報(bào)告要點(diǎn)：

　　高速公路行業(yè)19家上市公司中報(bào)已全部披露，我們就高速公路行業(yè)和行業(yè)內(nèi)上市公司進(jìn)行了財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值指標(biāo)的比較，得出的結(jié)論是：

　　高速公路行業(yè)

    （1）收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊以穩(wěn)健為主；

    （2）在區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃、路網(wǎng)貫通、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)等一系列事件催化因素下，高速公路行業(yè)股價(jià)今年年初至今的股價(jià)漲幅位于交運(yùn)行業(yè)第二，僅次于航空業(yè)；且從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，公路的防御性特征表現(xiàn)不強(qiáng)，公路行業(yè)股價(jià)更多的是被某些事件對(duì)相應(yīng)上市公司股價(jià)造成的波動(dòng)所左右；

    （3）公路行業(yè)無(wú)論是橫向還是縱向比較，在交運(yùn)行業(yè)中都具有明顯的低估值優(yōu)勢(shì)。

　　高速公路上市公司

    （1）收入增長(zhǎng)率居前的依次是深高速、五洲交通、東莞控股和楚天高速；

    （2）利潤(rùn)增長(zhǎng)居前的依次是中原高速、四川成渝、楚天高速和五洲交通；

    （3）盈利能力較高的依次是東莞控股、四川成渝、現(xiàn)代投資、吉林高速和楚天高速；

    （4）2010年分紅收益率較高的公司分別是寧滬高速、皖通高速和四川成渝；

    （5）估值水平較低的公司依次是贛粵高速、山東高速和楚天高速。

　　重點(diǎn)公司推薦：楚天高速、五洲交通、寧滬高速和東莞控股楚天高速亮點(diǎn)--武漢城市圈大冶、咸寧段中標(biāo)、今年年底折舊調(diào)整、明年資產(chǎn)注入和十堰500畝商業(yè)土地開(kāi)發(fā)的落實(shí)。

　　五洲交通亮點(diǎn)--北部灣和東盟的發(fā)展對(duì)拉動(dòng)貨運(yùn)需求從而刺激公路車流量加快增長(zhǎng)；壇百高速68%股權(quán)的收購(gòu)一旦獲批完成，將大幅提升公司主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力；明年隨著壇洛-百色高速的開(kāi)通，壇百高速車流通行率還將進(jìn)一步提高；公司的物流+地產(chǎn)業(yè)務(wù)也將為公司提供可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/P>

　　寧滬高速亮點(diǎn)--分紅收益率排行業(yè)第一；長(zhǎng)江三角洲一體化進(jìn)程加快帶動(dòng)滬寧高速車流量較快增長(zhǎng)；后續(xù)800畝地產(chǎn)項(xiàng)目的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)、陸續(xù)結(jié)算也為公司利潤(rùn)錦上添花。

　　東莞控股亮點(diǎn)--亞運(yùn)會(huì)和亞殘運(yùn)會(huì)的召開(kāi)促進(jìn)公司四季度車流更快增長(zhǎng)；2012年增城-白云機(jī)場(chǎng)貫通將使公司旗下的莞深高速成為白云機(jī)場(chǎng)到深圳最便捷快速的通道；東莞證券20%股權(quán)投資未來(lái)等待其IPO上市來(lái)實(shí)現(xiàn)高收益。

　　行業(yè)比較公路行業(yè)穩(wěn)健有余、成長(zhǎng)不足高速公路行業(yè)上半年收入同比增長(zhǎng)20%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增20%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%，增長(zhǎng)穩(wěn)定但幅度不大，主要因?yàn)楣�路是政策性定價(jià)，上浮空間不大，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要靠車流量的拉動(dòng)和車型結(jié)構(gòu)的改善。車流量增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和車輛保有量增長(zhǎng)。上半年，各區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率基本維持在12%-18%的水平；而全國(guó)車輛保有量預(yù)計(jì)保持在09年20%-25%的增速，是車流量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)力。從需求層面看，1-6月公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)10%，公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)18%，在支撐公路車流量增長(zhǎng)的同時(shí)，貨運(yùn)的復(fù)蘇也提高了上半年公路行業(yè)整體的單車收入水平。

