經(jīng)過近幾年房地產(chǎn)市場快速發(fā)展，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自我籌資能力和順應宏觀調(diào)控的能力也在不斷增強，當前從緊的貨幣信貸政策不會對房地產(chǎn)市場形成太大的沖擊，更不會造成大量的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金鏈條斷裂而產(chǎn)生類似于美國的次貸危機

　　2007年年初以來，為了應對經(jīng)濟過熱和流動性過剩的局面，國家采取了一系列從緊的貨幣信貸政策，截至今年一季度，從緊貨幣信貸政策效果逐漸顯現(xiàn)。一季度金融機構本外幣各項貸款比年初新增1.61萬億元，同比少增1830億元，人民幣各項貸款比年初新增1.33萬億元，同比少增891億元。

　　雖然當前的貨幣信貸增長出現(xiàn)了一定程度的減緩趨勢，但今年一季度的金融機構本外幣貸款新增量仍然偏多，相當于去年全年本外幣貸款新增量的40%。由于當前固定資產(chǎn)投資仍處于高位，物價水平高企，流動性過剩的局面沒有根本好轉(zhuǎn)；另外，四川汶川縣地震波及范圍較廣，造成的破壞程度尚不清楚，有可能進一步推高近期的通貨膨脹和固定資產(chǎn)投資，因而今后一段時期，從緊的貨幣信貸政策主基調(diào)可能不會發(fā)生大的改變。在此背景下，摸清當前金融機構的信貸投向，保持信貸投向緊松有度，通過合理的信貸投向來化解從緊宏觀調(diào)控的政策風險顯得尤為重要。本文就第一季度金融機構新增貸款的投向進行分析。

　　1.基建貸款新增較多，

　　票據(jù)融資大幅縮減

　　由于政府換屆的因素，今年一季度的基建貸款新增較多。一季度金融機構新增人民幣基建貸款3721億元，比經(jīng)濟過熱的2003年和2004年分別同比多增2358億元和2021億元，新增基建貸款占中長期貸款新增額的46.8%。

　　在貨幣信貸從緊的政策背景下，金融機構繼續(xù)保持以往通過壓縮票據(jù)融資來拉低信貸增速的方式來應對從緊的宏觀調(diào)控政策。尤其值得注意的是，自去年7月份以來，票據(jù)融資出現(xiàn)了連續(xù)8個月的環(huán)比少增（今年1月份除外），去年年底票據(jù)融資比去年年初減少額高達4414億元，今年一季度票據(jù)融資額又少增加795億元，這種情況在票據(jù)融資的歷史上還是第一次出現(xiàn)。即使在2003年和2004年實行緊縮信貸政策的年份，票據(jù)融資才出現(xiàn)3個月的當月減少。

　　2007年年初以來票據(jù)融資出現(xiàn)大幅下降，還存在其他兩方面的主要原因：一是金融監(jiān)管部門調(diào)整了對地方法人存貸比考核口徑，由原來的剔除貼現(xiàn)業(yè)務改為包含貼現(xiàn)業(yè)務，這樣加大了地方法人金融機構存貸比指標考核壓力，導致資金實力相對較弱的中小銀行票據(jù)融資額大幅減少；二是在從緊政策下銀行較高的貼現(xiàn)利率一定程度上抑制了企業(yè)的票據(jù)融資需求。票據(jù)融資大幅縮減使企業(yè)流動資金貸款減少較多，可能會導致部分企業(yè)面臨流動資金緊張的局面。今年一季度，企業(yè)流動資金貸款新增5449億元，同比少增1827億元，并且，今年1、2月份新增貸款出現(xiàn)同比負增長態(tài)勢，其同比增速分別為-13.8%和-25.12%。

