“逆周期因子”重啟 緩解人民幣貶值壓力

• 2018年8月27日 FanTianQing來(lái)源：騰訊網(wǎng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng) 1106 71
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  2018-2024年中國(guó)小微金融行業(yè)市場(chǎng)前瞻與未來(lái)投資戰(zhàn)略分析報(bào)告

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距月初宣布外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金回歸不到一個(gè)月，人民幣“逆周期因子”也被重啟。

8月24日晚間，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布公告稱，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。隨著“逆周期因子”重啟消息的公布，人民幣急速飆升。

招商宏觀報(bào)告稱，重啟逆周期因子針對(duì)的是外匯市場(chǎng)中存在的順周期行為，也有望緩解一部分人民幣貶值壓力，此外，有助于降低匯率穩(wěn)定與利率政策之間的沖突。

據(jù)中國(guó)外匯交易中心24日晚間公告，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。公告顯示，2017年5月，為了適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員基于市場(chǎng)化原則將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效緩解了市場(chǎng)的順周期行為，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。2018年1月，隨著我國(guó)跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。

公告還指出，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得積極進(jìn)展，增長(zhǎng)動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。近期受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為?；谧陨韺?duì)市場(chǎng)情況的判斷，8月份以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動(dòng)調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對(duì)沖貶值方向的順周期情緒。

絕大多數(shù)中間價(jià)報(bào)價(jià)行已經(jīng)對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)“逆周期因子”會(huì)對(duì)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

為應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)中存在的順周期行為，此前的8月3日，央行就宣布，自8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。當(dāng)時(shí)，央行還同時(shí)表示，將根據(jù)需要進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

8月17日，外管局最新數(shù)據(jù)顯示，盡管7月人民幣匯率下跌較快，但當(dāng)月銀行結(jié)售匯逆差僅為29億元人民幣。不過(guò)，在人民幣貶值預(yù)期猶存的陰影下，這預(yù)示著銀行遠(yuǎn)期售匯壓力較大。

在8月21日國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的政策例行吹風(fēng)會(huì)上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)李波再度提及逆周期調(diào)節(jié)。他表示，在保持匯率彈性的同時(shí)，人民銀行也堅(jiān)持了底線思維，在必要的時(shí)候通過(guò)宏觀審慎政策對(duì)外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

招商宏觀報(bào)告稱，本次重啟逆周期因子的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，重啟逆周期因子針對(duì)的是外匯市場(chǎng)中存在的順周期行為。其次，重啟逆周期因子有望緩解一部分貶值壓力。如果逆周期因子開(kāi)始發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，人民幣有效匯率指數(shù)有望從目前的92附近逐步回歸到94.7的均值水平。第三，從2017年下半年的實(shí)踐看，逆周期因子的重啟對(duì)于分化貶值預(yù)期、穩(wěn)定人民幣匯率有幫助，有助于緩解匯率與利率之間的政策沖突。

上周，人民幣中間價(jià)經(jīng)歷大起大落，周一報(bào)6.8718，之后連升三天，一度升穿6.83關(guān)口。周四周五連續(xù)兩天中間價(jià)大幅回調(diào)，其中周五報(bào)6.8710，較前日下降343點(diǎn)。與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元即期匯率呈雙邊震蕩趨勢(shì)，彈性進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，近來(lái)人民幣倒掛現(xiàn)象頻現(xiàn)。興業(yè)研究對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，CNH（離岸人民幣）和CNY（在岸人民幣）倒掛的主要原因在于CNH流動(dòng)性收緊，空頭成本提高，雖帶動(dòng)CNY上升，但CNH上升幅度更高。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，盡管近期人民幣彈性有所上升，但上升幅度或觸及頂端，另外考慮對(duì)投資市場(chǎng)的影響，短期內(nèi)波動(dòng)幅度不會(huì)加速擴(kuò)大。

摩根資產(chǎn)管理亞洲首席市場(chǎng)策略師許長(zhǎng)泰向媒體表示，近期人民幣彈性有所上升，但雙邊波動(dòng)幅度短期內(nèi)不會(huì)大幅擴(kuò)大?！埃◤椥裕┥仙姆纫严鄬?duì)足夠，已經(jīng)引發(fā)投資者對(duì)避險(xiǎn)工具的興趣，但市場(chǎng)波動(dòng)太高的話，對(duì)投資者信心會(huì)產(chǎn)生影響，從而影響到整個(gè)市場(chǎng)。”

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，央行在推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化的同時(shí)，一方面初步建立了外匯和跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎政策框架，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的跨境資金流動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，另一方面也在強(qiáng)化與市場(chǎng)溝通，管理市場(chǎng)預(yù)期，避免人民幣匯率波動(dòng)大幅脫離宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫認(rèn)為，此時(shí)重啟逆周期因子，很好的顯示了央行的主動(dòng)性和前瞻性，可有效避免超調(diào)現(xiàn)象和羊群效應(yīng)的發(fā)生，避免國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)和沖擊。同時(shí)這也釋放了幾點(diǎn)信號(hào)，一是確定了風(fēng)險(xiǎn)底線，暗示目前匯率水平已接近短期均衡匯率，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不希望匯率再次大幅貶值，沖擊市場(chǎng)情緒。二是同樣顯示了央行穩(wěn)定匯率的信心和決心，如果形勢(shì)繼續(xù)惡化，不排除繼續(xù)使用其他手段。

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