300萬元本金，2.48億元凈利潤，82倍凈利潤。憑借手中的權力，在Pre-IPO時突擊入股，上市后高位拋售股票，證監(jiān)會前發(fā)審委員馮小樹的生意，要讓無數中國實業(yè)家哭暈在廁所。

　　是時候重新審視一下已經實行20多年的發(fā)審制度了。

　　權力

　　4月21日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍介紹，馮小樹先后以岳母、配偶之妹的名義入股擬上市公司，并在上市公司上市后拋售股票獲取巨額利益，累計交易金額達到2.51億元，獲利金額達2.48億元。馮小樹被處以沒收違法所得2.48億元，并頂格處以2.51億元罰款的處罰，合計4.99億元。同時，證監(jiān)會對馮小樹采取終身市場禁入措施。

　　雖然，證監(jiān)會并沒有透露馮小樹獲利更詳細的信息。

　　經濟ke不妨做一個假設：以這幾年屢見不鮮的股價百元級新股為例，假如馮小樹在某公司上市前的股份制改造環(huán)節(jié)突擊入股，按照1元/股的價格拿到300萬股，恰好這家公司上市時又是市場熱捧的概念題材，上市后股價一路漲停突破100元，馮小樹此后拋售平均價格在83.66元就能夠獲利2.48億元。

　　問題來了，IPO公司為何愿意如此讓利？

　　這就得看看發(fā)審委員手中到底擁有多大的權力。2015年落馬、曾長期分管發(fā)審委的證監(jiān)會原副主席姚剛“發(fā)審皇帝”的江湖稱號就足以表明發(fā)審委的權力之大。誰都知道，權力越大，所能捕獲的利益也就越大。

　　按照A股上市與定向增發(fā)流程，發(fā)審委就是我國證券發(fā)行核準程序中的“窄門”。一進“窄門”即得永生。

　　1993年6月，第一屆發(fā)審委成立。1999年《證券法》頒布實施后，發(fā)審委正式成為我國股票發(fā)行核準制的法定審核機構。上市與定向增發(fā)都需要通過發(fā)審委才能拿到“準生證”。

　　經濟ke的小伙伴《中國經濟周刊》記者就曾見過某行業(yè)一位教父級的企業(yè)家，為了跑成定增項目備受折磨，一個二十來歲的小伙子也能讓他在走廊里等上一個多小時。有一天，從富凱大廈出來后，他狠狠地將一堆材料扔在地上，恨恨地說：“這次再不能過會，我就把公司遷到海外去?！北藭r，他的眼圈紅紅的。另一個故事中，一位正廳級的國有大型企業(yè)一把手直接說他就是“裝孫子”，一個小年輕就敢坐著聽他站著匯報。

　　現實如戲。難怪在《人民的名義》中，趙德漢可以毫不在乎地讓一個外省的副省長在門外等上半個小時，趙處長實在是忙不過來。

　　灰色

　　按照上市流程，企業(yè)前期各項申報準備工作萬事俱備以后，首先要過初審會，這是企業(yè)與發(fā)審委員的“第一次親密接觸”，印象分極其重要?！拔粗O姑食性，先遣小姑嘗”。一位董秘曾告訴經濟ke，如果能夠在初審會之前，與發(fā)審委員見面，哪怕不談業(yè)務只說風月，簡單地喝杯茶，公司也是求之不得。在北京，一些機構或隱秘或半公開的以此業(yè)務為生計，只要撮合見面就可掙上不菲的介紹費。

　　2004年，證監(jiān)會發(fā)行部發(fā)審委工作處原副處長王小石被檢察機關帶走的的原因之一是在2003年鳳竹紡織(12.450, 0.00, 0.00%)（ 600493.SH?）“過會”過程中出賣發(fā)審委員名單。

　　初審通過后，證監(jiān)會就會組織召開發(fā)行審核委員會，俗稱“上會”。7名委員現場開會，請企業(yè)和保薦代表人當場答辯，5個人以上同意的話就算“過會”。通過發(fā)審會后，一般來說意味著證監(jiān)會同意了企業(yè)的發(fā)行申請。

　　走完這一步，在艱難的上市征途中，擬上市公司已是雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越了。此后，只需要按照規(guī)定的程序改改材料，就能獲得證監(jiān)會正式發(fā)給的核準文件，去做路演、掛牌上市，獲得動輒幾十倍甚至上百倍的市盈率，看著白花花的銀子像錢塘潮水一樣洶涌地拍向自己。

　　馬克思說：“如果有10%的利潤，資本就會保證到處被使用；有20%的利潤，資本就能活躍起來；有50%的利潤，資本就會鋌而走險；為了100%的利潤，資本就敢踐踏一切人間法律；有300%以上的利潤，資本就敢犯任何罪行，甚至去冒絞首的危險。”

