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美聯(lián)儲(chǔ)大膽加息有何深意?

2017年6月21日     來(lái)源:人民日?qǐng)?bào)      編輯:YuanDaiYang      繁體
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6月14日,美聯(lián)儲(chǔ)如期加息。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第二次加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫等9名投票成員中,8人贊成加息,而明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)卡什卡里主張維持利率不變,投了反對(duì)票。

美聯(lián)儲(chǔ)大樓


從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看,美聯(lián)儲(chǔ)這次加息帶有冒險(xiǎn)性質(zhì)。目前,美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不算完美:排除能源和食品之外的核心通脹率僅1.7%,遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的潛在目標(biāo),且連續(xù)3個(gè)月下滑,預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨冷的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)稱(chēng),這也是美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員、明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)卡什卡利投票反對(duì)加息的原因之一。

然而,美聯(lián)儲(chǔ)不但決定加息,而且還給出了收縮自身資產(chǎn)負(fù)債表的具體安排。二者合并產(chǎn)生的貨幣政策實(shí)際收縮效果遠(yuǎn)大于加息本身。美聯(lián)儲(chǔ)愿意忽略明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)而放膽加息,背后自有深意。

其一,是欲維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)花大力氣培養(yǎng)的貨幣政策“預(yù)期引導(dǎo)”氛圍。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)危機(jī)形成了一套貨幣政策調(diào)整“心法”,其實(shí)質(zhì)是靠不斷強(qiáng)化與市場(chǎng)參與者的溝通來(lái)釋放貨幣信號(hào)、操縱市場(chǎng)預(yù)期。這樣一來(lái),在美聯(lián)儲(chǔ)正式做出貨幣政策調(diào)整之前,市場(chǎng)即已形成正確的預(yù)期和判斷,做好了對(duì)沖貨幣政策負(fù)面影響的準(zhǔn)備。這次也一樣,市場(chǎng)早已預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息。因此,美聯(lián)儲(chǔ)若因?yàn)楹诵耐浡氏禄@一孤證而放棄加息,不但將打破自身已形成的貨幣政策套路,使市場(chǎng)穩(wěn)定受沖擊,更有令數(shù)年來(lái)形成的加強(qiáng)貨幣政策“預(yù)期引導(dǎo)”的策略失效的風(fēng)險(xiǎn),得不償失。

其二,是抓住無(wú)疊加風(fēng)險(xiǎn)的窗口期。美聯(lián)儲(chǔ)因加息過(guò)猛而引發(fā)危機(jī)的前車(chē)之鑒不少,不僅是由于加息過(guò)急,也緣于其他風(fēng)險(xiǎn)與加息相疊加。因此,美聯(lián)儲(chǔ)這次格外小心翼翼,不愿重蹈覆轍。與2016年相比,2017年上半年美國(guó)國(guó)內(nèi)及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)氛圍相對(duì)穩(wěn)定,可與美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策等量齊觀的風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒(méi)有,是美貨幣政策調(diào)整的窗口期、幸運(yùn)期。展望下半年,美國(guó)內(nèi)外新政的不確定性、不穩(wěn)定性可能發(fā)酵;英國(guó)與歐盟之間“脫歐”談判啟動(dòng)前景難料;全球社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升;美聯(lián)儲(chǔ)加息的滯后負(fù)面效應(yīng)也可能在發(fā)展中國(guó)家顯現(xiàn)。因此,美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定加息、甚至放出“縮表”信號(hào),實(shí)則是在與時(shí)間賽跑,提前試探全球市場(chǎng)反應(yīng),釋放自身貨幣政策可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前看,美聯(lián)儲(chǔ)本次加息、“縮表”的風(fēng)險(xiǎn)已被全球政府和市場(chǎng)較充足的準(zhǔn)備所消化。但值得警惕的是,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整具有明顯的滯后效應(yīng)。這在量化寬松期間已經(jīng)充分體現(xiàn)為新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家公、私債務(wù)急劇膨脹。未來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”實(shí)為“量化緊縮”,是“量化寬松”的反向操作,其收緊效應(yīng)遠(yuǎn)甚于加息。

從理論和現(xiàn)實(shí)操作來(lái)說(shuō),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的影響具有全球性,世界經(jīng)濟(jì)不平衡也使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響極不均衡。何況,美聯(lián)儲(chǔ)在政策決定時(shí)更傾向內(nèi)顧,必然會(huì)使世界上一些國(guó)家和地區(qū)遭受池魚(yú)之殃。正因?yàn)榇?,中?guó)等發(fā)展中國(guó)家在面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將“縮表”的信號(hào)時(shí),應(yīng)提早做足功課、做好準(zhǔn)備。

本周二(北京時(shí)間2017/6/20)接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí),今年有FOMC投票權(quán)的芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Charles Evans說(shuō),今年已經(jīng)加息兩次,現(xiàn)在可以稍微觀望,看近幾個(gè)月意外疲軟的通脹是否開(kāi)始反彈。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要,"我們可能等到年底"再加息。

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