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房地產(chǎn)泡沫攪動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn) 離危險(xiǎn)還有多遠(yuǎn)?

  • 2017年7月22日 zengyan來(lái)源:華夏時(shí)報(bào) 1039 66
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房地產(chǎn)泡沫攪動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn),灰犀牛到底離我們有多遠(yuǎn)?在灰犀牛奔跑起來(lái)之前,關(guān)鍵的是如何筑起安全墻。

房地產(chǎn)泡沫攪動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn) 離危險(xiǎn)還有多遠(yuǎn)?

房地產(chǎn)泡沫攪動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn) 離危險(xiǎn)還有多遠(yuǎn)?

“要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置?!痹趧倓傞]幕的全國(guó)金融工作會(huì)議上被再次強(qiáng)調(diào),而去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則屬首次提出。

“風(fēng)險(xiǎn)”一詞,在會(huì)議公告中出現(xiàn)的頻率最高,達(dá)31次?!度嗣袢?qǐng)?bào)》頭版刊發(fā)的評(píng)論員文章則更形象地將“風(fēng)險(xiǎn)”比作“灰犀?!?,那些在爆發(fā)前已有跡象顯現(xiàn)、但卻往往被忽視的風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題是,誰(shuí)是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的灰犀牛?它離我們有多遠(yuǎn)?

“短期內(nèi)的一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn),就是金融脫實(shí)向虛,高杠桿、高覆蓋,蘊(yùn)含著高的金融風(fēng)險(xiǎn)和高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)?!?月19日,中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)李子彬?qū)Α度A夏時(shí)報(bào)(公眾號(hào):chinatimes)》記者說(shuō)。而房地產(chǎn)泡沫、地方政府和國(guó)企債臺(tái)高筑、居民杠桿率上升速度驚人……所有風(fēng)險(xiǎn)都在指向經(jīng)濟(jì)高杠桿。

但據(jù)社科院學(xué)部委員、NIFD理事長(zhǎng)李揚(yáng)介紹,中國(guó)不存在無(wú)力償還債務(wù)的“清償力問(wèn)題”。此外,中國(guó)的儲(chǔ)蓄一直大于投資。2015年,中國(guó)全部債務(wù)中以外幣定值者占比不足3%,這意味著,將中國(guó)作為整體看,不可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)。盡管灰犀牛離我們還有一段距離,但中國(guó)政府未雨綢繆。應(yīng)對(duì)危機(jī)、處置風(fēng)險(xiǎn)的中國(guó)方案呼之欲出。

灰犀牛動(dòng)了嗎

相比于黑天鵝,更值得關(guān)注的,或許是另一種動(dòng)物——灰犀牛。

7月17日,全國(guó)金融工作會(huì)議閉幕后的首個(gè)工作日,《人民日?qǐng)?bào)》在頭版刊發(fā)的評(píng)論員文章《有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)》提出,既防黑天鵝,也防灰犀牛,對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)苗頭既不能掉以輕心,也不能置若罔聞。

事實(shí)上,今年3月,新華社就關(guān)注到了灰犀牛的存在。在一篇題為《透視“逆全球化”表象》的文章中,新華社記者寫(xiě)道:灰犀牛比黑天鵝更可怕,更值得關(guān)注。

“灰犀?!币辉~,來(lái)源于古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)獲得者米歇爾·渥克撰寫(xiě)的《灰犀牛:如何應(yīng)對(duì)大概率危機(jī)》,指的是概率極大、沖擊力極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于黑天鵝這樣小概率而影響巨大的事件,現(xiàn)實(shí)中的很多危機(jī)事件,其實(shí)更像是灰犀牛,在爆發(fā)前已有跡象顯現(xiàn),但卻被忽視。

米歇爾以2007年至2008年的那一場(chǎng)金融風(fēng)暴為例說(shuō),對(duì)某些人來(lái)說(shuō)是黑天鵝性質(zhì)的事件,但對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō),風(fēng)暴是眾多灰犀牛匯聚的結(jié)果,早期的警示信號(hào)就擺在那里。