　　單季度環(huán)比來(lái)看，高速公路行業(yè)二季度收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，但收入環(huán)比增速上升，利潤(rùn)環(huán)比增速下滑，這主要是基數(shù)影響，因?yàn)樗募径仁嵌鄶?shù)公路成本支出項(xiàng)結(jié)算的時(shí)期，所以會(huì)導(dǎo)致毛利率下降，使四季度業(yè)績(jī)基數(shù)降低。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)良好，事件驅(qū)動(dòng)股價(jià)盡管公路業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性不大，但從今年1-8月的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，高速公路的漲跌幅排交運(yùn)行業(yè)第二，僅次于航空，跑贏上證綜指786個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300也有72個(gè)百分點(diǎn)。而且從趨勢(shì)來(lái)看，公路1-8月并沒(méi)有明顯表現(xiàn)出其防御特征，4月大盤(pán)下跌時(shí)，公路跌幅更甚于大盤(pán)；7月大盤(pán)反彈時(shí)，公路漲幅也超過(guò)了大盤(pán)。我們認(rèn)為，這可能是由于某些事件性因素導(dǎo)致公路行業(yè)內(nèi)個(gè)別上市公司股價(jià)波動(dòng)幅度放大所致，例如區(qū)域規(guī)劃的出臺(tái)、路網(wǎng)貫通效應(yīng)的體現(xiàn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)助推股價(jià)上升；另一方面，道路的大修、分流的影響、地產(chǎn)調(diào)控力度加大（針對(duì)從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的高速公路公司）又會(huì)促使股價(jià)下跌。

　　估值優(yōu)勢(shì)顯著，PE接近歷史低點(diǎn)通過(guò)交運(yùn)各子行業(yè)PE和PB的橫向比較，我們可以看出高速公路的估值水平明顯處于交運(yùn)行業(yè)低位。通過(guò)高速公路自身的縱向比較，我們也可以看出其目前17倍PE的估值接近08年10月13倍PE的歷史最低水平。無(wú)論橫向還是縱向比較，高速公路都具有低估值優(yōu)勢(shì)。

　　公司比較收入增長(zhǎng)率居前的依次是深高速、五洲交通、東莞控股和楚天高速上半年4家高速公路上市公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率超過(guò)30%，分別為深高速（90%）、五洲交通（80%）、東莞控股（37%）

　　7行業(yè)研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明和楚天高速（32%）。

　　單季度環(huán)比來(lái)看，上述四家公司中，收入環(huán)比向好程度最明顯的是五洲交通。

　　收入增長(zhǎng)的原因分析深高速--

    （1）機(jī)荷東高速收入25億，去年同期其為公司持股55%的合營(yíng)企業(yè)，盈利計(jì)入投資收益，09年9月30日公司收購(gòu)了剩余的45%股權(quán)，納入合并范圍，占集團(tuán)路費(fèi)收入的2458%；

    （2）清連項(xiàng)目主體部分于09年7月1日開(kāi)始高速化營(yíng)運(yùn)、09年11月試行計(jì)重收費(fèi)，上半年收入19億元，收入同比增長(zhǎng)13778%；

    （3）鹽壩（C段）于本年3月26日開(kāi)通營(yíng)運(yùn)，增加了鹽壩高速總營(yíng)運(yùn)里程，是鹽壩高速路費(fèi)收入同比增長(zhǎng)4924%；

    （4）其余收費(fèi)公路同比增長(zhǎng)2626%。

　　五洲交通--

    （1）去年上半年廣西全區(qū)高速公路尚未執(zhí)行計(jì)重收費(fèi)，而今年上半年全區(qū)高速公路已實(shí)行計(jì)重收費(fèi)，相當(dāng)一部分貨車為少交通行費(fèi)而改走非高速公路，導(dǎo)致非高速公路通行費(fèi)收入較上年同期有較好增長(zhǎng)，而高速公路因?yàn)閳?zhí)行計(jì)重收費(fèi)單輛收費(fèi)額增加，不僅彌補(bǔ)了部分貨車改走非高速公路流失的通行費(fèi)，總體通行費(fèi)收入仍較上年同期有較大增長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)的平王路、金宜路、南梧路通行費(fèi)收入較上年同期分別增長(zhǎng)18%、24%、33%；

    （2）子公司廣西萬(wàn)通國(guó)際物流有限公司實(shí)現(xiàn)收入6147萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)780%，占營(yíng)業(yè)收入324%

