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豬價高企對飼料行業(yè)景氣影響分析
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2008-6-27
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飼料行業(yè)景氣度正在緩慢回升
2008-2009年中國生態(tài)農(nóng)業(yè)投資研究咨詢報告 【出版日期】 2009年1月 【報告頁碼】 368頁 【圖表數(shù)量】 172個2008-2010年中國漁業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展策略 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國玉米行業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國水產(chǎn)品行業(yè)應對金融危機影響及發(fā) 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延。金融危機
由于豬糧比持續(xù)處于高位，并且從07年7月份以來，政府對養(yǎng)豬業(yè)的扶持政策更是刺激了養(yǎng)豬的積極性，全國各地的生豬存欄量都有不同程度的回升。08年3月份之后生豬價格開始緩慢回落，預示著生豬的存欄量已進入上升周期。據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會信息中心預測，08年1-4月份全國飼料總產(chǎn)量3920萬噸，同比增長13.6%。
08年前6個月玉米和豆粕價格同比增速為5.7%和52.1%，進口魚粉一季度的價格同比下降16.1%，而育肥豬、蛋雞和肉雞飼料價格一季度同比上漲39.8%、28.2%和30.2%。相比于07年，飼料企業(yè)高企的成本壓力有所緩解。
回顧飼料行業(yè)的歷史，我們可以看出飼料行業(yè)的盈利能力和原料成本價格密切相關(guān)，行業(yè)需要一定的時間來轉(zhuǎn)移成本壓力。
我們認為當前飼料行業(yè)景氣度正在緩慢回升。
縱向一體化孕育著行業(yè)的整合
從長期來看，經(jīng)濟增長和人口增長形成了巨大的畜產(chǎn)品和水產(chǎn)品的需求，并由此帶來了飼料需求的穩(wěn)步增長，行業(yè)容量持續(xù)增大。打造縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈成為飼料企業(yè)在行業(yè)整合中脫穎而出的法寶。我們看好積極打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈飼料企業(yè)的長期投資價值。
行業(yè)投資策略
基于上面的分析，我們提出飼料行業(yè)的投資策略，尋找能夠從豬飼料需求回升中受益、致力于打造縱向產(chǎn)業(yè)鏈、擁有較高安全邊際的飼料企業(yè)。我們推薦投資者重點關(guān)注通威股份和新希望。
飼料行業(yè)景氣度正在緩慢回升
生豬存欄量逐步增加飼料整體需求的提升
從2006年下半年開始至08年3月，因國內(nèi)生豬供應出現(xiàn)短缺，存欄量下降，生豬價格呈持續(xù)上升的態(tài)勢。我國每年的豬肉消費量占世界豬肉產(chǎn)量的50%，因此不可能通過大量的進口來滿足巨大的需求，00-06年進口豬肉僅占中國消費量的0.4%，需求缺口將主要由國內(nèi)生產(chǎn)來滿足。
