風(fēng)電行業(yè)前瞻性分析

• 劉春天 2024年5月24日 來源：中研網(wǎng) 639 37
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萬得風(fēng)電指數(shù)2023年下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業(yè)。與電新其他行業(yè)不同，風(fēng)電需求受政策規(guī)劃影響較強(qiáng)，且投資熱度相對較低，核心問題在于需求側(cè)。20年風(fēng)電“搶裝潮”后，風(fēng)電企業(yè)進(jìn)入營收與利潤的下行周期；歷經(jīng)2022-23年的調(diào)整，我們認(rèn)為現(xiàn)階段處于五年周期的需求2

萬得風(fēng)電指數(shù)2023年下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業(yè)。與電新其他行業(yè)不同，風(fēng)電需求受政策規(guī)劃影響較強(qiáng)，且投資熱度相對較低，核心問題在于需求側(cè)。20年風(fēng)電“搶裝潮”后，風(fēng)電企業(yè)進(jìn)入營收與利潤的下行周期；歷經(jīng)2022-23年的調(diào)整，我們認(rèn)為現(xiàn)階段處于五年周期的需求拐點(diǎn)。此前市場對海風(fēng)的審批進(jìn)度過于樂觀，且廣東/江蘇海風(fēng)項目受非經(jīng)濟(jì)因素影響進(jìn)度停滯，導(dǎo)致23年前三季度行業(yè)處于基本面的相對底部；展望24年，江蘇/廣東海風(fēng)項目穩(wěn)步推進(jìn)是基礎(chǔ)，核心催化是國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)回暖，帶動2024-25年國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)需求更清晰，以及行業(yè)估值提升;我們預(yù)計2024-25年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)有望達(dá)到10/17GW，2023-25年CAGR有望達(dá)到68%。海外風(fēng)電需求約占全球風(fēng)電需求的50%，未來海外風(fēng)電需求有望穩(wěn)步增長，重點(diǎn)關(guān)注歐洲海風(fēng)市場，根據(jù)GWEC測算，2032年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)有望突破29GW，2022-32年CAGR接近30%，國內(nèi)零部件與整機(jī)龍頭有望憑借更成熟的供應(yīng)體系，受益于海外風(fēng)電需求增長，持續(xù)取得訂單突破。隨著技術(shù)成熟、近海資源逐步飽和，海風(fēng)走向深遠(yuǎn)海是趨勢。根據(jù)GWEC測算，2032年全球漂浮式海風(fēng)新增裝機(jī)有望突破8GW,2022-32年CAGR突破62%?，F(xiàn)階段漂浮式海風(fēng)仍處于早期，漂浮式基礎(chǔ)的降本有望成為商用化的關(guān)鍵。

根據(jù)《2024-2029年中國分散式風(fēng)電行業(yè)市場調(diào)查分析及發(fā)展前景展望報告》分析，風(fēng)電的核心問題是需求，且是需求的階段性問題。萬得風(fēng)電指數(shù)2023年下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業(yè)。2022Q3以來，風(fēng)電行業(yè)受海風(fēng)重點(diǎn)項目開工延緩、“單30”政策、海風(fēng)招標(biāo)及建設(shè)不及預(yù)期等不利因素影響，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的排產(chǎn)交付與盈利能力不及預(yù)期，市場也下調(diào)未來國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)預(yù)期以及風(fēng)電企業(yè)的盈利預(yù)期，股價表現(xiàn)較弱。23年9月底以來，隨著江蘇、廣東重點(diǎn)海上風(fēng)電項目審批進(jìn)度邊際好轉(zhuǎn)，風(fēng)電需求階段性問題邊際改善，行業(yè)觸底反彈。

圖表：風(fēng)電行業(yè)股價指數(shù)復(fù)盤

需求階段性問題改善，迎接周期新階段。與電新其他行業(yè)不同，風(fēng)電的裝機(jī)需求受政策規(guī)劃影響相對較強(qiáng)，且資本投資熱度相對較低，風(fēng)電的核心問題在于需求側(cè)。營收及利潤維度，2020年陸上風(fēng)電“搶裝潮”后，風(fēng)電需求階段性下滑，風(fēng)電企業(yè)進(jìn)入營收與利潤的下行周期；現(xiàn)階段，歷經(jīng)2022-23年的調(diào)整，處于五年周期的需求拐點(diǎn)。資本開支與庫存維度，風(fēng)電行業(yè)資本開支增速較為平緩，行業(yè)投資力度相對較低。

