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國債期貨本輪上漲多來自貼水修復和反套 警惕央行控制信貸

2017年2月15日     來源:華爾街見聞      編輯:KangChangKun      繁體
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分析人士對此仍保持謹慎:國債期貨價格本輪上漲更多來自貼水的修復和反套,未來需要警惕央行可能采取措施控制信貸增速,短期內(nèi)需保持謹慎。

  春節(jié)過后,債券市場出現(xiàn)反彈。但分析人士對此仍保持謹慎:國債期貨價格本輪上漲更多來自貼水的修復和反套,未來需要警惕央行可能采取措施控制信貸增速,短期內(nèi)需保持謹慎。

  過去幾個交易日,債券市場出現(xiàn)一派“春意融融”的景象,一二級市場也同步回暖。昨日,國內(nèi)期市收盤全線飆漲,黑色系集體上揚。十年期國債期貨主力合約T1706收盤漲0.46%,報94.750元,盤中最大漲幅0.50%。2月6日至13日,十年期國債期貨主力合約T1706有5個交易日收漲,累計漲幅達1.34%。同期,5年期主力合約TF1706累計上漲0.83%。

  近期債券一級市場招投標也有所回暖。8日發(fā)行的十年期國債認購倍數(shù)達到4.0845倍,9日發(fā)行的十年期進出債認購倍數(shù)高達6.7833倍。

  政策方面,在六天暫停公開市場操作后,中國央行昨日重啟逆回購,凈回籠900億元。今日,央行公開市場進行1300億元逆回購操作,凈回籠1000億元。本周來看,中國央行公開市場共9000億元人民幣逆回購到期,1515億元MLF將在周三到期,約6300億元TLF則將于周五左右集中到期。上述到期資金流疊加,規(guī)模達1.68萬億元,這將是月內(nèi)資金到期最多的一周。

  中國證券報指出,春節(jié)過后債券市場出現(xiàn)難得的反彈,但考慮到總體信貸增速過快有悖于“防風險、去杠桿”的政策方向,央行可能采取相關措施控制信貸增速,如收緊流動性和提高資金成本。隨著利率上升,債券的配置價值有所上升,但流動性波動可能加大,投資者需警惕“倒春寒”。

  針對近期債券市場出現(xiàn)的反彈,華創(chuàng)債券王文歡表示,國債期貨價格的大漲更多還是來自貼水的修復和反套,現(xiàn)貨收益率并為跟隨期貨明顯下行,后面隨著資金到期量的增加,資金面將面臨逐步的收緊,同時商品等價格再次上漲,將推升未來的通脹水平和通脹預期,政策方面央行防風險去杠桿思路延續(xù),金融監(jiān)管將進一步趨嚴,一些具體政策或?qū)⒅鸩铰涞?,因此短期?nèi)建議機構(gòu)依然保持謹慎。

  據(jù)王慶歡分析:

  反套或?qū)е缕谪洷憩F(xiàn)好于現(xiàn)貨。周一國債期貨主力合約收盤上漲幅度較大,現(xiàn)貨表現(xiàn)則較為一般,在期貨的帶動下僅下行1-2bp。其實從上周開始期貨的表現(xiàn)就明顯好于現(xiàn)貨,尤其是主力06合約,這主要是由于年前MLF利率和年后逆回購利率的上調(diào)導致期貨相對現(xiàn)貨超跌,貼水幅度明顯擴大,而上周在各種傳言的帶動下,期貨出現(xiàn)一波貼水修復行情,而反套(做空現(xiàn)貨、做多期貨)力量的增加加速了基差的收斂。

  從中債網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)看,上周債券借貸成交量達到763.1億,較之前明顯增加,尤其是上周五出現(xiàn)跳升,而根據(jù)歷史走勢看,債券借貸量明顯增加后基差大概率會有所縮窄;從借貸的券種看,金融債占比達到60%,市場可能做空金融債,做多期貨賺取基差收窄的同時博取利差走擴,而近期市場表現(xiàn)上,國開確實弱于國債,利差走擴。對于后期,我們認為目前期貨貼水幅度已經(jīng)修復到一個相對均值水平,大約在20-25bp左右,繼續(xù)大幅收斂的空間不大,反而需要注意流動性逐步收緊,期貨再次超跌導致基差擴大的風險。

  商品價格大幅上漲,PPI并非強弩之末。商品期貨的集體暴動主要還是反映了市場對于春季開工的預期較好,意味整體經(jīng)濟的需求并不差,而商品價格的持續(xù)上漲將直接推動PPI上行。

  投資策略上,我們認為國債期貨價格的大漲更多還是來自貼水的修復和反套,現(xiàn)貨收益率并為跟隨期貨明顯下行,后面隨著資金到期量的增加,資金面將面臨逐步的收緊,同時商品等價格再次上漲,將推升未來的通脹水平和通脹預期,政策方面央行防風險去杠桿思路延續(xù),金融監(jiān)管將進一步趨嚴,一些具體政策或?qū)⒅鸩铰涞?,因此短期?nèi)建議機構(gòu)依然保持謹慎。

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