柯壯賓
在全球化工產(chǎn)業(yè)的格局中，中國化工行業(yè)正展現(xiàn)出日益關(guān)鍵的影響力。近年來，外需已然成為拉動(dòng)中國化工品市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿σ妗Ｖ袊て凡粌H通過直接出口的方式在國際市場(chǎng)上占據(jù)一席之地，更借助下游制品的大量出口，進(jìn)一步拓展了全球市場(chǎng)份額。經(jīng)詳細(xì)測(cè)算，在選取的52個(gè)具有代表性的化工品種中，2020-2024年期間，其總外需敞口比例高于40%，并且在近幾年始終保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
從市場(chǎng)發(fā)展的宏觀視角來看，中國化工品在未來仍具備廣闊的增量需求空間。尤其是在人口增速較快的亞非拉國家（地區(qū)），由于其當(dāng)前人均化工品消費(fèi)量相對(duì)較低，后續(xù)提升潛力極為可觀。中國化工產(chǎn)業(yè)憑借龐大且完備的制造業(yè)體系，構(gòu)建起了規(guī)?；c一體化的顯著優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，國內(nèi)在能源供應(yīng)、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施配套方面的完善，以及擁有大量專業(yè)化勞動(dòng)力等諸多因素的協(xié)同作用，使得中國化工品在全球市場(chǎng)供給中，長(zhǎng)期以來都占據(jù)著主導(dǎo)地位，并且在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，這一優(yōu)勢(shì)仍將得以延續(xù)?；诖?，那些具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的化工企業(yè)，在行業(yè)景氣度觸底反彈之后，有望迎來企業(yè)價(jià)值的重新評(píng)估。諸如新和成、梅花生物、恒力石化、巨化股份、衛(wèi)星化學(xué)、萬華化學(xué)、華魯恒升、華峰化學(xué)、魯西化工、龍佰集團(tuán)、合盛硅業(yè)、中國石化等企業(yè)，均在各自的細(xì)分領(lǐng)域中展現(xiàn)出強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，值得重點(diǎn)關(guān)注。
自2020年起，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，地緣沖突時(shí)有發(fā)生，能源價(jià)格波動(dòng)劇烈。然而，在這樣的大背景下，中國化工品供應(yīng)的穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯。2022年，中國化工銷售在全球市場(chǎng)中的占比達(dá)到44%，化工出口貿(mào)易額占全球的10.2%，與2012年相比，分別提升了13個(gè)百分點(diǎn)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)直觀地反映出中國化工行業(yè)在全球市場(chǎng)中地位的穩(wěn)步上升。
圖表：代表性化工品直接出口占比（2020-2024年均值）vs（2018-2022年均值）
數(shù)據(jù)來源：中研普華產(chǎn)業(yè)研究院整理
通過對(duì)52個(gè)代表性化工品種的深入分析，發(fā)現(xiàn)2020-2024年期間，這些品種的直接出口占比大多處于0%-20%的區(qū)間范圍。其中，處于產(chǎn)業(yè)鏈偏中下游的異氰酸酯、鈦白粉、氨基酸等產(chǎn)品，直接出口占比較高。若將下游制品出口所帶動(dòng)的化工品間接出口因素考慮在內(nèi)，多數(shù)產(chǎn)品的出口敞口（直接出口與伴隨下游出口占比之和）超過40%，并且整體呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。以滌綸長(zhǎng)絲、瓶片、MDI等產(chǎn)品為例，其出口敞口在2021-2022年期間提升速度較快。盡管在2023-2024年出現(xiàn)了一定程度的回落，但依舊維持在較高水平。這一系列數(shù)據(jù)充分表明，中國化工品在全球市場(chǎng)中的需求持續(xù)增長(zhǎng)，出口優(yōu)勢(shì)不斷鞏固。
隨著中國化工品在全球市場(chǎng)份額的持續(xù)攀升，行業(yè)發(fā)展的需求結(jié)構(gòu)也在悄然發(fā)生變化。近年來，中國國內(nèi)房地產(chǎn)、家電、汽車等對(duì)化工品需求較大的領(lǐng)域，其需求增速中樞相較于2010年代逐漸下移。同時(shí)，大類化工品的國產(chǎn)替代進(jìn)程也在逐步完善。受這些因素影響，國內(nèi)化工品的內(nèi)需增速預(yù)計(jì)將較2010年代有所放緩。在這樣的形勢(shì)下，海外（出口）需求的增長(zhǎng)潛力將成為未來中國化工品需求端的關(guān)鍵觀測(cè)變量。