    （3）廣西岑羅高速4月13日通車后取得通行費(fèi)收入470萬(wàn)元，去年同比無(wú)此項(xiàng)。

　　楚天高速--滬蓉西全線貫通誘增漢宜高速車流量，尤其是過(guò)境特大型貨車，帶動(dòng)其通行費(fèi)收入大幅增長(zhǎng)。

　　利潤(rùn)增長(zhǎng)居前的依次是中原高速、四川成渝、楚天高速和五洲交通高速公路上市公司中有5家營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速超過(guò)了40%，分別為五洲交通（615%）、四川成渝（496%）、中原高速（493%）、楚天高速（471%）和東莞控股（407%）；前5家公司歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速排序?yàn)橹性�高速�?73%）、四川成渝（492%）、楚天高速（476%）、五洲交通（461%）和東莞控股（344%）。

　　單季度環(huán)比來(lái)看，上述5家公司中，只有中原高速和四川成渝二季度環(huán)比為正增長(zhǎng)，但因?yàn)槭芩募径然鶖?shù)較低影響，環(huán)比增速較一季度明顯放緩。

　　利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的原因分析中原高速--

    （1）公司現(xiàn)有路產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，公司擁有的鄭漯高速、漯駐高速和鄭州黃河公路大橋均屬于國(guó)家南北交通大動(dòng)脈京港澳高速的重要區(qū)段，通行車輛中部分車型的跨省過(guò)境車達(dá)到一半以上，受益國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，車流量得以穩(wěn)步提升。鄭堯高速公路是河南重要的能源和旅游快速通道，自07年底通車以來(lái)通行量快速上升，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的亮點(diǎn)。公司上半年車流量增速14%，帶動(dòng)其上半年通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)15%的較快增長(zhǎng)，其中，鄭漯高速、漯駐高速和鄭州黃河大橋通行費(fèi)收入同比增幅分別為8%、14%和18%，鄭堯高速公路通行費(fèi)同比增速更高達(dá)50%；

    （2）公司成本控制較為理想，報(bào)告期內(nèi)，公司大力推行節(jié)能降耗措施，嚴(yán)格控制成本費(fèi)用開(kāi)支，在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)16%的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本下降了11%，導(dǎo)致毛利率從去年的61%提升至70%，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。分季度來(lái)看，二季度毛利率環(huán)比一季度上升4個(gè)百分點(diǎn)，是07年二季度以來(lái)的最高水平。

　　四川成渝--

    （1）上半年成渝、成雅、成樂(lè)、城北的車流量增速分別為91%、130%、238%和187%，通行費(fèi)收入增速分別為222%、220%、173%和217%，增長(zhǎng)的主要原因在于全面鋪開(kāi)的災(zāi)后重建工程對(duì)公路交通的需求極大。上半年公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入111億元，同比增長(zhǎng)212%，占公司總收入的89%，成本同比卻下降24%，而且平均單車資費(fèi)上漲，使通行費(fèi)毛利率由09年的6344%升至7469%；

    （2）上半年工程施工業(yè)務(wù)收入12億元，同比增長(zhǎng)120%，占營(yíng)業(yè)總收入的10%；

    （3）上半年公司利用自由資金歸還了長(zhǎng)期借款11億元，且09年11月發(fā)行的20億元短期融資券的發(fā)行利率較前期短期融資券和銀行貸款利率低，使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降58%。

　　五洲交通--除了之前提到的主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅改善外，壇百高速投資收益高增長(zhǎng)也是主要原因，上半年由于2009年7月1日起廣西高速公路全面實(shí)施計(jì)重收費(fèi)以及壇百高速公路車流量的上升，壇百公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利水平有較大幅度提高，2010年1-6月壇百路車流量同比增長(zhǎng)了3547%，通行費(fèi)收入增長(zhǎng)了38%。公司持有壇百高速32%的股權(quán)上半年貢獻(xiàn)投資收益1974萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)307%，占公司凈利潤(rùn)的31%。

　　利潤(rùn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的原因分析東莞控股--持有東莞證券20%股權(quán)，今年二季度，由于我國(guó)證券市場(chǎng)行情整體下跌幅度較大，證券交易量不斷萎縮，導(dǎo)致東莞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收益大幅下滑，從而使公司二季度投資收益環(huán)比下降65%、同比下降70%，其占凈利潤(rùn)的比重也降至17%。