“房地產(chǎn)泡沫是毫無(wú)疑問(wèn)的最大的灰犀牛?!敝袊?guó)金融改革研究院院長(zhǎng)劉勝軍說(shuō)。劉是最先提出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨3只灰犀牛的中國(guó)學(xué)者,在他看來(lái),另外2只灰犀牛分別是貨幣貶值、資金外流和銀行不良資產(chǎn)的增加。

值得一提的是,全國(guó)金融工作會(huì)議還提出“防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題”的論斷,以及“要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置”的工作指示。這是5年一屆、金融領(lǐng)域最高規(guī)格會(huì)議釋放的重磅信號(hào)。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任牛犁接受《華夏時(shí)報(bào)(公眾號(hào):chinatimes)》記者采訪時(shí)表示,防控金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為未來(lái)5年金融工作的三大任務(wù)之一,非常重視灰犀牛這樣大概率可能發(fā)生的影響重大的金融危機(jī)出現(xiàn)的事件。

牛犁認(rèn)為,金融領(lǐng)域潛在的風(fēng)險(xiǎn),包括金融機(jī)構(gòu)不良率上升,包括互聯(lián)網(wǎng)金融、企業(yè)債、地方債領(lǐng)域存在的一些問(wèn)題,都是客觀存在的。

這些日積月累的風(fēng)險(xiǎn),就像生長(zhǎng)于非洲草原上的那只“體型笨重、反應(yīng)遲緩”的灰犀牛,你能看見(jiàn)它在遠(yuǎn)處,卻毫不在意,一旦它向你狂奔而來(lái),憨直的路線、爆發(fā)性的攻擊力定會(huì)讓你猝不及防,直接被撲倒在地!

天風(fēng)宏觀更是明確地提醒:中國(guó)的灰犀牛已經(jīng)隱約動(dòng)起來(lái)了。

日積月累的風(fēng)險(xiǎn)

擺在面前的警示信號(hào),是2016年中國(guó)的住房抵押貸款余額/LTV(Loan to Value Ratio,譯為居民購(gòu)房抵押率)開(kāi)始超越家庭房地產(chǎn)市值。

2006年,美國(guó)住房抵押貸款余額/LTV首次超過(guò)了房地產(chǎn)總市值,同年美國(guó)家庭平均房貸支出/平均收入達(dá)到99%,無(wú)限接近房?jī)r(jià)的壓力極限,旋即次貸危機(jī)爆發(fā)。

“這不是一個(gè)善意的信號(hào)。”天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝稱。

另一組警示信號(hào)則更為直接:中國(guó)房地產(chǎn)市值從2004年的32.7萬(wàn)億上升到2016年的206.7萬(wàn)億,占居民總資產(chǎn)53.8%;房貸是中國(guó)家庭最主要的負(fù)債,占居民總貸款的60.3%;房貸也是金融體系最重要的資產(chǎn),占總貸款的21%。

中國(guó)家庭杠桿率上升的速度非常驚人。2006-2016年,中國(guó)居民部門杠桿率從11%上升至45%,10年間增長(zhǎng)3倍。

天風(fēng)宏觀指出,中國(guó)居民部門快速加杠桿的背后,反映了中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格脫離基本面(居民可支配收入)的快速上漲。2016年,中國(guó)LTV達(dá)到50%,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前整體LTV接近60%。

“一方面,對(duì)于中國(guó)房?jī)r(jià)的泡沫化已經(jīng)沒(méi)有爭(zhēng)議,但另一方面房?jī)r(jià)調(diào)控卻陷入‘空調(diào)’境地,不斷逼空,導(dǎo)致很多人產(chǎn)生‘房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)跌’的錯(cuò)覺(jué)?!眲佘姺Q。