　　一季度中長期貸款同比增速出現(xiàn)了一定程度下降，但仍然增長偏快，一季度，中長期貸款新增7947億元，同比多增979億元，同比增長22.87%，仍高出各項貸款同比增速8.1個百分點。當前票據(jù)融資大幅下降，中長期貸款增長仍然較快的情況表明，商業(yè)銀行依靠存貸利差的盈利模式?jīng)]有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，主要通過壓縮流動性較強的票據(jù)融資來減緩信貸增速的路徑依賴依然較為嚴重。這種模式意味著一旦從緊的宏觀調(diào)控政策有所松動，商業(yè)銀行的信貸增長很快又會出現(xiàn)反彈。

　　2.居民部門貸款緊縮，

　　企業(yè)部門貸款擴張

　　一季度居民部門新增貸款2394億元，同比少增927億元，其新增貸款占全部新增貸款的比重為14.85%，比上年末下降15.26個百分點，比去年同期下降8.39個百分點。非金融性公司及其他部門的新增貸款為1.37萬億元，同比多增2758億元，其新增貸款占比為85.15%，比上年末提高15.26個百分點，比去年同期提高了8.39個百分點。

　　伴隨著居民部門貸款的緊縮，一季度居民經(jīng)營貸款新增1161億元，同比少增531億元，同比下降了29.44%；與此鮮明對比的是，居民消費貸款新增1233億元，同比增長32.31%，同比提高了17.87%，目前居民消費貸款余額占各項貸款的比重約為12%，其主要由占總消費貸款比例84.81%和3.53%的住房貸款、汽車貸款構成，一季度住房和汽車貸款分別新增995億元和56億元，同比增速分別為32.47%和17.48%，比去年同期分別加快了20.45%和20.71%。

　　此外，居民也加快了還貸的速度。去年3月到12月，居民消費貸款的累放同比增速均高于累收同比增速，但自今年年初情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，今年1~3月，居民消費貸款累放累收同比增速之差均為負數(shù)，分別為-1.09%、-4.22%和-8.06%，這種趨勢預示著居民消費貸款增長以后有可能走緩。

　　另外，一季度企業(yè)貸款出現(xiàn)了擴張，但不同經(jīng)濟類型的企業(yè)貸款投放分化明顯。其中國有企業(yè)新增貸款占比為25.78%，比去年同期提高了20.88個百分點，私營企業(yè)新增貸款占比為7.8%，比上年末下降了4.69個百分點，比去年同期下降了1.32個百分點。內(nèi)資企業(yè)中的國有企業(yè)新增貸款占比上升較多，私營企業(yè)新增貸款占比下降較快，這表明商業(yè)銀行緊縮信貸，對私營企業(yè)融資產(chǎn)生了一定沖擊。一般來說，私營企業(yè)大多為一些中小企業(yè)，私營企業(yè)新增貸款占比的下降表明中小企業(yè)融資難度增加，生產(chǎn)經(jīng)營將受到一定影響，特別是一些出口型中小企業(yè)將面臨匯率升值和信貸緊縮的雙重壓力。

　　3.熱點地區(qū)房貸收縮，

　　房價相對較低地區(qū)房貸擴張

　　由于美國次貸危機給中國的房地產(chǎn)金融市場提供了前車之鑒，加上部分熱點地區(qū)如北京、上海等城市房價依然居高不下，一些南方熱點城市出現(xiàn)了房價下降趨勢，房地產(chǎn)市場的潛在信貸風險開始顯現(xiàn)。為了防范房地產(chǎn)信貸風險，各商業(yè)銀行普遍緊縮了房貸，并開始優(yōu)化房貸的區(qū)域投向，部分房價高企的熱點地區(qū)房貸開始退出，另有一些房價相對較低的地區(qū)房貸開始擴張。

　　今年一季度房地產(chǎn)貸款新增1961億元，同比少增1058億元，同比增長25.67%，比上年末下降了5個百分點，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增961億元，同比少增636億元，個人住房貸款新增986億元，同比少增309億元。值得注意的是，雖然房地產(chǎn)貸款增勢趨緩，但房地產(chǎn)開發(fā)投資仍在高位運行，主要原因是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自籌資金的能力增強，另外部分資質(zhì)較好的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可能加快了境外籌資的步伐。