由于豬糧比持續(xù)處于高位，并且從07年7月份以來，政府對養(yǎng)豬業(yè)的扶持政策更是刺激了養(yǎng)豬的積極性，全國各地的生豬存欄量都有不同程度的回升。08年3月份之后生豬價格也開始回落，說明生豬的出欄量和存欄量都已進入上升周期。根據(jù)農(nóng)業(yè)部調(diào)查和預測顯示，2008年上半年生豬存欄量同比增長將超過10%，超過5.2億頭，而2007年6月全國生豬存欄4.76億頭，同比下降0.15%，2006年同期則下降2.1%
2007年生豬規(guī)模養(yǎng)殖比重為48.4%，比上年增長5個百分點。規(guī)模養(yǎng)殖已成為生豬生產(chǎn)恢復發(fā)展的中堅力量。2008年4月份規(guī)模養(yǎng)殖戶生豬存欄同比增長21.4%，出欄增長11%。散戶發(fā)展則相對穩(wěn)定，存欄同比增長3%，出欄下降1.3%。規(guī)模飼養(yǎng)的增大能加大對工業(yè)飼料的需求，帶動飼料工業(yè)化率的上升。
育肥豬飼料占據(jù)了整個飼料產(chǎn)量的34%，因此生豬存欄量的回升將帶來飼料總體需求的顯著提升。
07年，在豬飼料、蛋禽飼料、肉禽飼料、水產(chǎn)飼料、反芻飼料及其他飼料產(chǎn)量中，只有豬飼料產(chǎn)量同比下降了0.4%，其余5種飼料產(chǎn)量均有所增長。據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會信息中心預測，08年1-4月份全國飼料總產(chǎn)量3920萬噸，同比增長13.6%。從品種結(jié)構(gòu)看，預計豬飼料總產(chǎn)量1340萬噸，同比增長12.4%，蛋禽飼料730萬噸，同比增長7.5%，肉禽飼料1260萬噸，同比增長17.8%，水產(chǎn)飼料396萬噸，同比增長13.0%，反芻動物飼料112萬噸，同比增長7%，其他飼料82萬噸，同比略有下降。
從國家統(tǒng)計局發(fā)布的飼料加工機械的產(chǎn)量增速也反映了旺盛的工業(yè)飼料需求，當然其中也存在未來產(chǎn)能過剩的隱憂。
同時，在豬肉價格的帶動下，水產(chǎn)品、蛋和其他肉禽及其制品價格都出現(xiàn)了不同程度的上漲。特別是肉雞養(yǎng)殖，其利潤不遜于生豬養(yǎng)殖，養(yǎng)殖戶紛紛擴大養(yǎng)殖規(guī)模，對肉禽飼料的需求也呈現(xiàn)迅速增長的勢頭。
原料價格增速減緩
今年上半年的情況來看，作為飼料主要原材料的玉米、豆粕和魚粉價格繼續(xù)上漲，但總體增速有減緩的跡象。08年前6個月玉米和豆粕價格同比增速為5.7%和52.1%，進口魚粉一季度的價格同比下降16.1%，而育肥豬、蛋雞和肉雞飼料價格一季度同比上漲39.8%、28.2%和30.2%。相比于07年，飼料企業(yè)的高企成本壓力有所緩解，07年全年玉米、豆粕和魚粉價格分別上漲16%、28%和11%，而育肥豬配合飼料、肉雞配合飼料和蛋雞配合飼料價格分別僅上漲了14%、10%和11%。由于缺乏最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們看08年前2個月的行業(yè)盈利狀況。飼料行業(yè)前2個月的整體毛利率為10.61%，高于07年全年的9.7%，規(guī)模以上企業(yè)虧損數(shù)目減少，從去年同期的697家減少至560家，虧損總額降低了13%，利潤總額增長了180%。
飼料主要原材料中，豆粕的升幅最大。從當前情況來看，粕市短期市場仍將保持堅挺走勢。但隨著5、6月份大豆大量到港，同時國家決定在2008年6月1日至9月30日之間調(diào)低豆粕的關(guān)稅，因此中長期看市場下跌的可能性極大。目前，國內(nèi)市場對豆粕未來價格也持悲觀態(tài)度，大連商品交易所豆粕交中9月、12月合約6月20日的收盤價分別為4137和3892元/噸。
從國內(nèi)供需面和國家政策的角度考慮，國內(nèi)玉米價格相對平穩(wěn)，未來的價格走勢繼續(xù)保持溫和上漲的態(tài)勢，不會對飼料成本造成較大的壓力。后市魚粉價格預計也將以小幅上揚為主。
基于上述分析，飼料行業(yè)總體成本壓力有繼續(xù)減緩的趨勢，盈利能夠得到持續(xù)改觀。