房地產(chǎn)企業(yè)融資也在大幅攀升。李子彬發(fā)現(xiàn),2016年前11個(gè)月,全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中,來(lái)自企業(yè)的自有資金比例僅僅是14.5%,是2001年以來(lái)16年里房地產(chǎn)企業(yè)自有資金最低的一年。

金融領(lǐng)域另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn),是債臺(tái)高筑。李子彬注意到,截至2016年末,中央和地方政府債務(wù)余額27萬(wàn)億,其中地方政府債務(wù)的余額是15.3萬(wàn)億;截至2017年2月,各地方政府的城投債余額還有6.42萬(wàn)億,合起來(lái)22萬(wàn)億?!斑@是統(tǒng)計(jì)出來(lái)的,統(tǒng)計(jì)不出來(lái)的不知道有多少?!?/p>

國(guó)際清算銀行(BIS)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2016年底中國(guó)非金融部門的債務(wù)率高達(dá)257%,比2015年上升了12.1個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)債務(wù)率的上升速度在主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列。

“各種資金沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),大量的資金都流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方政府的融資平臺(tái),還有在金融體系內(nèi)的空轉(zhuǎn),脫實(shí)向虛的情況愈演愈烈。”李子彬稱。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,2016年我國(guó)金融業(yè)的增長(zhǎng)值占GDP的比重達(dá)到了8.3%,已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。

在日前召開(kāi)的第五屆中國(guó)中小企業(yè)投融資交易會(huì)上,第十屆全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)顧秀蓮公開(kāi)警示“我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度金融化的傾向”:在社會(huì)上出現(xiàn)一哄而起泛金融的現(xiàn)象,各類新、類金融等金融機(jī)構(gòu)遍地開(kāi)花,金融全面泛金融的傾向。

“這么多年下來(lái),我們的杠桿率實(shí)在太高了,特別是企業(yè)的杠桿,國(guó)企的杠桿率太高了,金融資源里面無(wú)法有效地配制,始終在僵尸企業(yè)里面呆著,你能怎么辦?”牛犁說(shuō)。

離危險(xiǎn)還有多遠(yuǎn)?

中國(guó)人民大學(xué)發(fā)布的宏觀報(bào)告稱,債務(wù)率上升速度過(guò)快會(huì)使得負(fù)債主體的償債負(fù)擔(dān)顯著加大,不僅會(huì)抑制消費(fèi)與投資需求的擴(kuò)張,更會(huì)加大經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的概率。

危險(xiǎn)的苗頭已經(jīng)隱現(xiàn)。今年,輝山乳業(yè)、珠海中富、齊星集團(tuán)紛紛曝出債務(wù)違約事件,遼寧、黑龍江、廣東、河北、河南的11家城投平臺(tái)日前被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予負(fù)面評(píng)級(jí)。

“總體而言,中國(guó)高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未得到有效緩解,債務(wù)率攀升速度過(guò)快。從已有研究得到的結(jié)論來(lái)看,債務(wù)率上升速度的快慢往往是影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心要素?!鄙鲜鰣?bào)告稱。

更讓人關(guān)心的是,灰犀牛到底離我們有多遠(yuǎn)?

野村證券通過(guò)總結(jié)以往金融危機(jī)的共同特征提出了著名的“5-30”規(guī)則,即一個(gè)國(guó)家如果5年之內(nèi)債務(wù)率上升幅度在30%以上,那么其發(fā)生危機(jī)的概率會(huì)大大提高。2012-2016年間,中國(guó)債務(wù)率上升幅度已經(jīng)高達(dá)75.9%。

“雖然中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率以及負(fù)債主體是地方政府和國(guó)企等特征,使得爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性較小,但是債務(wù)率的快速上升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用會(huì)越來(lái)越明顯?!比嗣翊髮W(xué)宏觀研究團(tuán)隊(duì)稱。