　　楚天高速--二季度，漢宜高速月度車流量出現(xiàn)同比增速放緩、環(huán)比加速下降的現(xiàn)象，低于我們年初的預(yù)期，主要原因是：

    （1）從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度是公司傳統(tǒng)淡季；

    （2）漢宜高速左右兩端的長(zhǎng)江大橋都在進(jìn)行大修，減少了車輛通行量。左邊的宜昌長(zhǎng)江公路大橋4月15日開(kāi)始路面大修，預(yù)計(jì)工期4個(gè)半月，大修期間主橋采取半幅施工、半幅雙向單車道通行方式放行過(guò)橋車輛；右邊的武漢軍山長(zhǎng)江公路大橋5月27日起進(jìn)行半封閉維修，維期100天，在此期間，大橋從6車道變?yōu)?車道，限速?gòu)?10公里變?yōu)?0公里。二季度還受到武荊高速4月底開(kāi)通后的分流影響，但我們認(rèn)為無(wú)論從收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)看還是從沿線的配套設(shè)施來(lái)看，分流影響都十分有限。

　　盈利能力較高的依次是東莞控股、四川成渝、現(xiàn)代投資、吉林高速和楚天高速結(jié)合今年中報(bào)的ROE、毛利率和凈利率水平綜合來(lái)看，我們認(rèn)為盈利能力較高的公司分別為東莞控股、四川成渝、福建高速、吉林高速和楚天高速。

　　2010年分紅收益率較高的公司分別是寧滬高速、皖通高速和四川成渝在2010年EPS預(yù)測(cè)值的基礎(chǔ)上，用過(guò)去09年的股利支付率以及07-09年平均三年的股利支付率進(jìn)行計(jì)算，再考慮當(dāng)前最近股價(jià)，我們預(yù)測(cè)今年分紅收益率較高的公路上市公司分別為寧滬高速、皖通高速和四川成渝。

　　估值水平較低的公司依次是贛粵高速、山東高速和楚天高速?gòu)?010-2011年P(guān)E水平和最新PB水平來(lái)看，高速公路行業(yè)內(nèi)有明顯估值優(yōu)勢(shì)的依次是贛粵高速、山東高速和楚天高速。

　　重點(diǎn)公司推薦：楚天高速、五洲交通、寧滬高速、東莞控股1楚天高速--競(jìng)標(biāo)的武漢城市圈大冶、咸寧段是目前湖北省在建高速公路中收益率最好的項(xiàng)目，2013年通車后將主要分流武黃高速車流、承接京珠高速南下車流。目前大冶段中標(biāo)成功，咸寧段中標(biāo)可能性也極大，所以該項(xiàng)目的取得將顯著提升公司在建項(xiàng)目盈利能力；另一方面，公司車流量重估將在本月著手開(kāi)始，折舊調(diào)整對(duì)業(yè)績(jī)的釋放最早將在今年年報(bào)中體現(xiàn)。

　　2五洲交通--受益北部灣區(qū)域振興和背靠東盟的地位優(yōu)勢(shì)，貿(mào)易往來(lái)將日趨頻繁，貨運(yùn)需求的旺盛將帶動(dòng)公路車流量的快速增長(zhǎng)；壇百高速68%股權(quán)的收購(gòu)若在年內(nèi)獲批，將大幅提升公司主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，而且明年隨著壇洛-百色高速的開(kāi)通，壇百高速車流通行率還將進(jìn)一步提高；另一方面，公司的物流+地產(chǎn)業(yè)務(wù)也將為公司提供可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/P>

　　3寧滬高速--分紅收益率行業(yè)第一，長(zhǎng)江三角洲一體化進(jìn)程加快帶動(dòng)滬寧高速車流量較快增長(zhǎng)，而且800畝地產(chǎn)項(xiàng)目將在未來(lái)三年的陸續(xù)結(jié)算也為公司利潤(rùn)錦上添花。

　　4東莞控股--短期來(lái)看，莞深高速石碣段的通車效應(yīng)在下半年仍將持續(xù)，亞運(yùn)會(huì)和亞殘運(yùn)會(huì)的召開(kāi)促進(jìn)公司四季度車流更快增長(zhǎng)，給公司車流量增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響的是年底與莞深高速南段對(duì)接的深圳梅觀高速清湖至黎光段將實(shí)施雙向8車道的改擴(kuò)建；但長(zhǎng)期來(lái)看，2012年增城-白云機(jī)場(chǎng)貫通將使公司旗下的莞深高速成為白云機(jī)場(chǎng)到深圳最便捷快速的通道。而且東莞證券現(xiàn)已被納入東莞市第三批上市后備企業(yè)之一，若能順利獲得市政府審批，公司持有的東莞證券20%股權(quán)未來(lái)會(huì)因其IPO上市而實(shí)現(xiàn)高收益。

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