3月中旬以來(lái)，滬銅呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子落地”和國(guó)內(nèi)1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期一度提振市場(chǎng)，但滬銅在48000元/噸一線再度遇阻。對(duì)于后市，我們判斷滬銅從2月13日以來(lái)的中期回調(diào)尚未結(jié)束，操作上仍以反彈沽空為主。

　　資金偏緊局面沒(méi)有緩解

　　今年2月初，央行上調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，上周四二者利率再度上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。截至3月21日，1年期SHIBOR利率為4.1559，創(chuàng)出2015年5月下旬以來(lái)新高，今年以來(lái)累計(jì)漲幅接近0.8。雖然銀行名義利率并未上調(diào)，但實(shí)際利率已經(jīng)明顯回升，而且升勢(shì)還在繼續(xù)。另外，目前正逢季末商業(yè)銀行MPA大考，雖然央行數(shù)次實(shí)施逆回購(gòu)，但整體資金緊張的局面將延續(xù)。在此背景下，作為金融屬性較強(qiáng)的工業(yè)品代表銅，難有實(shí)質(zhì)性的上漲行情出現(xiàn)。

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　　工業(yè)品上漲空間取決于需求情況。上周公布的1—2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速達(dá)到8.9%，大幅高于去年8.1%的水平，但固定資產(chǎn)投資到位資金同比下降8.0%，去年全年為增長(zhǎng)5.8%。1—2房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比分別增長(zhǎng)8.9%和6.2%，去年是增長(zhǎng)6.9%和-3.4%，但全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金增速為7.0%，較去年全年的15.2%明顯下降。

　　需求證偽預(yù)期尚未消退

　　固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資涉及工業(yè)品需求，雖然近期重型卡車和挖掘機(jī)的銷售火熱，顯示年初全國(guó)工地開(kāi)工情況較好，但是否具有可持續(xù)性還需進(jìn)一步觀察。若未來(lái)資金偏緊局面延續(xù)，固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金到位率繼續(xù)下降，需求證偽預(yù)期或再度升溫。

　　　LME銅庫(kù)存今年年初有所回落，但3月后出現(xiàn)明顯增加，截至3月20日為33.3萬(wàn)，較去年年底增加超過(guò)1萬(wàn)噸。同期，COMEX銅庫(kù)存為136833短噸，較去年年底增長(zhǎng)超過(guò)50%。截至3月17日，上期所銅庫(kù)存為325278噸，較去年年底增長(zhǎng)122%。庫(kù)存是反映供需的直觀指標(biāo)，在庫(kù)存回升的背景下，銅價(jià)難現(xiàn)回升勢(shì)頭。

　　基金凈多繼續(xù)下降

　　CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，COMEX基金凈多單為22439手，連續(xù)第6周下降，也較去年12月中旬的61115手歷史峰值下降超過(guò)60%，基金持續(xù)減持多單對(duì)價(jià)格產(chǎn)生明顯壓力。　雖然今年2月全球第一大銅礦智利ESCONIDA發(fā)生罷工事件，第二大銅礦印尼GRASBERG生產(chǎn)運(yùn)輸出現(xiàn)問(wèn)題，致使銅精礦加工費(fèi)TC 跌破70美元/噸，但全球精銅供給并未受到影響，全球三大交易所銅庫(kù)存出現(xiàn)回升跡象。期貨是對(duì)未來(lái)的預(yù)期，一旦未來(lái)的預(yù)期發(fā)生改變，資金做多的熱情也將減弱。近期滬銅在接近48000元/噸關(guān)鍵阻力位時(shí)，持倉(cāng)不增反減，顯示做多資金信心不足。值得一提的是，基金在NYMEX原油上龐大的凈多頭寸，也在近期出現(xiàn)減磅勢(shì)頭，使得原油價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)。

　　綜合以上分析，我們判斷銅價(jià)中期調(diào)整并沒(méi)有結(jié)束，短期滬銅46800—47000元/噸一線比較關(guān)鍵，一旦失守，或引發(fā)更大幅度的下跌行情。