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“一行三會”再度出手 資管產(chǎn)品監(jiān)管框架呼之欲出

2017年2月22日     來源:華爾街見聞      編輯:KangChangKun      繁體
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一行三會再度出手,“凌駕”三會之上的資管產(chǎn)品監(jiān)管框架呼之欲出,令資管各類套利模式面臨終結(jié)。

一行三會再度出手,“凌駕”三會之上的資管產(chǎn)品監(jiān)管框架呼之欲出,令資管各類套利模式面臨終結(jié)。

“一行三會”再度出手 資管產(chǎn)品監(jiān)管框架呼之欲出

昨日媒體報道稱,為規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務,一行三會等部門正起草統(tǒng)一監(jiān)管指導意見,新規(guī)將進一步明確多項要點,包括禁止表內(nèi)資管業(yè)務、打破剛兌,統(tǒng)一產(chǎn)品杠桿要求,禁止資金池操作,禁止多重嵌套等等。

尤其需要注意的是,意見中提到:

資管業(yè)務是金融機構(gòu)的表外業(yè)務,開展資管業(yè)務不得承諾保本保收益,出現(xiàn)風險時金融機構(gòu)不得以自有資本進行兌付。

每只資管產(chǎn)品與所投的資產(chǎn)對應,做到每只單獨管理、單獨建賬、單獨核算的“三單”管理,不得開展?jié)L動發(fā)行、集合運作、期限錯配、分離定價特征的資金池業(yè)務。

除FOF、MOM外,不允許資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品。

不得通過通道業(yè)務為其他資產(chǎn)管理機構(gòu)提供擴大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務。

業(yè)內(nèi)人士稱,截至去年底,中國資管行業(yè)規(guī)模已經(jīng)達到100萬億,相互嵌套等行為為跨監(jiān)管機構(gòu)核查底層資產(chǎn)造成困難。而從這一次政策的高度和整體方向看,一行三會協(xié)調(diào)監(jiān)管目的正在于減少由于各條線監(jiān)管政策不一致帶來的監(jiān)管套利。

資管的頻繁套利

央行旗下《金融時報》上月報道提及,盡管近年來中國經(jīng)濟增長有所放緩,但資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展步伐卻逆勢呈現(xiàn)持續(xù)加速態(tài)勢:

從2012年到2015年,資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模從27萬億元開始以年均50%的速度增長。2015年中期,業(yè)界普遍預期五年內(nèi)國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)??沙?00萬億元。

而從真實數(shù)據(jù)來看,2015年底資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模就達到93萬億元,2016年中期已基本確定達100萬億元,遠超市場預期。

《中國基金報》報道稱,在這100萬億規(guī)模中,大約近一半的規(guī)模屬于相互嵌套,這也是跨監(jiān)管機構(gòu)核查底層資產(chǎn)的難點。而新規(guī)則能防止通過結(jié)構(gòu)設計規(guī)避監(jiān)管,少一些嵌套就多一些透明。

券商中國報道稱,業(yè)內(nèi)人士表示,當前金融機構(gòu)同類業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致,導致市場監(jiān)管套利活動頻繁,催生大量多層嵌套產(chǎn)品和通道業(yè)務,增加了資金體內(nèi)循環(huán)和融資成本,剛性兌付始終難以打破,跨行業(yè)跨市場風險累積。

而現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管體制下,對資管業(yè)務按機構(gòu)類型監(jiān)管,同類資管業(yè)務存在明顯監(jiān)管差異,是造成上述問題的重要原因。報道稱,因此,有關部門已著手起草了統(tǒng)一監(jiān)管標準。

套利模式全面終結(jié)

一行三會此次再度協(xié)同出手,或?qū)⒘钯Y管套利活動走向全面終結(jié)。

國泰君安固收分析師覃漢、尹睿哲認為,資管監(jiān)管面臨大變局,各類套利模式將全面終結(jié),如中小銀行“同業(yè)擴張+大規(guī)模委外”、代持出表等,存在大量的期限錯配、流動性錯配,杠桿出清和資產(chǎn)負債表收縮調(diào)整過程中,極易引發(fā)流動性緊張,加劇市場波動。