　　如果搞掂發(fā)審委員，就能夠確保公司成功上市，那么，送點原始股出去又怎么會心疼？

　　責任

　　權力越大，責任越大。手握A股生殺大權的發(fā)審委員，需要承擔怎樣的責任？

　　發(fā)審委員既有證監(jiān)會里的全職委員，更多的是來自各專業(yè)機構推薦的兼職委員，馮小樹就是兼職委員。毫無疑問，發(fā)審委員都是我國證券市場的頂級專家。

　　現行的發(fā)審制度下，發(fā)審委員們既要審核公司所申報材料的合規(guī)性，也要判斷公司的真實性，要分析這家公司所在的行業(yè)夠不夠好，競爭力強不強，募投項目是否具有盈利前景。一句話，證監(jiān)會為上市公司的真實性背書。只要是通過了發(fā)行審核，投資者就可以認為這家公司經過了專家們最嚴厲的審核，其投資也就有了基本的保證。

　　現實卻是，這些年欺詐上市的情況并不少見，新大地、綠大地、萬福生科(35.300, 0.00,0.00%)、欣泰電氣(3.030, 0.00, 0.00%)……如果加上再融資項目，可以開出一個很長很長的名單。

　　實際上，區(qū)區(qū)數十名發(fā)審委員要審核數量如此之多的企業(yè)，涉及如此之多的行業(yè)與領域，還要與圖謀不軌者斗智斗勇，拒絕來自各方的利益誘惑，發(fā)審委員也是不堪重負。誰能保證發(fā)審委員就不出錯呢？

　　一旦錯了，發(fā)審委員并不直接承擔責任，其最嚴重的結果只是退出發(fā)審委。2012年，新大地造假上市“過會”成功，案發(fā)后，7名委員中有6人退出創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委。在萬福生科造假上市案中，券商、保薦人和萬福生科控制人均受到處罰，但當時的發(fā)審委員并未追責。

　　“IPO不審行不行？”2012年初，時任證監(jiān)會主席郭樹清將這個問題拋給了證監(jiān)會發(fā)行部官員和發(fā)審委委員。郭樹清之問，至今沒有清楚的答案。

　　不管是在哪個資本市場，審核都是必須的關口，只是審核的環(huán)節(jié)與審核的主體不同。

　　在以機構投資者為主體的納斯達克市場，發(fā)行審核只做形式審查，而不審核公司的真實性，后一責任交由券商、會計師事務所、審計事務所、律師事務所、投資銀行等專業(yè)機構承擔。一旦出現上市公司造假的情況，不僅是上市公司要遭受嚴厲懲罰，上述各方也要被連坐。與此同時，投資者也能獲得高額的補償。

　　在眼下的A股市場，散戶是絕對主力，其專業(yè)分析判斷能力、承受風險的能力與投資機構有著霄壤之別。如果不審，新上市的的公司泥沙俱下怎么辦？這么多年來早已習慣監(jiān)管層包攬一切的投資者們怎樣才能躲過被操縱、被收割的“韭菜式”命運？一旦因虛假信息而遭受損失，誰來給予賠償？

　　改革

　　一位資深專家告訴經濟ke，過去20多年，整體來看，發(fā)審委的專業(yè)作用還是瑕不掩瑜，如果要取消審核，就必須有強大的配套改革，有新的力量頂上來，承擔這份責任，讓市場發(fā)揮決定作用。

　　然而，從以往的經典案例來看，中介機構并不靠譜。在博元投資與欣泰電氣造假案中，不論是券商、會計師事務所還是其他本應承擔相應審核責任的“看門人”都假裝睡著了，甚至淪為合謀者為虎作倀。

　　證監(jiān)會試圖嚴厲監(jiān)管，改變這一現狀。據《中國經濟周刊》報道，2016年，欣泰電氣退市，作為主承銷商的興業(yè)證券(7.570, 0.00,0.00%)不僅被罰沒5700余萬元，還出資設立了5.5億元的先行賠付專項基金。九好集團與鞍重股份(18.940, 0.00, 0.00%)的“忽悠式”重組中，西南證券(6.160, 0.00, 0.00%)被暫停作為其主業(yè)的投行業(yè)務。去年7月，證監(jiān)會在保薦機構專題培訓會上正式向券商提出“從嚴監(jiān)管”的思路和細則要求。

　　去年5月，證監(jiān)會首次集中專門對審計、評估機構部署開展稽查執(zhí)法行動，且被調查的6家機構均是國內頂級的審計與評估機構。今年，證監(jiān)會又組織開展律師事務所從事首次公開發(fā)行股票（IPO）證券法律業(yè)務專項檢查工作，這也是第一次。

　　近一年多來，證監(jiān)會多位高官在大小場合多次放話，中介機構要回歸看門人角色，要回歸監(jiān)管本位。此外，交易所的監(jiān)管功能也在快速強化。

　　監(jiān)管升級，將為改革騰挪出新的空間。如果能夠從繁重的審核事務中抽身而出，證監(jiān)會就可以將更多的力量投入事中事后監(jiān)管、保護投資者與制度創(chuàng)新。

　　而且，值得注意的是，《證券法》修訂在即，修訂內容很值得期待。