本月中旬召開的年度全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席劉士余提出新三板市場應(yīng)當(dāng)“苗圃”與“土壤”功能兼具，使一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠實守信、市場前景好的企業(yè)，或可轉(zhuǎn)板，或在新三板市場長大。他將新三板市場形容為“未來中國資本市場的一道風(fēng)景線”。

　　“風(fēng)景線”一詞點明了新三板市場在深化多層次資本市場體系改革中的重要位置，其背后既有良好愿景，也有對現(xiàn)行市場制度規(guī)則進(jìn)行改革完善的客觀要求。

　　上證報記者從權(quán)威人士處獲悉，目前新三板市場包括深化市場分層、改革交易制度、引入多元化機(jī)構(gòu)投資者、完善投資者適當(dāng)性管理制度等在內(nèi)的一系列政策措施都在研究與規(guī)劃當(dāng)中，相關(guān)部門將以解決流動性問題為核心，以市場分層為抓手，推動一系列制度改革落地。

　　值得注意的是，上述改革中的任何一項都不是孤立的。如深化市場分層，不會為分而分，其邏輯不是在已有創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上人為劃定一個更小的層次，而是為了增強(qiáng)差異化制度供給的針對性，根據(jù)企業(yè)發(fā)展實際，為有需求的企業(yè)提供其切實可用的、更高效的資本市場服務(wù)。

　　記者還了解到，推動公募基金投資新三板的工作正在有序推進(jìn)。相關(guān)規(guī)則可能會綜合考慮四方面因素：公募基金的投資規(guī)模、新三板的標(biāo)的范圍、是否提出封閉期要求、產(chǎn)品設(shè)計。

　　深化市場分層的邏輯

　　新三板市場分層制度自2016年6月27日起正式實施，市場初期分為基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層兩個層次，創(chuàng)新層設(shè)置了盈利、營收、做市等三套遴選指標(biāo)，首次進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)家數(shù)為952家。分層實施之時，創(chuàng)新層公司一年一調(diào)、分層制度逐步完善的工作思路也一并確定。

　　去年12月，新三板掛牌公司數(shù)量突破一萬家。隨著新三板的快速發(fā)展，政策、制度供給與市場客觀需求逐步出現(xiàn)不匹配的狀況。

　　這種“不匹配”或可從如下統(tǒng)計數(shù)據(jù)窺見一斑：首先，掛牌公司數(shù)量快速增長，2016年企業(yè)數(shù)量接近翻番，但企業(yè)融資規(guī)模增長較慢，同比僅增長14%。其次，在公司數(shù)量躍升的同時，市場成交量同比僅小幅上升，市場估值顯著下降。再者，2015年新三板市場換手率幾乎與我國香港等成熟市場持平，但去年市場換手率萎縮明顯。

　　資深專家表示，新三板是一個快速發(fā)展的年輕市場，其發(fā)展特點是日新月異，制度供給不足的問題因此更容易出現(xiàn)。原有的制度規(guī)則需要進(jìn)行調(diào)整。

　　按照全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人的說法，新三板市場已經(jīng)進(jìn)入“二次創(chuàng)業(yè)”的關(guān)鍵期。

　　上證報記者從權(quán)威人士處獲悉，今年，新三板市場將以解決流動性問題為核心，以市場分層為抓手，推動一系列制度改革落地。

　　其中，解決流動性問題將綜合施策，包括深化市場分層、改革交易制度、引入多元化機(jī)構(gòu)投資者、完善投資者適當(dāng)性管理制度等在內(nèi)的一系列政策措施都正在研究、規(guī)劃當(dāng)中。

　　而“分層”這一抓手，也并不是為分而分，其邏輯不是在已有創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上人為劃定一個更小的層次，而是為了增強(qiáng)差異化制度供給的針對性，根據(jù)企業(yè)發(fā)展實際，為有需求的企業(yè)提供其切實可用的、更高效的服務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，由于分類遴選的標(biāo)準(zhǔn)不同，目前創(chuàng)新層的950家企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易活躍度、公司治理方面存在較為顯著的分化，從制度供給上看，“一刀切”的做法并不實際，因此也確有必要進(jìn)一步細(xì)分，使相關(guān)制度可以讓企業(yè)切實可用、切實受益。

　　值得注意的是，“穩(wěn)中求進(jìn)”是今年資本市場改革發(fā)展工作的總體基調(diào)，新三板改革發(fā)展也將以“穩(wěn)定”為基礎(chǔ)和前提。記者獲悉，除研究制度改革方案外，全國股轉(zhuǎn)公司正在聯(lián)合證監(jiān)會地方派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行新三板公司的現(xiàn)場檢查及非現(xiàn)場核查等工作，同時著手完善交易監(jiān)察系統(tǒng)，整肅市場秩序，嚴(yán)打內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。

　　公募期待新三板敞開大門

　　上證報記者還了解到，推動公募基金投資新三板的工作也在有序推進(jìn)。從業(yè)內(nèi)反映的情況來看，相關(guān)規(guī)則可能會綜合考慮公募基金的投資規(guī)模、新三板的標(biāo)的范圍、是否提出封閉期要求、產(chǎn)品設(shè)計等四方面因素。

　　事實上，目前已有不少公募基金公司以專戶產(chǎn)品的形式在新三板投資，公募基金也有參與新三板市場的意愿。但公募基金份額持有人資產(chǎn)規(guī)模普遍較小，其對風(fēng)險收益的訴求、風(fēng)險承擔(dān)能力都與私募投資人差異顯著，因此需要作出差異化的安排。

　　九泰基金總裁助理鄭立昌提出，從管理人端看，A股公司市值較大，流動性充裕、信息披露充分，投資一個項目的調(diào)研成本、投資成本與收益之間可以形成較好的平衡。而新三板市場調(diào)研和信息收集的成本相對較高，公司股本較小，公募基金可投入的資金規(guī)模較低，允許公募入市，必須綜合考慮管理人收益匹配的問題。

　　華夏基金研究發(fā)展部總經(jīng)理駱紅艷認(rèn)為，公募投資新三板股票，可考慮在規(guī)模上作出一定限制，如2億元或3億元，同時在起始階段設(shè)置一定封閉期，投資范圍可限定在創(chuàng)新層公司或者做市交易的股票，以保證基金凈值平穩(wěn)、減輕贖回壓力；在產(chǎn)品形式上，相比一步到位設(shè)立新三板基金，允許基金設(shè)立混合型產(chǎn)品、將新三板股票作為大類配置品種放開的做法更具有操作性，這對基金實現(xiàn)風(fēng)險管理、保證正常申購贖回也較為有利。

　　此外，市場人士普遍提出，新三板市場應(yīng)當(dāng)以更大力度引入多元化的投資者，從類型來看，開放式基金、封閉式基金，包括養(yǎng)老金都可以考慮投資新三板，海外的很多機(jī)構(gòu)資金也都在尋找長期的股權(quán)投資標(biāo)的，未來應(yīng)該有更多種類的機(jī)構(gòu)投資者參與到新三板中。