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同股不同價 A股為何要比港股貴?

2017年2月27日     來源:新浪網(wǎng)      編輯:KangChangKun      繁體
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在過去幾年,絕大多數(shù)股票在絕大多數(shù)時候,A股的估值都比港股要貴。但是,這種情況并不出現(xiàn)在100%的情況里。

  一直以來,內(nèi)地股票和港股之間,都存在多多少少的價差。那么面對這種情況,尤其在當前香港市場受到的關注程度無比之高的時候,我們應該如何理解這個價差?兩地股市的價值除了傳統(tǒng)的企業(yè)價值以外,還有多少差異?這里,就讓我們從各個不同的點,來討論這個問題。

同股不同價 A股為何要比港股貴?

  1、內(nèi)地股市并不是永遠比港股貴

  在過去幾年,絕大多數(shù)股票在絕大多數(shù)時候,A股的估值都比港股要貴。但是,這種情況并不出現(xiàn)在100%的情況里。

  一個例子出現(xiàn)在極端的A股大熊市,即2005年的夏天。彼時,港股的估值往往比內(nèi)地股票更貴。當然,之后A股走出了驚人的大牛市行情。

  另一個情況則出現(xiàn)在一些個股身上,有時候一些公司的股票,在香港的估值比內(nèi)地更高。這種倒掛有時候是由于內(nèi)地股票盤子太大、因此估值變得太便宜,有時候由于海外資本太喜歡這個公司的股票、使得香港估值更貴,有時候則兩種因素兼而有之。

  兩地估值差的產(chǎn)生具有隨機性,而不完全由必然性決定:盡管大部分分析試圖找出決定兩地價差的必然決定因素,試圖做到一勞永逸的解決這個問題的分析路徑,但是實際上,我們需要承認,這個價差存在太多的決定因素,因此非常難以被徹底定性,隨機性在很大程度上決定了這個價差究竟有多大。

  也就是說,當一個市場的股價已經(jīng)包含了大量隨機性的時候,一個由兩地股價決定的價差,其隨機性必然大增。如果忽視了這一點,我們就很難理解這種價差的產(chǎn)生。

  2、股息分紅稅率不同導致同股不同價值

  目前,香港的股息分紅稅率比較高,在20%左右,而內(nèi)地的分紅稅率則為持有1個月以內(nèi)20%、1個月到1年為10%、1年以上為5%。

  不同的稅率導致在價格相同的情況下,內(nèi)地股票必然比香港的更有價值。反之,這也就意味著在價值相等的時候,內(nèi)地股票應該比香港更貴。

  3、打新效應導致內(nèi)地股票價值更高

  比分紅稅率賦予了內(nèi)地股票更多價值的,是其秉承的申購新股功能。在目前的新股申購政策下,只有持有市值才能申購新股,而新股上市則幾乎不可能破發(fā)。對于機構投資者來說,這意味著每年幾個百分點的無風險收益加成,而對資金量更小的個人投資者來說,這意味著每年20%左右的無風險收益加成,盡管這種加成有一定的隨機性。

  而在香港,這種效應則完全不存在。因此,內(nèi)地市場在估值同樣的情況下,必然比香港股票更有價值。

  不過,對于不同投資者來說,這種價值差的大小有所不同。值得指出的是,對于個人投資者而言,20%左右的無風險收益加成,則是非常難以忽視的。

  4、流動性問題更加偏向內(nèi)地市場

  宏觀環(huán)境下的流動性充裕度差距,則導致內(nèi)地市場的流動性,充裕度遠高于受制于全球流動性大環(huán)境的香港市場。

  也就是說,由于資本項目尚未開放,內(nèi)地市場幾乎不存在流動性抽逃的問題,而香港市場則要看全球流動性松緊的臉色。如果把這個因素考慮進去,無疑會為內(nèi)地市場加分。

  5、內(nèi)地市場的投資對手更弱小

  盡管有點不公平競爭的意思,但是沃倫· 巴菲特先生在分析投資的時候曾經(jīng)提到,盡量找投資水平更差的市場投資,這樣你更容易獲得投資技術上的優(yōu)勢,“就像盡量找一個三歲的小孩打架、而不是單挑一個二十歲的小伙子一樣”。

  就內(nèi)地市場來講,投資者的專業(yè)能力普遍較差,即使是機構投資者,大部分和國際同行也有不小的差距。反之,香港市場則充滿了智商極高、技術精湛的國際投資者。孰難孰易,一目了然。由此,內(nèi)地市場只有對香港保持一定的溢價,才能抹平這種投資能力差異帶來的價值不同。

  6、利用價差可以在內(nèi)地選擇更好的投資標的

  總體來講,香港市場的投資者更聰明,從而定價更準確。在我之前進行過的研究中曾經(jīng)發(fā)現(xiàn),如果參考香港市場的定價買賣內(nèi)地股票,比如持續(xù)買入對港股估值比價更小的股票,往往可以在長期取得超額收益。

  總結來看,香港市場由于種種原因,在估值相同的時候,其價值并不如內(nèi)地市場。當然,這并不代表香港市場一定更便宜,兩地之間的價差經(jīng)常由一些更加隨機、更難預測的因素所導致。而這些價值上的差距,以及價格上的差別的出現(xiàn),也就給了有準備的、聰明的投資者們數(shù)不清的機會。

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