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中國已至存貨周期尾部 反彈可期 何為存貨周期?

2017年1月10日     來源:華爾街見聞      編輯:ZhangHongYuan      繁體
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歷史經(jīng)驗表明,大部分國家具有3-5年的存貨周期。
  2017年上半年,最晚下半年,中國存貨將開始逐漸進入補庫存階段。
  

存貨周期,存貨周期尾部

  不論是中國,還是美國、日本、韓國等發(fā)達國家,3-5年的存貨周期在很多國家都存在。少部分存貨周期短至2年,大部分存貨周期都在3-5年,1990至今的數(shù)據(jù)均滿足這一規(guī)律。
  
  中國已至存貨周期尾部,反彈可期。三大證據(jù)表明中國這輪存貨周期已至尾部:(1)從2013年年中開始的這輪存貨周期已經(jīng)有4年之久,從存貨周期的時間跨度上來講已經(jīng)接近尾聲,一般存貨周期的時間跨度不會超過5年;(2)2016年工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比連續(xù)7個月負增長,從中國存貨的歷史數(shù)據(jù)來看,這意味著存貨“去化”已經(jīng)接近尾聲,因為存貨負增長表明存貨周期已至底部區(qū)域,而且歷史上每輪存貨周期在底部區(qū)域持續(xù)時間都不會很長;(3)中國目前仍然具備5-6%的中長期潛在經(jīng)濟增速,目前的存貨增長速度與潛在經(jīng)濟增速嚴(yán)重偏離,客觀上有一個“均值回歸”的過程,這也會導(dǎo)致存貨有一個向上的周期。中國經(jīng)濟將逐漸進入“補庫存階段”:可以預(yù)計的是2017年上半年,最晚下半年,中國存貨將開始逐漸進入補庫存階段。
  
  對宏觀經(jīng)濟和資本市場的含義:(1)經(jīng)濟增長:存貨周期已至尾部,未來將進入反彈期間,這將對經(jīng)濟增速形成支撐。結(jié)合其他經(jīng)濟周期所處階段來看,中國經(jīng)濟目前已經(jīng)告別經(jīng)濟增速大幅滑落的階段,制造業(yè)和民間投資將逐漸進入底部區(qū)域,GDP增速在5-6%的區(qū)間形成很強的支撐。未來5-10年中國仍然具備5-6%的中長期潛在經(jīng)濟增速。(2)通脹:未來中國潛在通脹水平(以GDP平減指數(shù)衡量)也逐漸回升。總需求的回落逐漸收斂,總供給大于總需求的矛盾逐漸化解,中國逐漸告別這一輪通縮最嚴(yán)重的周期,未來通脹水平中樞將會逐漸抬升。(3)貨幣政策:短期受到房地產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)泡沫和匯率貶值的制約,貨幣政策邊際大幅改善的可能性不大;長期由于中國經(jīng)濟告別增速大幅滑落的階段,而通脹水平將會回升,因此從長期來看貨幣政策流動性大幅改善的可能性也逐漸消失。(4)企業(yè)盈利:一方面,總供給嚴(yán)重大于總需求的階段將逐漸緩解,通脹環(huán)境也有所改善,這有利于盈利改善;另一方面,企業(yè)進入主動補庫存階段,也有利于盈利的改善。(5)債券市場:2.6%可能是這一輪周期10年期國債收益率的底部,債券市場收益率想再創(chuàng)新低比較困難。(6)股票市場:流動性驅(qū)動股市的邏輯將發(fā)生根本性變化,未來驅(qū)動邏輯將切換至經(jīng)濟增長。如果經(jīng)濟增速穩(wěn)定在在6.5%左右,一方面,6.5%的經(jīng)濟增速很大程度上需要基建來支撐,經(jīng)濟不能由市場驅(qū)動出現(xiàn)自然出清,經(jīng)濟增速客觀還需要進一步回落;另一方面,由于潛在經(jīng)濟增速不斷下滑,最后將產(chǎn)生正的產(chǎn)出缺口,通脹將抬頭,貨幣政策邊際上將會收緊,這樣股市很難走出大的獨立行情。如果經(jīng)濟增長目標(biāo)更加具有彈性,經(jīng)濟則會出現(xiàn)自然出清,則距離中國經(jīng)濟的底部區(qū)域?qū)贿h,這將會對于股市更加有利。
  