牛犁也認(rèn)為,有些因素慢慢從量變到質(zhì)變,可能會(huì)演變成灰犀牛,但不能把現(xiàn)在的潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素說(shuō)成是灰犀牛,除非像美國(guó)次貸危機(jī)一樣發(fā)生了才能說(shuō)是灰犀牛。

“我們距離灰犀牛還有一段安全的距離?!碧祜L(fēng)宏觀解釋說(shuō):中國(guó)現(xiàn)在的房貸收入比相比美國(guó)爆發(fā)危機(jī)時(shí)的水平,還處于相對(duì)安全的區(qū)間,這給了我們平穩(wěn)跨越債務(wù)周期的空間。

中國(guó)應(yīng)對(duì)方案

在灰犀牛奔跑起來(lái)之前,關(guān)鍵的是如何筑起安全墻。

全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置,科學(xué)防范,早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置,著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn),著力完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。

李子彬建議,監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管和宏觀調(diào)控,責(zé)令各商業(yè)銀行調(diào)整信貸的存量結(jié)構(gòu)。

“一是要全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金,到位的資金來(lái)源中企業(yè)自有資金不能夠低于30%;二是規(guī)范地方政府的借貸行為,專門設(shè)一個(gè)管理政府債務(wù)、制訂專門的法律或者由全國(guó)人大授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)貸款,強(qiáng)制地方政府制訂償還地方債的計(jì)劃和指標(biāo)?!崩钭颖蛘f(shuō)。

事實(shí)上, 2016年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議便首次明確提出“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在更重要的位置”,“著力防控資產(chǎn)泡沫”,將金融穩(wěn)定的重要性提高到前所未有的高度。

今年以來(lái),金融去杠桿成為了維護(hù)金融穩(wěn)定的核心舉措,也是宏觀政策的主要發(fā)力點(diǎn)。一方面,貨幣政策由“穩(wěn)健”調(diào)整為“穩(wěn)健中性”,通過(guò)適度收緊流動(dòng)性,提高貨幣市場(chǎng)的利率中樞,抬升金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本從而壓縮資金的套利空間;另一方面,宏觀審慎管理的力度有所強(qiáng)化,特別是一季度正式將表外理財(cái)納入廣義信貸的監(jiān)控范圍,著重限制銀行表外業(yè)務(wù)的無(wú)序擴(kuò)張。

財(cái)新智庫(kù)董事總經(jīng)理鐘正生注意到,這次全國(guó)金融工作會(huì)議有一個(gè)提法和以往不同,就是“經(jīng)濟(jì)去杠桿”取代了“金融去杠桿”。他分析稱,有一段時(shí)間說(shuō)金融去杠桿,所謂金融去杠桿只是一個(gè)表面,經(jīng)濟(jì)實(shí)體去杠桿才是根本。

而經(jīng)濟(jì)去杠桿的重點(diǎn)則聚焦在了國(guó)企上。全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重,抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì),截至2016年10月底,我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額為86.46萬(wàn)億元。金融危機(jī)后企業(yè)部門杠桿率的攀升主要受國(guó)企拉動(dòng),國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由2008年的57.4%逐漸攀升至2016年的61.3%,而同期私營(yíng)企業(yè)杠桿率從57%震蕩下行至51.9%。

“會(huì)議透露出來(lái)的信號(hào)表明,對(duì)國(guó)企的治理即將上升到新的臺(tái)階?!敝袊?guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長(zhǎng)劉元春認(rèn)為。

此外,全國(guó)金融工作會(huì)議還提出“嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量”、“嚴(yán)格規(guī)范金融市場(chǎng)交易行為”、“規(guī)范金融綜合經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)融結(jié)合”和“加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管”等具體要求。

牛犁對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者說(shuō),不能說(shuō)潛在的灰犀牛必然會(huì)成為灰犀牛,中央提這個(gè)概念,是讓做好相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施,做好預(yù)案。


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