從人均消費(fèi)量的對(duì)比來看，具有代表性的塑料和聚酯等產(chǎn)品，中國、中東和非洲、南美洲、南亞與東南亞等地的人均消費(fèi)量，與西歐、北美等發(fā)達(dá)地區(qū)相比，仍存在較大差距。這意味著在這些地區(qū)，化工品消費(fèi)具備巨大的增量空間。中國化工品憑借在性價(jià)比、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等方面的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在未來數(shù)十年內(nèi)有望繼續(xù)主導(dǎo)全球市場(chǎng)供給。特別是亞非拉國家（地區(qū)），由于其制造業(yè)整體發(fā)展水平相對(duì)滯后，對(duì)化工品的進(jìn)口依賴程度較高，極有可能成為未來中國化工品需求增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。例如，在非洲的一些新興經(jīng)濟(jì)體，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步推進(jìn)以及工業(yè)化進(jìn)程的加速，對(duì)塑料、橡膠等基礎(chǔ)化工品的需求呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。中國化工企業(yè)憑借產(chǎn)品質(zhì)量可靠、價(jià)格合理等優(yōu)勢(shì)，能夠很好地滿足這些地區(qū)的市場(chǎng)需求，從而進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)份額。
通過對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)的全面統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)，2024年多數(shù)代表性化工品的開工率水平以及過剩程度（以表觀消費(fèi)量/產(chǎn)能計(jì)算）相較于2022-2023年有了顯著改善。并且，多數(shù)產(chǎn)品在2025E/2026E/2027E的產(chǎn)能增速逐步放緩，其中乙二醇、PX、滌綸長(zhǎng)絲、PA6、氨綸、PC、有機(jī)硅、氨基酸等產(chǎn)品表現(xiàn)尤為明顯。從短中期來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，內(nèi)需對(duì)化工品的拉動(dòng)作用將逐漸增強(qiáng)。同時(shí)，出口方面，亞非拉地區(qū)對(duì)中國化工品的需求持續(xù)增長(zhǎng)，為行業(yè)發(fā)展提供了有力支撐。再加上供給端產(chǎn)能增速放緩，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)2025年中國化工行業(yè)將迎來新一輪的上行周期。
從中長(zhǎng)期發(fā)展的視角來看，國內(nèi)具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的化工品種，如異氰酸酯、聚酯、有機(jī)硅、鈦白粉、氨基酸、氨綸等，在行業(yè)景氣度觸底之后，將迎來企業(yè)價(jià)值的重新評(píng)估。這些企業(yè)憑借先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局以及高效的成本控制能力，在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。以萬華化學(xué)為例，作為全球異氰酸酯行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其在MDI、TDI等產(chǎn)品領(lǐng)域擁有先進(jìn)的生產(chǎn)工藝和大規(guī)模的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定且具備成本優(yōu)勢(shì)。在行業(yè)景氣度低迷時(shí)期，萬華化學(xué)通過不斷加大研發(fā)投入，拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，提升市場(chǎng)份額。隨著行業(yè)景氣度的回升，其企業(yè)價(jià)值將得到市場(chǎng)的重新認(rèn)可，股價(jià)有望迎來顯著上漲。同樣，在聚酯行業(yè)，恒力石化憑借其完整的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，從上游的PTA生產(chǎn)到下游的聚酯纖維制造，實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，有效降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。在行業(yè)復(fù)蘇階段，恒力石化將充分受益于市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值也將得到進(jìn)一步提升。
外需已成為推動(dòng)中國化工品行業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力，并且在未來仍將持續(xù)發(fā)揮重要作用。隨著中國化工品在全球市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，以及需求結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的化工企業(yè)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇和價(jià)值重估。在行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善的背景下，2025年中國化工行業(yè)有望開啟新一輪的上行周期，為相關(guān)企業(yè)帶來廣闊的發(fā)展空間。
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