　　近幾年房地產(chǎn)價格上漲較猛的熱點地區(qū)，如東部地區(qū)的北京、上海、浙江、福建，中部地區(qū)的河南，西部地區(qū)的內(nèi)蒙古等地區(qū)的房地產(chǎn)投資、信貸增長勢頭減緩，而房價和地價相對較低的地區(qū)，如東部地區(qū)的遼寧、山東，中部地區(qū)的吉林，西部地區(qū)的四川，房地產(chǎn)投資和信貸增長加速。

　　一季度東部地區(qū)房地產(chǎn)貸款新增701億元，同比少增490億元，占全國房地產(chǎn)新增貸款的比重為72.88%，比去年同期下降了1.69個百分點。其中，北京房地產(chǎn)貸款新增25.7億元，同比少增103億元，上海房地產(chǎn)貸款新增-88億元，同比少增255億元。在東部地區(qū)放緩的同時，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)加快了對中西部地區(qū)的布局。一季度中部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長42.7%，高出全國平均增長水平的10.4個百分點，同比提高了6.5%。

　　經(jīng)過近幾年房地產(chǎn)市場快速發(fā)展，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自我籌資能力和順應宏觀調(diào)控的能力也在不斷增強，當前從緊的貨幣信貸政策不會對房地產(chǎn)市場形成太大的沖擊，更不會造成大量的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金鏈條斷裂而產(chǎn)生類似于美國的次貸危機。相反，房地產(chǎn)信貸從緊有利于淘汰一些資質(zhì)較差、實力不強的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，有利于抑制房地產(chǎn)市場的投機需求，擠出房地產(chǎn)市場的部分資產(chǎn)泡沫，并最終有利于房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

　　4.農(nóng)林牧漁業(yè)新增貸款占比上升，服務行業(yè)貸款增長乏力

　　一季度，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)分別新增貸927億元、6038億元、5704億元，其中地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)同比增長11.16%，比第一、第二產(chǎn)業(yè)同比增速分別低1.24%和4.50%。

　　今年一季度貸款新增最多的前五位行業(yè)分別為制造業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，五個行業(yè)的新增貸款分別為3799億元、1571億元、1468億元、1253億元和1016億元，新增貸款前五位行業(yè)的貸款合計為9108億元，占全部貸款新增額的60.05%，比去年同期上升了6.8個百分點，表明商業(yè)銀行貸款的行業(yè)集中風險大幅上升。

　　從各行業(yè)的情況來看，行業(yè)經(jīng)濟效益較好的采礦業(yè)一季度新增貸款563.11億元，同比多增416億元。物價的持續(xù)上漲對服務行業(yè)的消費需求產(chǎn)生了一定抑制作用，部分服務行業(yè)的經(jīng)濟效益滑坡，商業(yè)銀行減少了貸款投放，一季度批發(fā)和零售業(yè)新增貸款為1016億元，同比少增520億元；另外居民服務和其他服務業(yè)新增貸款98.29億元，同比少增56億元；住宿和餐飲業(yè)新增貸款70.91億元，同比少增21億元；信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)新增貸款為-89.53億元。

　　一般來說，服務行業(yè)為勞動力密集型行業(yè)，行業(yè)自身吸納勞動力的能力較強。當前珠三角地區(qū)的一些勞動力密集型中小企業(yè)由于受人民幣升值、出口退稅率調(diào)整等多重因素的影響，出口能力嚴重削弱，生產(chǎn)經(jīng)營舉步維艱，相當數(shù)量的企業(yè)虧損甚至倒閉。為了配合國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構升級，目前迫切需要發(fā)展服務行業(yè)來吸納從珠三角地區(qū)轉(zhuǎn)移出來的勞動力，而服務業(yè)的發(fā)展又離不開金融支持，因而，商業(yè)銀行對服務業(yè)貸款的收縮應堅持緊松適度原則，對于一些發(fā)展前景較好，經(jīng)營正常，只是目前面臨流動資金緊張的中小服務企業(yè)應給予及時扶持，幫助其渡過難關。

