為應(yīng)對節(jié)前資金面緊張，中國央行公開市場近日接連“大手筆”投放流動(dòng)性。但另一方面，作為流動(dòng)性投放的重要工具，昨日到期的MLF卻并未續(xù)作，令市場略感意外。

　　從本周一開始，央行便開啟大額投放模式。周一凈投放1650億元；周二凈投放2700億元，為一年來最高；周三凈投放4100億元，創(chuàng)單日凈投放紀(jì)錄；今天，再度凈投放1900億元。

　　據(jù)此計(jì)算，本周迄今，央行已在公開市場通過逆回購累計(jì)凈投放10350億元，或?qū)?chuàng)下史上最大單周凈投放記錄。此前歷史最大單周凈投放紀(jì)錄是2016年1月29日當(dāng)周的6900億元。截至今日，中國央行公開市場逆回購未到期存量達(dá)18550億元，也創(chuàng)歷史新高。

　　昨日創(chuàng)紀(jì)錄的公開市場凈投放也讓投資者情緒略微回暖，昨日早盤10年期國開債收益率下行1個(gè)基點(diǎn)。后資金緊張局勢遲遲不改善，當(dāng)天有1345億元MLF到期，但央行并未續(xù)作，午后10年國開債收益率回升2個(gè)基點(diǎn)。

　　國信證券分析師董德志、趙婧等人認(rèn)為，此次未續(xù)作是否是因?yàn)樨泿耪咂o還有待驗(yàn)證。他們寫道：

　　一是當(dāng)天公開市場投放量超過4000億，即使考慮MLF到期，當(dāng)天仍投放基礎(chǔ)貨幣2755億，數(shù)量并不少；

　　二是13日銀行間資金面偏松時(shí)，央行還通過MLF投放了2040億資金。而現(xiàn)在屬于春節(jié)前資金波動(dòng)的敏感時(shí)期，央行沒有主動(dòng)收緊資金的必要；

　　三是MLF回籠也不排除是因?yàn)槟瓿跣刨J投放過快。

　　他們認(rèn)為，隨著春節(jié)的臨近，央行也加大了基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏，這說明保證春節(jié)前資金市場平穩(wěn)仍是央行的主要意圖。因此，資金面的慣性緊張并不可怕，資金面擾動(dòng)帶來的利率回升是建倉機(jī)會(huì)。

　　周四和周日還將分別有820億元和1175億元1年期MLF到期。路透援引交易員稱，中國央行今日向部分銀行就MLF需求進(jìn)行詢量。

　　去年2月，央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這也是全年唯一一次降準(zhǔn)，向市場投放了大約相當(dāng)于6930億元的基礎(chǔ)貨幣。隨后，MLF就成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的最主要手段。截至去年底，MLF未到期余額達(dá)3.46萬億元，全年凈投放2.79萬億元。

　　中信證券明明表示，截至去年三季度，基礎(chǔ)貨幣余額變動(dòng)與外匯占款變動(dòng)的缺口達(dá)到34429億元。為彌補(bǔ)外占下降帶來的基礎(chǔ)貨幣缺口，央行會(huì)采用公開市場操作或者降息降準(zhǔn)兩大措施。而當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣缺口主要通過公開市場操作進(jìn)行補(bǔ)充，MLF則充當(dāng)對沖外匯占款流失的作用。

　　中國央行12月末外匯占款環(huán)比下降3178億元，為連續(xù)第14個(gè)月下降。明明預(yù)計(jì)，外匯占款下行的長期趨勢很難改變，也意味著基礎(chǔ)貨幣缺口不斷擴(kuò)大，對資金面造成的影響也是量價(jià)兩方面：

　　一方面，雖然外占下滑的長期趨勢以及MLF巨量余額使市場產(chǎn)生了央行降準(zhǔn)的預(yù)期，但考慮到央行防風(fēng)險(xiǎn)、控杠桿的態(tài)度及目前的經(jīng)濟(jì)金融形勢，短期降準(zhǔn)可能性不高。這就使得央行為彌補(bǔ)外占帶來的資金不足而需要大量使用包括MLF在內(nèi)的公開市場操作工具，市場對于央行的公開市場操作依賴性會(huì)不斷加強(qiáng)；

　　另一方面，MLF資金成本較高，過多依賴MLF投放對沖外匯占款的減少也將會(huì)引起資金價(jià)格攀升。

　　明明認(rèn)為，節(jié)后也將有大量逆回購以及MLF到期，在去杠桿持續(xù)推進(jìn)、特朗普“朝令夕改”下，不確定性仍存。所以仍然建議投資者保持謹(jǐn)慎，節(jié)前節(jié)后都做好流動(dòng)性管理。