大于10%的概率超八成。

　　天風(fēng)證券分析師吳先興、張欣慰此前在研究報告中表示，

　　由于定增項目僅有少數(shù)投資者參與，且可能有大股東的參與，以及鎖定期的約束，使得上市公司股價破發(fā)后仍有大概率回到增發(fā)價格，以保證投資者的利益。

　　抄底亦有技巧

　　根據(jù)傳統(tǒng)的投資思路，當(dāng)定增股票在鎖定期內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)即買入并持有到解禁日賣出，這樣便可與一級市場的定增參與者同享收益。這種投資策略是否能夠獲得較高且穩(wěn)定的收益呢?

　　天風(fēng)證券吳先興等統(tǒng)計了2012年至2016年間所有存在破發(fā)的股票信息，通過對破發(fā)收益率的影響因素分析發(fā)現(xiàn)——相對于無大股東參與的股票，大股東參與的股票可以獲得更高的收益率，但持倉時間略長;相對于1年鎖定期的股票，3年鎖定期的股票可以獲得更高的收益率但持倉時間略長;定增股票市值越小破發(fā)收益率越好且持倉時間也越短;增發(fā)比例越高，破發(fā)收益率越高，但同時持倉時間越長;距離解禁日越遠，越可以獲得更高的破發(fā)收益率但持倉時間也略長，而距離解禁日越近，仍可獲得一定破發(fā)收益率，同時持倉時間較短。

　　招商證券葉濤指出,除了2007年和2008年最大浮虧幅度較大外，其他年份的最大浮虧均值在20%左右。接近80%的破發(fā)案例，其鎖定期內(nèi)最大浮虧在40%以內(nèi)，也就是說，多數(shù)情況下，當(dāng)破發(fā)股市價達到增發(fā)價的0.6-0.7倍時，大概率已經(jīng)接近于最底部。因此，推薦破發(fā)后向上突破0.85倍增發(fā)價時抄底買入。

　　而在溫和震蕩市中，增發(fā)價對定增的支持作用更顯著，更容易獲得超額收益。

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