　　5.國有和股份制銀行貸款有所緊縮，政策性銀行和外資銀行貸款快速擴張

　　我國4家國有商業(yè)銀行和13家股份制商業(yè)銀行，除民生銀行和浙江商業(yè)銀行2家銀行由民營資本控股以外，其他15家均為由國家控股的商業(yè)銀行，15家商業(yè)銀行的存、貸款（人民幣）占全部金融機構存、貸款的66.5%和62.4%，是國家進行金融宏觀調(diào)控的實施主體，這些銀行對國家宏觀調(diào)控政策響應程度較高。3家政策性銀行尚未實行商業(yè)化運作，還承擔一部分政策性金融功能，受國家宏觀調(diào)控的影響較小。

　　一季度國有商業(yè)銀行新增人民幣貸款5227億元，同比少增721億元，占全部新增貸款的比重為39.22%，比去年同期下降了2.62個百分點；股份制商業(yè)銀行新增人民幣貸款2699億元，同比少增817億元，占全部新增貸款的20.25%，比去年同期下降了4.48個百分點。民生銀行仍然保持了對民營企業(yè)的信貸支持，一季度新增貸款324億元，同比多增35.51億元。另外，一季度城商行、農(nóng)村合作金融機構人民幣貸款分別新增687億元和2323億元，分別同比少增206.89億元和252億元。主要定位于服務于農(nóng)村金融的郵政儲蓄銀行2007年信貸增長是1181億元，今年一季度新增貸款425億元，同比增加358.51億元。

　　政策性銀行受宏觀調(diào)控的影響相對較小，由于國開行實施向商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和農(nóng)發(fā)行加大對南方冰雪災害地區(qū)的政策性信貸支持，使得政策性銀行新增貸款較多。一季度政策性銀行貸款新增1602億元，同比多增744億元，占全部貸款的比重為12.02%，比去年同期提高了6個百分點，同比增長17.41%，比去年同期提高了4.13個百分點。其中，國開行和農(nóng)發(fā)行各新增人民幣貸款1018億元和440億元。

　　自2006年底我國銀行業(yè)全面對外開放以來，外資銀行改制為境內(nèi)法人銀行的步伐加快，其人民幣業(yè)務增勢較猛。在當前中資銀行縮緊信貸的背景下，其貸款增長加快。一季度外資銀行新增人民幣貸款389億元，同比多增165.44億元，占全部新增貸款的比重為2.92%，比去年同期提高了1.44個百分點，2007年一季度、2007年全年、2008年一季度的同比增速均穩(wěn)定在82%左右。

　　6.東部地區(qū)貸款增勢減緩，

　　西部地區(qū)貸款有所增長

　　商業(yè)銀行加強了對貸款投放的規(guī)劃管理，全年貸款投放更趨均衡，區(qū)域結(jié)構進一步優(yōu)化。東部地區(qū)一直以來都是商業(yè)銀行貸款重點投放的對象，但今年以來，商業(yè)銀行對貸款的區(qū)域結(jié)構作出了積極調(diào)整，對東部熱點地區(qū)的貸款進行了適當收縮，增加了對西部地區(qū)的貸款投放。

　　一季度東部地區(qū)新增貸款7653億元，同比少增936億元，占全部新增貸款的比重為57.43%，比去年同期下降3個百分點，同比增長15.06%，比去年同期下降2.38個百分點，江蘇、浙江、廣東等貸款投放的熱點地區(qū)貸款增長減緩，分別比去年同期少增751億元、382億元和241億元；中部地區(qū)新增貸款1808億元，占全部貸款的比重為13.75%，同比下降了0.86個百分點；西南地區(qū)新增貸款1583億元，占全部貸款的比重為11.88%，提高了1.26個百分點；西北地區(qū)新增貸款859億元，占全部貸款的6.45%，提高了0.86個百分點。東北三省新增貸款1118億元，占全部貸款的比重為8.39%，提高了1.95個百分點。一季度，南方受災7省新增貸款3219億元，占全部新增貸款的比重為24.15%。