  何為存貨周期
  
  存貨周期稱之為“基欽周期”,基欽周期又稱”短波理論”。1923年英國的約瑟夫?基欽從廠商生產(chǎn)過多時,就會形成存貨,就會減少生產(chǎn)的現(xiàn)象出發(fā),他在《經(jīng)濟因素中的周期與傾向》中把這種2到4年的短期調(diào)整稱之為“存貨”周期,人們亦稱之為“基欽周期”。
  
  他認(rèn)為經(jīng)濟周期有大小兩種。資本主義的經(jīng)濟周期只有3-5年,周期平均長度約40個月?;鶜J根據(jù)美國和英國1890年到1922年的利率、物價、生產(chǎn)和就業(yè)等統(tǒng)計資料從廠商生產(chǎn)過多時就會形成存貨、從而減少生產(chǎn)的現(xiàn)象出發(fā),把這種2-4年的短期調(diào)整稱為“存貨”周期,在40個月中出現(xiàn)了有規(guī)則的上下波動發(fā)現(xiàn)了這種短周期。
  
  存貨周期對于經(jīng)濟的影響在于:當(dāng)存貨較高時,需要去庫存,會抑制產(chǎn)出和投資,當(dāng)去存貨開始時,產(chǎn)量和投資都會下降;當(dāng)存貨較低時,需要補庫存,會刺激產(chǎn)出和投資,當(dāng)補庫存開始時,產(chǎn)量和投資都會上升。因此,當(dāng)經(jīng)濟處于去庫存階段時,經(jīng)濟增速往往會下行;當(dāng)經(jīng)濟處于補庫存階段時,經(jīng)濟增速往往會回升。
  
  根據(jù)庫存量的變化和原因可以將庫存周期劃分為四個階段:被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存和主動補庫存。當(dāng)經(jīng)濟處于被動補庫存階段時,市場需求已經(jīng)開始下降、廠商生產(chǎn)還未收縮,呈現(xiàn)銷售下滑、庫存上升、經(jīng)濟類滯脹的特征;當(dāng)經(jīng)濟處于主動去庫存階段時,廠商認(rèn)識到市場需求下降、預(yù)期銷售還會下滑而主動減少庫存,經(jīng)濟衰退;當(dāng)經(jīng)濟處于被動去庫存階段時,經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)暖復(fù)蘇、市場需求回升,廠商庫存來不及增加、在銷售增長情況下庫存下降;當(dāng)經(jīng)濟處于主動補庫存階段時,市場需求上升,廠商預(yù)期銷售還會上升而主動增加庫存量、經(jīng)濟走向過熱。
  
  歷史經(jīng)驗表明,大部分國家具有3-5年的存貨周期
  
  中國具有顯著的時間跨度為3-5年的存貨周期。從歷史數(shù)據(jù)來看,2000年以來總共經(jīng)歷2000-2002、2003-2006、2006-2009、2010-2014、2014-2016五輪顯著的周期,每輪周期時間跨度3-5年。
  
  美國也具有典型的3-5年的存貨周期。從1993年至今,美國經(jīng)歷了1993-1997、1997-1999、1999-2002、2002-2004、2004-2006、2006-2007、2008-2010、2010-2013、2013-2016共9輪周期,部分存貨周期短至2年,大部分存貨周期在3-5年。
  
  日本也有典型的3-5年的存貨周期。1990年至今,日本經(jīng)歷了1991-1993、1993-1997、1997-1999、1999-2002、2002-2006、2007-2010、2010-2014、2014至今8輪周期,除個別周期時間跨度短至2年外,每輪周期時間跨度也大致在3-5年。
  
  韓國也具有一個典型的3-5年的存貨周期。1990年至今,韓國經(jīng)歷了1991-1993、1994-1999、1999-2002、2002-2004、2004-2005、2005-2007、2007-2010、2010-2013、2013-2015、2015至今10輪存貨周期,大部分存貨周期的時間跨度在3-5年。
  