飼料行業(yè)進入景氣上升周期
回顧飼料行業(yè)的歷史，我們可以看出整個行業(yè)長期的收益水平趨于一個穩(wěn)定的水平。飼料行業(yè)的盈利能力和原料成本價格密切相關(guān)，整個行業(yè)需要一定的時間來轉(zhuǎn)移成本壓力。03、04年糧食價格大幅度上漲時飼料行業(yè)也出現(xiàn)毛利率下滑的情況，05、06年糧食價格企穩(wěn)之后，行業(yè)毛利率又逐步回升。我們認為目前豆粕價格已處于高位，玉米價格未來可能繼續(xù)保持溫和上漲的態(tài)勢，總體原料成本企穩(wěn)的可能性較大。同時，目前畜禽存欄量也步入回升階段。因此，我們認為飼料行業(yè)步入了景氣上升周期，上市公司08年全年的飼料銷售毛利率將較07年和08年一季度有所回升。
縱向一體化孕育著行業(yè)的整合
從長期來看，經(jīng)濟增長和人口增長形成了巨大的畜產(chǎn)品和水產(chǎn)品的需求，并由此帶來了飼料需求的穩(wěn)步增長，行業(yè)容量持續(xù)增大。
2002年－2007年，全國飼料工業(yè)總產(chǎn)值分別為1906億元、2100億元、2428億元、2742億元、2908億元和3011億元，年均復合增速為9.67%；飼料總產(chǎn)量分別為8319萬噸、8781萬噸、9660萬噸、10732萬噸、11059萬噸和12311萬噸，年均復合增速為8.00%。飼料行業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮�，值得長期關(guān)注。
但在行業(yè)容量增大的情況下，行業(yè)的整合也在加劇，市場份額向逐步向大型飼料生產(chǎn)企業(yè)集中。與發(fā)達國家的飼料行業(yè)進行對比，我國飼料行業(yè)目前的市場集中度尚處于較低位置，提升空間巨大。
打造縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈成為飼料企業(yè)在行業(yè)整合中脫穎而出法寶。
縱向一體化有助于進一步熟悉下游養(yǎng)殖業(yè)的需求，從而開發(fā)符合市場需求的飼料產(chǎn)品。并且在此基礎(chǔ)上能夠提高差異化能力，隨著生活水平的提高和消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，消費者對肉類產(chǎn)品的安全性要求越來越高。具有安全概念的肉類存在明顯的價格優(yōu)勢，可以創(chuàng)造較高的產(chǎn)業(yè)鏈價值，通威股份生產(chǎn)的“電腦豬”售價就超出普通豬肉價格的20-30%。同時縱向一體化還可以降低中間成本，可以有效地規(guī)避經(jīng)營風險，提高企業(yè)防御產(chǎn)品單一化風險的能力。全球飼料產(chǎn)量前2名的嘉吉、正大均是一體化戰(zhàn)略的典范。
因此，我們看好積極打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈飼料企業(yè)的長期投資價值。
行業(yè)投資策略
我們認為飼料行業(yè)已開始進入景氣上升的周期，因此給予飼料行業(yè)“買入”的投資評級。
基于上面的分析，我們提出飼料行業(yè)的投資策略，尋找能夠從豬飼料需求的上升周期中受益、致力于打造縱向產(chǎn)業(yè)鏈、擁有較高安全邊際的飼料企業(yè)。我們推薦投資者重點關(guān)注新希望和通威股份。
重點公司推薦
通威股份（600438）--順勢而為，提高豬飼料比例1.投資亮點豬飼料比例提高-08年上半年公司根據(jù)飼料的市場需求，提高豬飼料的比例。盡管總體銷量漲幅并不明顯，但飼料價格上漲顯著。
越南危機危機影響并不嚴重-由于公司在越南的業(yè)務(wù)本地化為主，而且總體業(yè)務(wù)量占比并不大，通貨膨脹雖有影響但并不嚴重。
