央行今日公布了10月份信貸數(shù)據(jù)，月度新增人民幣貸款2530億元，市場原先預(yù)期3500億元左右；從結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資繼續(xù)負(fù)增長，由一般性貸款所替代。而M1增速環(huán)比提高表明存款活期化持續(xù)。

　　投資要點：

　　10月份新增貸款低于市場預(yù)期。市場原先預(yù)期10月份的貸款在3500億元左右，我們認(rèn)為除了9月末新增貸款沖高之后回落以及10月工作日較少這兩個原因之外，監(jiān)管部門督促商業(yè)銀行掌握貸款投放節(jié)奏，同時限制大型銀行貸款轉(zhuǎn)讓亦是新增貸款低于預(yù)期的原因之一。10月實際新增人民幣貸款2530億元，增速為34.19％。

　　票據(jù)融資負(fù)增長，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。10月份票據(jù)融資增長-2039億元，由于10月的票據(jù)融資利率仍大幅低于同期一般性貸款利率，因此銀行有動力用一般性貸款替代到期的票據(jù)融資。而居民戶貸款新增1576億元，主要受益于房地產(chǎn)市場的回暖；中長期貸款增加2725億元，表明包括基建與房地產(chǎn)相關(guān)貸款仍是主流。

　　M1增速提高表明存款繼續(xù)活期化，有利于銀行降低資金成本。10月份的M1同比增速32.03%，環(huán)比提高2.53個百分點，表明存款繼續(xù)活期化，有利于降低銀行資金成本，從而擴(kuò)大利差，增加凈利息收入。

　　銀行間利率雖然有所上升，預(yù)計年內(nèi)會繼續(xù)有所回升。銀行間市場的同業(yè)拆借平均利率環(huán)比9月份上升3個基點，我們預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及央行的公開市場操作以及商業(yè)銀行貸款投放節(jié)奏的放慢，銀行間市場利率會繼續(xù)有所回升。

　　投資建議：預(yù)計全年新增貸款在9.5萬億左右，未來隨著銀行生息資產(chǎn)收益率的提高以及存款的活期化，銀行的息差繼續(xù)回升。結(jié)合目前行業(yè)估值優(yōu)勢，我們維持行業(yè)"看好"評級，主要推薦浦發(fā)銀行、招商銀行、建設(shè)銀行，關(guān)注PB估值偏低的民生銀行與華夏銀行。

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