2017年，同業(yè)存單再現(xiàn)井噴， 或引發(fā)同業(yè)監(jiān)管的進(jìn)一步推進(jìn)。

　　同業(yè)存單迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)華創(chuàng)證券齊晟研報(bào)統(tǒng)計(jì)，上周同業(yè)存單一共發(fā)行了627只，總發(fā)行量達(dá)到5994億元，較前一周增加350億左右，創(chuàng)歷史單周最高發(fā)行量。

　　上海清算所數(shù)據(jù)顯示，2016年同業(yè)存單發(fā)行量近13萬(wàn)億元，是2015年5.3萬(wàn)億規(guī)模的兩倍還多；年末余額為6.28萬(wàn)億元，同比也翻番。2017年同業(yè)存單發(fā)行計(jì)劃最新數(shù)據(jù)顯示，截至今日（2月22日），已有375家銀行公布今年同業(yè)存單發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模約14.39萬(wàn)億元。

　　近年來(lái)，規(guī)避銀行監(jiān)管要求的銀行間同業(yè)業(yè)務(wù)迅速膨脹，推高債市杠桿率，吸儲(chǔ)能力較差的中小銀行通過(guò)不斷發(fā)行同業(yè)存單沖規(guī)模和沖利潤(rùn)，銀行資產(chǎn)泡沫越來(lái)越大。2016年底，債市經(jīng)歷了一場(chǎng)“血雨腥風(fēng)”， 市場(chǎng)十分恐慌，債市劇烈調(diào)整。分析認(rèn)為，“債災(zāi)”出現(xiàn)的背后是貨基、同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)鏈條被“資金荒”打破。（具體分析請(qǐng)參考《見(jiàn)聞問(wèn)答|債市的“血雨腥風(fēng)”：那些年瘋狂加的杠桿終究是要卸掉的》)。

　　關(guān)注同業(yè)存單監(jiān)管 MPA舉足輕重

　　隨著去年四季度以來(lái)，債券收益率大幅反彈，銀行間和交易所的回購(gòu)杠桿也有所下降，同業(yè)存單凈融資額從2016年10月起出現(xiàn)大幅萎縮。但如今，同業(yè)存單已“卷土重來(lái)”，金融去杠桿面臨反復(fù)。

　　海通證券姜超團(tuán)隊(duì)稱，同業(yè)去杠桿難以一步到位，隨著債券市場(chǎng)利率調(diào)整，同業(yè)理財(cái)收益率高企，“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)”的套利空間又會(huì)再度顯現(xiàn)。最新的數(shù)據(jù)顯示，同業(yè)理財(cái)和存單利率高企，同業(yè)存單仍在大量發(fā)行，而銀行整體的資產(chǎn)負(fù)債也未明顯收縮。

　　由于同業(yè)理財(cái)對(duì)接債券資產(chǎn)比對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)要靈活，當(dāng)央行抬高利率時(shí)，資產(chǎn)端調(diào)整會(huì)比較快，短期去杠桿效果也比較明顯。一旦央行放松對(duì)短端的控制，隨著債券收益率大幅提升，發(fā)行同業(yè)存單-對(duì)接同業(yè)理財(cái)-債券的鏈條將再次奏效，前期去掉的杠桿將死灰復(fù)燃。

　　因此，姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)注同業(yè)存單監(jiān)管，MPA舉足輕重。

　　從去杠桿的角度，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)央行將維持資金面緊平衡，或者將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債，或者進(jìn)一步抬高流動(dòng)性工具的利率（某種程度的隨行就市），并進(jìn)行納入理財(cái)?shù)腗PA考核，從根本上限制同業(yè)負(fù)債規(guī)模無(wú)序擴(kuò)張。

　　同業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步推進(jìn) 債市潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大

　　未來(lái)短期內(nèi)，同業(yè)監(jiān)管或?qū)⑦M(jìn)一步推進(jìn)。比如說(shuō)，財(cái)新1月23日曾報(bào)道，因同業(yè)理財(cái)空轉(zhuǎn)引發(fā)關(guān)注，監(jiān)管可能會(huì)出臺(tái)“127號(hào)文”升級(jí)版。監(jiān)管部門(mén)或?qū)⑼瑯I(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債的口徑監(jiān)管；同業(yè)存單投資理財(cái)產(chǎn)品和同業(yè)理財(cái)增量部分,自2017年一季度起納入央行MPA考核中。

　　另外，據(jù)路透2月21日?qǐng)?bào)道，上海銀監(jiān)局正排查轄內(nèi)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)違規(guī)以同業(yè)業(yè)務(wù)為通道投資資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)情況，以強(qiáng)化同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　華創(chuàng)債券吉靈浩、周冠南表示，近年來(lái)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)借助發(fā)行同業(yè)理財(cái)?shù)榷喾N表外渠道實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速擴(kuò)張，而這些高成本的資金來(lái)源必然倒逼中小銀行對(duì)接各類高收益資產(chǎn)。

　　這一同業(yè)鏈條得以維系的保證就是利差的存在，而去年年底以來(lái)債券市場(chǎng)的調(diào)整，一方面使得銀行委外產(chǎn)品普遍出現(xiàn)虧損，另一方面也使得企業(yè)債券融資環(huán)境顯著惡化，均可能導(dǎo)致農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)仍未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)的跡象，隨著產(chǎn)品的逐漸到期以及銀行收回資金的行為越來(lái)越普遍，可能意味著潛在風(fēng)險(xiǎn)可能在未來(lái)集中爆發(fā)。

　　華創(chuàng)債券認(rèn)為，未來(lái)隨著表外理財(cái)納入MPA考核，以及同業(yè)存單有望納入同業(yè)負(fù)債考核，表外理財(cái)和同業(yè)存單縮量將是大概率事件，負(fù)債端收緊帶來(lái)的資產(chǎn)端拋售壓力是未來(lái)債市巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，據(jù)昨日路透報(bào)道，廣東銀監(jiān)局近日發(fā)文將到期日在90天以上的同業(yè)存單納入核心負(fù)債，計(jì)入核心負(fù)債依存度指標(biāo)，此舉將有助于緩解銀行負(fù)債壓力。

　　對(duì)此，華創(chuàng)債券認(rèn)為，這一舉措或?qū)⒄兄卵胄袑?duì)同業(yè)存單更為嚴(yán)格的監(jiān)管。

　　雖然廣東銀監(jiān)局做出了妥協(xié)，不代表央行也會(huì)采取同樣的行為。反而我們認(rèn)為在央行著力去杠桿，控制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度的當(dāng)下，這一現(xiàn)象反而證明了同業(yè)存單的問(wèn)題已經(jīng)十分嚴(yán)重，不能排除央行會(huì)采取更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施來(lái)遏制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的無(wú)序擴(kuò)張行為。