　　7.人民幣貸款增速逐漸回落，

　　外匯貸款增長加速

　　隨著國家各項緊縮的宏觀調(diào)控政策逐步落實，人民幣各項貸款同比增速從去年10月份開始逐月回落，截至今年一季度末，人民幣各項貸款同比增長14.78%，比去年10月末下降了2.88個百分點，但外匯貸款從去年4月份開始出現(xiàn)連續(xù)12個月的快速增長。今年一季度外匯貸款新增2797億元，同比多增2721億元，同比增速由去年4月份的6.19%大幅上揚到今年一季度末的42.41%，并且改變了2005年7月人民幣匯改到美國次貸危機爆發(fā)之前的長達22個月（2005年11月到2007年8月）的人民幣貸款同比增速快于外匯貸款同比增速的態(tài)勢。

　　外匯貸款增長持續(xù)快于人民幣貸款增長，外匯與人民幣貸款同比增速之差連續(xù)幾個月為正數(shù)的情況，在經(jīng)濟過熱、國家實行從緊宏觀調(diào)控政策的2003年和2004年也曾出現(xiàn)過。通過對比我們認為，目前外匯貸款快速增長主要緣于外匯貸款供需兩方面的原因：一是目前企業(yè)外匯貸款的需求較強，央行連續(xù)加息之后，企業(yè)人民幣貸款的利息成本增加，而外匯貸款利率相對較低，另外美元貸款的匯兌損失主要由銀行承擔，企業(yè)如果以后用人民幣購買美元來償還貸款還能賺取人民幣升值的收益，由此，外匯貸款的增長應該主要是企業(yè)需求推動的；二是從外匯供給的角度看，次貸危機以后美聯(lián)儲連續(xù)降息，使國內(nèi)金融機構從國際市場上拆借美元的成本相對便宜，這樣增加了國內(nèi)美元的供應。

　　不過，由于中資銀行的美元頭寸主要來自存款和拆借，在人民幣持續(xù)升值的背景下，個人和企業(yè)的外匯存款持續(xù)下降，而外資銀行的外債額度受到國家外管局嚴格的比例管理，因而市場上美元開始緊缺，另外人民幣升值幅度擴大以后，商業(yè)銀行的匯兌損失增加，目前商業(yè)銀行的外匯貸款基本上是放一筆賠一筆。一季度金融機構匯兌凈損失為238億元，虧損比去年同期增加246億元。再者，如果美國次貸危機逐步見底，美聯(lián)儲暫緩減息，或者為了應對通脹惡化開始加息，隨著美元由弱轉(zhuǎn)強，人民幣將改變對美元單邊升值的趨勢，本外幣利差將會縮小，商業(yè)銀行的外匯資金拆借成本和企業(yè)外匯貸款的還款成本將會相應上升。

　　基于以上考量，我們認為外匯與人民幣貸款同比增速之差經(jīng)過一段時間的擴大以后，將會隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的逆轉(zhuǎn)而逐漸收窄。因而，商業(yè)銀行應未雨綢繆，謹慎放發(fā)外匯貸款，積極防范匯率風險，盡量避免外匯貸款損失。

　　8.商業(yè)銀行應著力落實從緊政策

　　商業(yè)銀行應著力落實國家從緊貨幣政策精神，進一步優(yōu)化貸款結(jié)構，保持貸款合理均衡投放。

　　當前國家宏觀調(diào)控的主基調(diào)是要把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置，堅持實施從緊的貨幣政策。從前一段時間商業(yè)銀行的貸款投向來看，商業(yè)銀行在控制熱點地區(qū)和熱點行業(yè)貸款增長偏快，保持貸款合理均衡投放，優(yōu)化貸款結(jié)構等方面取得了一定成效。但今后一段時間，商業(yè)銀行應深刻領會和著力落實國家從緊貨幣政策精神，切實改變通過一些業(yè)務操作手段改變調(diào)控指標，達到應對國家宏觀調(diào)控的目的。

