銅價近期震蕩下行后有所企穩(wěn)反彈。此前的下行主要由于宏觀和微觀層面利空因素的共振，宏觀層面利空在于整體市場風(fēng)險偏好有所降溫，另外來自于對原油價格的連續(xù)下挫。而在銅的微觀層面，倫銅庫存的急劇增加也對銅價形成了向下的壓制。

　　不過整體來看銅價的下跌幅度比較有限，在基本金屬中表現(xiàn)較為堅挺，主要來自兩個方面的支撐。

　　首先，銅精礦擾動因素仍然在繼續(xù)發(fā)酵。Escondida的罷工仍在持續(xù)，最近工會與資方的談判再次以破裂而告終，目前Escondida的罷工已經(jīng)持續(xù)一個月左右的時間，預(yù)計影響產(chǎn)量8-9萬噸，而在3月10日秘魯CV也開始罷工，秘魯2016年銅精礦產(chǎn)量的增量主要就來自las BAmbas和CV的擴(kuò)建，并且今年預(yù)計秘魯銅精礦產(chǎn)量的增量中CV也仍將貢獻(xiàn)最大的增量，如果CV的罷工也持續(xù)較長時間，則今年智利和秘魯?shù)你~精礦增量將受到較大擾動，市場將有更加充足的理由來預(yù)期今年全球銅精礦增量為0增長，近期銅精礦TC/RC的下滑已經(jīng)從一個側(cè)面印證這種預(yù)期的發(fā)生概率在提高。

　　另一個方面在于對中國需求的預(yù)期，畢竟目前仍然處于三月初，雖然從春節(jié)之后銅庫存仍然處于累積的狀態(tài)之中，但是考慮到今年基建投資計劃、電網(wǎng)投資計劃等，市場仍然在預(yù)期需求的好轉(zhuǎn)。從微觀層面的現(xiàn)貨升貼水、廢銅-精煉銅價差等高頻指標(biāo)來看，近期已經(jīng)有所走強(qiáng);而從宏觀層面來看，2月份公布的新增人民幣貸款規(guī)模仍然較為強(qiáng)勁，今年1-2月新增人民幣貸款規(guī)模與去年1-2月的規(guī)模相當(dāng)，并且其中非金融機(jī)構(gòu)中長期貸款較去年有顯著增幅，如果我們根據(jù)信貸投放在全年的分布與慣性來看的話，我們有理由相信三月份的信貸規(guī)模仍然有擴(kuò)張的動力。而挖掘機(jī)銷售數(shù)量等中觀指標(biāo)也有較好的表現(xiàn)，雖然近期對于挖掘機(jī)到底在挖什么有所爭論，但整體上不能掩蓋數(shù)據(jù)的利好。因此從微觀層面的高頻數(shù)據(jù)和宏觀層面的月度指標(biāo)來看，傳遞的至少是不太悲觀的信號，后期一旦需求的有所好轉(zhuǎn)、庫存開始下降， 對于價格將形成較強(qiáng)的向上的驅(qū)動。因此整體而言，我們認(rèn)為銅價將處于震蕩偏強(qiáng)的走勢之中。

　　如果從更加長期的全年的時間維度來考量，我們認(rèn)為有很多制約銅價的因素可能逐步發(fā)酵。美國方面，特朗普的基建計劃何時落地、能在多少程度上落地、能拉動多少銅需求等問題是值得商榷的，目前市場似乎開始對這一題材有所“免疫”，從美元與金屬在特朗普上任后的表現(xiàn)可以看出，市場遠(yuǎn)不如特朗普才當(dāng)選時對其的預(yù)期那么強(qiáng)烈。其次，中國總需求在全年如何演繹?信貸擴(kuò)張的動力在下半年持續(xù)性如何?比如PPI與M1增速、PPI與CPI等，都出現(xiàn)了不同程度的背離，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律將賦予這些指標(biāo)在長期的收斂性，因此短期的背離終將迎來收斂的時刻，這種可能發(fā)生的收斂也將是影響銅價的重要因素，我們需要關(guān)注的是收斂的時點(diǎn)何時到來。