央行貨幣政策委員會(huì)2018年第四季度例會(huì)解讀

• 2018年12月28日 ZhangHongYuan來(lái)源：券商中國(guó) 1461 97
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  抓住機(jī)遇，加快發(fā)展！房地產(chǎn)金融行業(yè)更需要變中求穩(wěn)，難中求易！

  風(fēng)險(xiǎn)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期投入風(fēng)險(xiǎn)資本，待其發(fā)育相對(duì)成熟后，通過(guò)市場(chǎng)退出機(jī)制將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風(fēng)險(xiǎn)收益。全球風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)已進(jìn)入新一輪快速...

會(huì)議按慣例分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、部署下一步貨幣政策。

因此，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的顯現(xiàn)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“加大逆周期調(diào)節(jié)的力度”。那么，究竟如何理解這句話?

實(shí)際上，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中有明確部署，即繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求。具體來(lái)說(shuō)，積極的財(cái)政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。

本次例會(huì)則對(duì)貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)的力度有進(jìn)一步細(xì)化要求。會(huì)議指出，提高貨幣政策前瞻性、靈活性和針對(duì)性。穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，保持(三季度例會(huì)為“引導(dǎo)”)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

分析普遍認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策從“保持中性”變?yōu)椤案幼⒅厮删o適度”，且刪除“管好貨幣供給總閘門”表述，預(yù)示著未來(lái)貨幣政策會(huì)有望在今年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步寬松，以確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)明年還將有多輪降準(zhǔn)，且降息的可能性也在提高。

“貨幣政策要采取逆周期的調(diào)控來(lái)熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，從中長(zhǎng)期看，未來(lái)仍有很大的降準(zhǔn)空間和必要性，外匯占款的連續(xù)收縮需要降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)θ讨袊?guó)記者表示。

溫彬進(jìn)一步表示，降準(zhǔn)有兩種方式：一是直接降低存款準(zhǔn)備金率，二是用降準(zhǔn)置換MLF，但從大方向看，還是要選擇第一種。

除了使用數(shù)量型調(diào)控方式外，價(jià)格型貨幣政策調(diào)控方式也會(huì)動(dòng)用。近日央行宣布創(chuàng)設(shè)的定向中期借貸便利(TMLF)就被外界看做是“定向降息”的開(kāi)始。國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不是貨幣問(wèn)題，而是信用收縮問(wèn)題，預(yù)計(jì)2019年央行貨幣政策會(huì)多從這個(gè)角度出發(fā)。央行貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的概率正在加大，預(yù)計(jì)會(huì)有1~2次降貸款基準(zhǔn)利率，具體時(shí)間可能是年中前后。

解讀二：三角良性循環(huán)的用意

會(huì)議在肯定前一段時(shí)間金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)的同時(shí)，仍強(qiáng)調(diào)要提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，且目標(biāo)更為清晰，即提出要“綜合施策”提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，并提出“推動(dòng)穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場(chǎng)功能之間形成三角良性循環(huán)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)”。這也算是本次例會(huì)最大的看點(diǎn)。

從上述表述可以看出，未來(lái)穩(wěn)健貨幣政策的推行，一個(gè)很重要的目標(biāo)就是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)，而良性循環(huán)的內(nèi)涵就是貨幣政策、微觀主體活力和資本市場(chǎng)功能發(fā)揮之間的三角互動(dòng)。

如何理解這三角之間的良性循環(huán)呢?中信證券研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)券商中國(guó)記者表示，這句話可能包含兩個(gè)含義：

一是按照央行行長(zhǎng)易綱此前提出的貨幣政策“三步走”，即從數(shù)量型調(diào)控到價(jià)格型調(diào)控，再到構(gòu)建宏觀審慎政策框架，貨幣政策目前已經(jīng)在前兩步做的比較充分，未來(lái)宏觀審慎政策框架就要進(jìn)一步完善，其內(nèi)涵不僅包括微觀主體，也包括資本市場(chǎng)。

二是結(jié)合金融委辦公室的職責(zé)看，因?yàn)榻鹑谖k公室設(shè)在央行，前不久金融委辦公室也專門召開(kāi)資本市場(chǎng)改革發(fā)展座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位，所以貨幣政策也要站在更高的角度，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展。

“總體來(lái)說(shuō)，貨幣政策的內(nèi)涵已經(jīng)在升級(jí)，是更廣義的貨幣政策，它不再是貨幣政策本身，而是立足在宏觀調(diào)控和金融調(diào)控的統(tǒng)一布局?！泵髅鞣Q。

解讀三：為何不再提結(jié)構(gòu)性去杠桿

雖然本次例會(huì)總體基調(diào)是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的延續(xù)，但仍有個(gè)別之處有所不同，主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性去杠桿和匯率兩方面。具體來(lái)說(shuō)，本次例會(huì)刪去了“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”的表述;同時(shí)相比于三季度例會(huì)，新增“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的表述。

該如何這一減一增的用意呢?其實(shí)也無(wú)需過(guò)度解讀。明明就對(duì)券商中國(guó)記者表示，貨幣政策委員會(huì)例會(huì)是一個(gè)常規(guī)會(huì)議，很多大的宏觀經(jīng)濟(jì)政策方針無(wú)需在例會(huì)中面面俱到地重申。從過(guò)往情況看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的一些提法，在后續(xù)的貨幣政策委員會(huì)例會(huì)中也會(huì)不提及。“從預(yù)期引導(dǎo)的角度看，央行發(fā)布的季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告比貨幣政策委員會(huì)例會(huì)所釋放的政策信號(hào)意義會(huì)更強(qiáng)”。

對(duì)于本次例會(huì)不再提及結(jié)構(gòu)性去杠桿，華爾街見(jiàn)聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，從中央層面看，結(jié)構(gòu)性去杠桿的主要領(lǐng)域在于地方政府、僵尸企業(yè)，這些領(lǐng)域的去杠桿與貨幣政策關(guān)系不大，更多的是財(cái)稅體制、國(guó)企改革等方面。而在央行的角度，穩(wěn)定整體杠桿率、加大逆周期調(diào)節(jié)更為重要，不可能因?yàn)榫植慷绊懻w。

明明也認(rèn)為，貨幣政策更多的是總量政策，其所能發(fā)揮的結(jié)構(gòu)性功能相對(duì)弱一些。結(jié)構(gòu)性去杠桿還是要更多依靠產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策、財(cái)政政策等，在貨幣政策委員會(huì)例會(huì)上不提也合乎情理。

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