展望2024年，國內(nèi)重點(diǎn)海風(fēng)項目穩(wěn)步推進(jìn)是基礎(chǔ)，核心催化因素是國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)回暖，在江蘇、廣東重點(diǎn)海上風(fēng)電項目審批進(jìn)度順利推進(jìn)，國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)持續(xù)回暖的背景下，2024-25年國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)需求確定性增強(qiáng)，有望帶動行業(yè)估值提升。著眼當(dāng)下，也要放眼未來，建議關(guān)注出海與深遠(yuǎn)海產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)GWEC預(yù)測，海外陸風(fēng)與海外海風(fēng)有望分別于2024/2025年起量，國內(nèi)企業(yè)有望憑借更成熟的供應(yīng)體系，受益于海外風(fēng)電需求增長。深遠(yuǎn)海方面，2024-25年是國內(nèi)漂浮式海上風(fēng)電從樣機(jī)試驗(yàn)過渡到小批量商用化的關(guān)鍵階段，相關(guān)企業(yè)有望取得訂單突破。

新增裝機(jī)規(guī)模同比提升，海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期。2023年1-11月國內(nèi)風(fēng)電累計新增裝機(jī)41.39GW，同比+83.8%，其中11月新增4.08GW，同比+195.7%。國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模保持高增長趨勢。海風(fēng)需求不及預(yù)期，2023年前三季度，海風(fēng)新增裝機(jī)達(dá)1.43GW,同比僅增長15%，主要系廣東、江蘇重點(diǎn)海風(fēng)項目建設(shè)進(jìn)度延緩。

2021年以來，風(fēng)電行業(yè)受強(qiáng)裝后需求透支、疫情、海風(fēng)項目延期等不利因素影響，建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，促使招標(biāo)量大于新增裝機(jī)量。根據(jù)金風(fēng)科技與CWEA披露，2021/2022年國內(nèi)招標(biāo)量分別為54.2/98.5GW，而裝機(jī)量分別為47.57/37.63GW，近兩年已招標(biāo)未裝機(jī)規(guī)模已達(dá)67.4GW。根據(jù)我們統(tǒng)計，2023年風(fēng)電招標(biāo)突破60GW，招標(biāo)量與新增裝機(jī)量的差異擴(kuò)大。

圖表：風(fēng)電月度累計裝機(jī)及2023年同比增速（GW、%）

展望2024-25年，隨著限制因素逐步解除，2024-25年風(fēng)電有望進(jìn)入加速建設(shè)期，我們預(yù)計2023-26年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)61/70/87/87GW，2023-25年CAGR為19%。

風(fēng)機(jī)大型化趨勢不改。據(jù)CWEA披露，2022年國內(nèi)新增裝機(jī)的風(fēng)機(jī)平均功率達(dá)4.5MW，同比提升28%，其中陸上風(fēng)機(jī)平均功率為4.3MW，同比提升38%，海上風(fēng)機(jī)平均功率為7.4MW，同比提升33%。風(fēng)機(jī)大型化有望延續(xù)，根據(jù)我們統(tǒng)計，以海上風(fēng)電為例，2023年以來國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)項目的風(fēng)機(jī)平均功率為8.6MW，國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)項目的平均功率達(dá)9.8MW。

中標(biāo)價格處于歷史低位。近年來，在風(fēng)機(jī)大型化趨勢下，以及風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)較為激烈的競爭環(huán)節(jié)下，國內(nèi)風(fēng)機(jī)中標(biāo)價持續(xù)走低，2023年11月，陸上風(fēng)機(jī)（含塔筒）中標(biāo)價為1899元/kW，月環(huán)比-5.3%，同比-15.0%；2023年9月，海上風(fēng)機(jī)（含塔筒）中標(biāo)價為3613元/kW，月環(huán)比+0.17%，同比+0.6%。展望未來，在風(fēng)機(jī)大型化趨勢下，國內(nèi)風(fēng)機(jī)價格或繼續(xù)下探，進(jìn)一步降低風(fēng)電建設(shè)成本。

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