華創(chuàng)債券團隊分析師吉靈浩、周冠南也表示,監(jiān)管的目標依然在于清理金融體系多層嵌套、降低金融杠桿、打破資產(chǎn)管理行業(yè)剛兌、引導資金脫虛向?qū)崱?/strong>

《意見》中的各項政策落地,會使得目前銀行通過主動負債獲取資金,再委外投資債券的鏈條萎縮,減少資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)、套利頻繁、杠桿高企、風險共振的問題。最終引導資金在監(jiān)管的約束下,投放到實體經(jīng)濟中。

此外,新規(guī)還統(tǒng)一杠桿要求,公募產(chǎn)品杠桿率140%,私募產(chǎn)品200%,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品按照債券型、股票型、其他類型杠桿倍數(shù)分別為3倍、1倍、2倍。

華創(chuàng)債券團隊稱,這與去年保監(jiān)會、證監(jiān)會已公布的杠桿管理水平類似,此次從央行層面統(tǒng)一監(jiān)管,減少了不同資產(chǎn)管理機構(gòu)的套利空間,例如過去信托開展股票型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿比例相較其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品有一定優(yōu)勢,此后產(chǎn)品間的套利空間會消失。

銀行理財或加大直接投資

中信證券明明團隊認為,消除多重嵌套、不允許資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品,這將令銀行理財加大直接投資比重。其報告稱:

以銀行為例,銀行理財產(chǎn)品之間不得嵌套,從2011年開始就嚴格執(zhí)行的新規(guī),銀行自營可以購買另一家銀行的理財,但銀行理財不能購買其他銀行的理財。其出發(fā)點主要是擔心銀行理財?shù)那短滓?guī)避監(jiān)管指標。如今的嵌套業(yè)務指的是銀行發(fā)行了理財產(chǎn)品募集資金后,然后投入基金公司的產(chǎn)品或是券商的資管計劃等。

如果按照新規(guī),該類業(yè)務受到限制的話,一方面可能會影響基金公司或券商的資金來源,另一方面,銀行理財料將加大直接投資比重。

華創(chuàng)非銀洪錦屏團隊也表示,新規(guī)最大的亮點是,或放開銀行理財產(chǎn)品直接投資股票。

該團隊報告稱,由于不允許資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品,目前曲線入市的銀行理財資金未來進入股票市場只能是直接投資。這個能否執(zhí)行需要進一步細則的明確,不排除后續(xù)規(guī)定會有所修正,但監(jiān)管的方向已經(jīng)確定。

不過九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清則認為,新規(guī)并非監(jiān)管程度的升級,而更像是將之前已出臺的各部門監(jiān)管文件的系統(tǒng)性歸納到央行的宏觀審慎框架之內(nèi),絕大部分具體的監(jiān)管政策都已經(jīng)在之前公布或?qū)嵤┝?/strong>,包括杠桿率限制等。

第一,《意見》并未限制單層委外,與之前監(jiān)管口徑并無實質(zhì)性區(qū)別,相反,《意見》將委外這一模式合法化;

第二,《意見》并非監(jiān)管程度的升級,而更像是將之前已出臺的各部門監(jiān)管文件的系統(tǒng)性歸納到央行的宏觀審慎框架之內(nèi),絕大部分具體的監(jiān)管政策都已經(jīng)在之前公布或?qū)嵤┝?,包括杠桿率限制等;

第三,此次關于同業(yè)存單的消息是“同業(yè)存單納入核心負債”,是利多債市的,而“同業(yè)存單是否納入同業(yè)負債”與2017年1月相比并無進一步進展,因此沒有新的利空,我們猜測,對同業(yè)存單未來可能的方案是:長期限同業(yè)存單納入應付債券,短期限同業(yè)存單納入同業(yè)負債,這種方案實際比市場預期對債市的影響要小。

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