  大多數(shù)國家具備一個3-5年的存貨周期。綜上所述,不論是中國,還是美國、日本、韓國等發(fā)達國家,3-5年的存貨周期在很多國家都存在。少部分存貨周期短至2年,大部分存貨周期都在3-5年,1990至今的數(shù)據(jù)均滿足這一規(guī)律。
  
  中國已至存貨周期尾部,反彈可期
  
  三大證據(jù)表明中國這輪存貨周期已至尾部:(1)從2013年年中開始的這輪存貨周期已經(jīng)有4年之久,從存貨周期的時間跨度上來講已經(jīng)接近尾聲,一般存貨周期的時間跨度不會超過5年;(2)2016年工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比連續(xù)7個月負增長,從中國存貨的歷史數(shù)據(jù)來看,這意味著存貨“去化”已經(jīng)接近尾聲,因為存貨負增長表明存貨周期已至底部區(qū)域,而且歷史上每輪存貨周期在底部區(qū)域持續(xù)時間都不會很長;(3)中國目前仍然具備5-6%的中長期潛在經(jīng)濟增速,目前的存貨增長速度與潛在經(jīng)濟增速嚴(yán)重偏離,客觀上有一個“均值回歸”的過程,這也會導(dǎo)致存貨有一個向上的周期。中國經(jīng)濟將逐漸進入“補庫存階段”:可以預(yù)計的是2017年上半年,最晚下半年,中國存貨將開始逐漸進入補庫存階段。
  
  對宏觀經(jīng)濟和資本市場的含義:
  
 ?。?)經(jīng)濟增長:存貨周期已至尾部,未來將進入反彈期間,這將對經(jīng)濟增速形成支撐。結(jié)合其他經(jīng)濟周期所處階段來看,中國經(jīng)濟目前已經(jīng)告別經(jīng)濟增速大幅滑落的階段,制造業(yè)和民間投資將逐漸進入底部區(qū)域,GDP增速在5-6%的區(qū)間形成很強的支撐。未來5-10年中國仍然具備5-6%的潛在經(jīng)濟增速。
  
 ?。?)通脹:未來中國潛在通脹水平(以GDP平減指數(shù)衡量)也逐漸回升??傂枨蟮幕芈渲饾u收斂,總供給大于總需求的矛盾逐漸化解,中國逐漸告別這一輪通縮最嚴(yán)重的周期,未來通脹水平中樞將會逐漸抬升。
  
  (3)貨幣政策:短期受到房地產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)泡沫和匯率貶值的制約,貨幣政策邊際大幅改善的可能性不大;長期由于中國經(jīng)濟告別增速大幅滑落的階段,而通脹水平將會回升,因此從長期來看貨幣政策流動性大幅改善的可能性也逐漸消失。
  
  (4)企業(yè)盈利:一方面,總供給嚴(yán)重大于總需求的階段將逐漸緩解,通脹環(huán)境也有所改善,這有利于盈利改善;另一方面,企業(yè)進入主動補庫存階段,也有利于盈利的改善。
  
 ?。?)債券市場:2.6%可能是這一輪周期10年期國債收益率的底部,債券市場收益率想再創(chuàng)新低比較困難。
  
 ?。?)股票市場:流動性驅(qū)動股市的邏輯將發(fā)生根本性變化,未來驅(qū)動邏輯將切換至經(jīng)濟增長。如果經(jīng)濟增速穩(wěn)定在在6.5%左右,一方面,6.5%的經(jīng)濟增速很大程度上需要基建來支撐,經(jīng)濟不能由市場驅(qū)動出現(xiàn)自然出清,經(jīng)濟增速客觀還需要進一步回落;另一方面,由于潛在經(jīng)濟增速不斷下滑,最后將產(chǎn)生正的產(chǎn)出缺口,通脹將抬頭,貨幣政策邊際上將會收緊,這樣股市很難走出大的獨立行情。如果經(jīng)濟增長目標(biāo)更加具有彈性,經(jīng)濟則會出現(xiàn)自然出清,則距離中國經(jīng)濟的底部區(qū)域?qū)贿h,這將會對于股市更加有利。
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