A股處在怎樣的位置？調(diào)整是否到位？

• 2018年7月15日 ZhangHongYuan來源：經(jīng)濟觀察報 323 14
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  2018-2023年中國科技金融行業(yè)發(fā)展全景調(diào)研與投資趨勢預(yù)測研究報告

  2017年，科技與金融被頻頻提及，兩者相輔相成，科技改變了金融的面貌，而金融的發(fā)展又加深了對科技的需求。不管是金融科技還是科技金融，都讓包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融業(yè)找到了新的方向，去更好地盤...

貿(mào)易摩擦升級等因素影響下，A股近期走勢低迷，自年初至現(xiàn)在經(jīng)歷過大盤下跌14.2%。

分市值來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前破凈股中100億元市值以下的公司達到61.24%，其中市值小于50億元的更是占比達到32.54%。繳文超表示，本次破凈潮中，中小市值公司大規(guī)模破凈，反映出當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下中小公司經(jīng)營業(yè)績承壓，成長性被削弱。具體而言，中小公司缺乏基本面支撐的特點在本輪下跌中顯露無疑。經(jīng)濟增長中樞階段性下降后，中小企業(yè)的發(fā)展前景受到了明顯的壓縮。而大力推進的供給側(cè)改革和金融去杠桿更是給中小公司帶來了雙重打擊，前者使得行業(yè)集中度向龍頭優(yōu)勢企業(yè)傾斜，強者恒強格局在多個行業(yè)都愈發(fā)明顯，后者則加劇了中小公司的融資難問題，不斷抬升了融資成本持續(xù)削弱公司競爭力。

市值在500億以上的大公司“破凈”現(xiàn)象集中在金融股。當(dāng)前來看，市值在500億以上的公司中，有23只股票出現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)的情況，其中除了中國交建、中國鐵建、中國中冶、中煤能源、海航控股和國電電力幾家公司以外，其余全部為金融股。

廣發(fā)證券分析師戴康表示，考慮到A股市場供給側(cè)改革，殼價值和純概念炒作打破剛兌不可避免，破凈股數(shù)量可能越來越多。

與歷史底部比較

一方面是不利因素疊加引發(fā)了“恐慌”情緒，另一方面是大面積破凈股釋放出底部臨近信號，此時要不要進場A股，或許還可以把目光放在整個市場，破凈股外，市場整體估值幾何?

首創(chuàng)證券整理近十年來A股市場8次較大幅度下跌后的估值水平發(fā)現(xiàn)，截至7月3日，整個A股市場的估值水平PE(TTM，整體法)、PB(整體法)已經(jīng)大幅低于A股市場歷史估值水平的中位數(shù)(PE：24.57倍、PB：2.86倍)。同時，相較于滬指上次底部2638點，目前A股市場的PE、PB均顯著低于市場上次底部的估值水平。而從下跌幅度來看，自年初3587點最高點至7月3日的2722點的24.1%的跌幅，已經(jīng)基本接近7次大跌的平均跌幅(26.42%)。

民生證券研報顯示，三大股指中，中小板指數(shù)目前市盈率已經(jīng)到達2013年2月以來最低水平，市凈率達到2014年6月以來最低水平;上證綜指目前市盈率是2016年1月以來最低水平，市凈率達到2014年10月以來最低;創(chuàng)業(yè)板指市盈率是2017年8月以來最低，市凈率是2013年4月以來最低。而代表小市值公司的中證1000指數(shù)市盈率與市凈率均是歷史上的絕對最低點;滬深300與上證50估值也是2016年中以來最低。值得注意的是，經(jīng)過2017年的白馬行情，上證50估值仍高于歷次底部時的估值水平。

行業(yè)層面來看，廣發(fā)證券研報數(shù)據(jù)顯示，不同行業(yè)之間存在分化：從市凈率角度看(PB)來看，銀行(0.8倍)、房地產(chǎn)(1.4倍)、非銀(1.5倍)、公用事業(yè)(1.6倍)、傳媒(2.4倍)等5個已觸及2000年以來最低水平;食品飲料(5.6倍)、家電(3.2倍)的估值并不算低。

從市盈率(PE)來看，地產(chǎn)(11倍)和傳媒(27倍)也已觸及2000年以來最低水平;食品飲料和家電PE分別高于2000年以來40%、19%的時期。其中，食品飲料ROE和凈利潤增速最近數(shù)年持續(xù)提升，因此PE和PB也不斷提升。

估值之外，企業(yè)的盈利狀況或許可以有另一個角度的思考。“雖然當(dāng)前主要指數(shù)和行業(yè)估值達到底部區(qū)域，但是盈利質(zhì)量表現(xiàn)比過去的底部更可觀。”民生證券在研報中如是表示。數(shù)據(jù)顯示，對比當(dāng)前一季度-凈資產(chǎn)收益率(ROE)與2016年初上證綜指2638低點時主要指數(shù)ROE，除創(chuàng)業(yè)板指與上證50低于2016年1季度ROE以外，包括上證綜指、中小板指、上證50等在內(nèi)的指數(shù)均不同程度高于2016年初盈利質(zhì)量水平。所以，當(dāng)前的估值底并不是由于企業(yè)盈利增速下降導(dǎo)致，更不能準(zhǔn)確反應(yīng)當(dāng)前企業(yè)盈利質(zhì)量。

民生證券研報指出，28個申萬一級行業(yè)中，包括鋼鐵、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機械設(shè)備、家用電器、采掘、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、交通運輸、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、非銀與房地產(chǎn)在內(nèi)的14個一級行業(yè)當(dāng)前市盈率處于歷史底部，但歸母凈利增速依然處于較高的位置，所以行業(yè)估值底部較為確定。包括有色金屬、國防軍工、汽車、輕工制造、公用事業(yè)、電子、計算機、傳媒、銀行、化工、紡織服裝與通信在內(nèi)的12個行業(yè)當(dāng)前估值處于歷史中高區(qū)間，但盈利增速已經(jīng)下降至歷史底部區(qū)間，所以估值仍存在繼續(xù)下探可能。此外，農(nóng)林牧漁與綜合當(dāng)前處于市盈率與盈利增速雙底部，估值與業(yè)績匹配度較高。

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