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次貸危機為什么沒完沒了？
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-3-18
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- 中研網(wǎng)訊：
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次貸危機，底在哪里？這是從華爾街到北京金融街現(xiàn)在最關(guān)心的問題。一個巨大的不確定性幽靈在全球市場的上空徘徊。對于全球的投資者來說，最可怕的是不確定性，而不是風(fēng)險；因為風(fēng)險可以計算，可以定價，而面對不確定性，人們只有恐慌。
美國聯(lián)儲提供２.７億美元資金，讓JP摩根收購華爾街擁有８５年歷史的第五大投行貝爾斯登，是次貸危機再次深化的標(biāo)志性事件。當(dāng)美國聯(lián)儲使用出最后一招時，投資者對美國聯(lián)儲迄今為止政策可信度的懷疑，進而對美國聯(lián)儲駕馭美國經(jīng)濟能力的懷疑，可能會引發(fā)新一輪的不確定性恐慌。
現(xiàn)在讓我們回顧一下，次貸危機是如何一波一波地擴散和蔓延的。從２００６年起，直到2007年8月份，次貸危機都主要表現(xiàn)為美國房價下跌，僅停留在房地產(chǎn)領(lǐng)域，甚至只停留在住宅領(lǐng)域。去年秋季，高盛的投資策略師仍然對美國經(jīng)濟作出了謹慎但現(xiàn)在看來過于樂觀的估計：美國經(jīng)濟不會陷入衰退，由于美元貶值而導(dǎo)致的出口增長，以及投資需求的增長，將超過房地產(chǎn)和消費的影響。甚至到去年１２月份，美國財長保爾森在北京接受的專訪時，還輕描淡寫地說次貸危機不過是“創(chuàng)新過度”。
但是，到了２００７的圣誕節(jié)前后，華爾街上的各大美國銀行類金融機構(gòu)，開始一個接著一個地曝出巨額的虧損和計提。除了高盛之外，幾乎無一幸免。從去年以來，銀行類金融機構(gòu)已經(jīng)虧損了１９５０億美元。但是，這僅僅是監(jiān)管機構(gòu)可以看得到的損失。
目前最大的問題是，信用緊縮不僅來自銀行系統(tǒng)，也來自非銀行系統(tǒng)，那些不受監(jiān)管的對沖基金、私人股權(quán)投資基金、投資銀行等，正在被哈佛大學(xué)的薩默斯描述為卷入了惡性循環(huán)：當(dāng)股票和債券的價格下跌時，銀行要求借款人更高的保證金，迫使其賣掉更多的資產(chǎn)以籌款，進而導(dǎo)致股票價格進一步下跌。最近已經(jīng)有十幾家對沖基金要么關(guān)門大吉、要么出售資產(chǎn)、要么尋求外部資金。而下跌的資產(chǎn)價格令借款人的凈值下跌，令貸出者更不愿意放貸。
而不確定性的另一個來源，是那些數(shù)千億美元的難以定價的次貸關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。正如美國聯(lián)儲堪薩斯城銀行主席霍尼格(Thomas M. Hoenig)所指出的，次級貸款是最近幾年在華爾街創(chuàng)新的貸款工具，而將其證券化后發(fā)明的許多種的衍生產(chǎn)品和交易工具，其價格基本上是用數(shù)學(xué)模型來決定的，根本沒有市場定價，流動性很差。在房價不斷上升的簡單前提下，評級機構(gòu)又給予其投資評級，而那些從事交易的機構(gòu)是通過把風(fēng)險散布到全世界各地，收取中介費來賺錢。
因為不知道那些不受監(jiān)管的金融機構(gòu)持有多少次貸相關(guān)產(chǎn)品，也因為不知道那些產(chǎn)品究竟值多少錢，以什么價格可以在市場上交易，次貸所隱藏的山洞有多么深、多么黑，現(xiàn)在還是個未知數(shù)。
更重要的是，人們自從格林斯潘時代以來養(yǎng)成的對美國聯(lián)儲在關(guān)鍵時刻可以扮演拯救者的信心已經(jīng)開始動搖了。去年市場還一直在抱怨伯南克“落后于曲線”，降息動作不夠大。去年夏季在美國聯(lián)儲杰克森洞(Jachson Hole)年會上，一些經(jīng)濟學(xué)家把房價直接與貨幣政策聯(lián)系起來，認為聯(lián)儲在制定貨幣政策時，應(yīng)該把房價的變化作為一個參考因素。到了去年９月份，美國聯(lián)儲出人意料地決定將聯(lián)邦基金利率削減50個基點，從目前的5.25%降至4.75%，不僅扭轉(zhuǎn)了自2004年以來的加息趨勢，而且其力度之大出乎市場意料。
但是，貨幣政策的局限性，越來越明顯。３月份，霍尼格開始談貨幣政策對付次貸危機的局限性了。事實上，美國住房市場的表現(xiàn)是抵制聯(lián)儲的政策的，格林斯潘最近還在說要讓房屋價格“見底”，但是，美國最大的房貸公司Conutrywide２月份沒有做出一筆房貸，預(yù)計美國房價會“腰斬”的席勒說，“目前沒有看到一絲上漲的跡象，如果有什么跡象的話，那就是加速下跌的跡象�！�
當(dāng)伯南克不斷地向美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟注水（美元）的同時，通脹正在循環(huán)回到美國。由于美元相對于人民幣和全球主要貨幣的貶值，石油和能源價格的上漲，美國幾乎成為全球通脹的最大受害國。去年美國進口產(chǎn)品的價格已經(jīng)上漲了１４％，今年的情況會繼續(xù)惡化。伯南克的注水不能永遠持續(xù)下去，而當(dāng)聯(lián)儲終于開始對付通脹的時候，美國經(jīng)濟將冒一次嚴重衰退的危險。
全球市場不僅僅是對伯南克的政策失去信心，而且美國聯(lián)儲的信譽在動搖，全球經(jīng)濟要經(jīng)歷一次痛苦的尋找新的確定性的時期。
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