　　例如，為了應對國家貨幣從緊的調(diào)控政策，部分商業(yè)銀行采取了以下方式來壓縮信貸規(guī)模：一是壓縮票據(jù)融資；通過壓縮流動性較強的票據(jù)融資來控制貸款規(guī)模。二是季初放，季末壓；季初大量放款，季末大幅壓縮貸款。三是壓時點，保日均；通過調(diào)整貸款發(fā)放時間，轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)等方式使得貸款時點余額控制在規(guī)模調(diào)控目標之內(nèi)，而日均貸款增長則遠高于時點余額增長。四是互轉(zhuǎn)讓，調(diào)余缺；商業(yè)銀行之間相互轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，調(diào)劑貸款額度。五是表內(nèi)收，表外放，其表現(xiàn)為委托貸款增長較快，發(fā)展信托理財計劃，“消化”信貸資產(chǎn)，壓縮流動資金貸款等表內(nèi)資產(chǎn)，以表外授信代替。

　　商業(yè)銀行以上調(diào)控貸款規(guī)模的種種方式都是為了臨時應對國家從緊的宏觀調(diào)控政策，并未真正落實國家宏觀調(diào)控精神，一旦國家從緊的宏觀調(diào)控政策有所松動，商業(yè)銀行的信貸勢必迅速反彈，并帶動投資擴張，引起新一輪經(jīng)濟波動，給各經(jīng)濟主體的投資和生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響，最終也將影響商業(yè)銀行自身利益。

　　另外，隨著商業(yè)銀行市場化經(jīng)營程度的提高，股權多元化趨勢進一步加強以及外資銀行市場份額的提高，實行信貸規(guī)模控制的局限性將會日漸顯現(xiàn)。我們應加強金融市場建設，加快資本市場和債券市場的發(fā)展，進一步理順貨幣政策傳導機制，加快利率市場化步伐，進一步完善人民幣匯率形成機制，發(fā)揮利率、匯率等價格型工具在宏觀調(diào)控和優(yōu)化資源配置中的基礎性作用，實現(xiàn)調(diào)控工具由數(shù)量型工具向價格型工具的轉(zhuǎn)變。

　　此外，隨著全球氣候變暖，自然災害頻發(fā)，全球經(jīng)濟金融面臨的不確定性增加，如何化解和對沖重大自然災害帶來的經(jīng)濟金融風險，成為各國投資者面臨的一個現(xiàn)實問題。例如，我國今年年初南方7省暴發(fā)的冰雪災害和5月12日發(fā)生在四川汶川的大地震給我國經(jīng)濟、金融造成了較大損失。對于商業(yè)銀行來講，可能造成了投放于災區(qū)的大量貸款損失和抵押品價值縮水，信貸風險急劇攀升。因而，我們應加快金融創(chuàng)新步伐，建立商業(yè)銀行信貸風險共擔機制，分攤商業(yè)在面臨重大自然災害時遭受的信貸風險，避免重大自然災害造成的金融風險過度集中于商業(yè)銀行的現(xiàn)狀。借鑒國外經(jīng)驗，我國可考慮建立氣候期權、自然災害期權等衍生金融工具，沖銷商業(yè)銀行遭受重大自然災害時出現(xiàn)的信貸風險，也可以考慮充分吸取美國次貸危機經(jīng)驗教訓，在監(jiān)管嚴密、風險可控的基礎上穩(wěn)步推進我國的信貸資產(chǎn)證券化，通過將信貸風險分散化來規(guī)避商業(yè)銀行在出現(xiàn)巨災時遭致的金融風險。

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