致力于打造縱向產(chǎn)業(yè)鏈-公司的“通威魚”、“電腦豬”和“太豐鴨”等打造縱向產(chǎn)業(yè)鏈的嘗試，雖然未取得明顯的效果，但結(jié)合了自身的優(yōu)勢，順應了行業(yè)發(fā)展的大趨勢，有望拓寬公司的利潤空間，成為未來新的利潤增長點。
多晶硅項目點火在即-通威股份年初以5倍的靜態(tài)PE收購了永祥公司50%的股份，永祥公司旗下的1000噸多晶硅項目將于近期點火投產(chǎn)。
2.盈利預測與投資評級
我們假設(shè)08-10年公司飼料的銷售價格漲幅為20%、5%和5%，銷量增速為15%、10%和10%。如不計算多晶硅業(yè)務(wù)，公司2008―2010年的稅后利潤分別為2.20億元，2.99億元和3.98億元，EPS分別為0.32元、0.44元、0.58元。
永祥公司旗下的PVC、水泥和三氯氫硅業(yè)務(wù)在07年產(chǎn)生了0.85億元的凈利潤，我們假定未來三年盈利能力保持不變。公司的多晶硅項目存在一定的變數(shù)，我們保守估計今年有200噸產(chǎn)量，銷售價格為2000元/噸，按照65%的銷售凈利率，08年產(chǎn)生凈利潤2.6億元。預計08年永祥公司可為通威股份增厚每股收益0.25元。
我們給傳統(tǒng)飼料業(yè)務(wù)08年25倍PE，多晶硅和化工業(yè)務(wù)08年40倍PE，公司的合理投資價值為18元，給予“買入”的投資評級。
新希望（600195）--擁有較高的安全邊際
1.投資亮點
豬飼料比重較高-豬飼料占公司飼料總產(chǎn)能的55%，比重較高，可以充分享受到此輪豬飼料量價齊升所帶來的收益。
越南危機引發(fā)股價超跌-6月份越南經(jīng)濟爆發(fā)嚴重通貨膨脹，引發(fā)公司股價超跌。雖然具體影響還有待進一步跟蹤，但由于公司在越南的業(yè)務(wù)已經(jīng)開展多年，在當?shù)仫暳闲袠I(yè)享有很強的知名度，對當?shù)亟?jīng)濟環(huán)境有較好的適應能力，我們認為公司可以較快地恢復正常經(jīng)營。新希望的越南公司前5個月創(chuàng)造了3000萬的凈利潤，其中有900萬來自于5月份。
致力于打造縱向產(chǎn)業(yè)鏈-公司收購了08年奧運會生鮮肉及豬肉制品的供應商北京千喜鶴，成為新希望打造產(chǎn)業(yè)鏈的主要平臺。
民生銀行影子股-新希望持有民生銀行8.55億股，占5.9%的股權(quán)。持有2.04億股民生人壽股份，持股比例7.54%。上述資產(chǎn)為公司股價提供了足夠的安全邊際。
2.不足之處
未能順利增發(fā)加大公司資金壓力。
乳制品業(yè)務(wù)和肉制品業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況遲遲未能好轉(zhuǎn)。
3.盈利預測與投資評級
公司持有新希望投資公司75%的股權(quán)，合1股新希望包含1.017股民生銀行，按民生銀行6月24日的收盤價計算，每股新希望含6.3元民生銀行。
同時，公司持有2.04億股民生人壽，相當于1股新希望包含0.32股民生人壽，07年認購價格為每股1.05元。國內(nèi)保險股的平均PB為4.02，取市凈率最低的中國太保2.93的PB來計算，1股新希望包含0.94元的民生人壽。
公司所包含的民生銀行和民生人壽的價值合計達到7.24元。
由于公司乳制品業(yè)務(wù)和肉制品業(yè)務(wù)尚處于整合期，特別是肉制品業(yè)務(wù)嚴重拖累了公司的盈利能力。我們預計飼料業(yè)務(wù)將進入景氣回復周期，享受到此輪豬飼料量價齊升所帶來的收益。08年之后，海外飼料業(yè)務(wù)、乳業(yè)和肉制品業(yè)務(wù)將逐步產(chǎn)生效益，毛利率逐漸回升。我們測算公司08-10年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的EPS分別為-0.05元、0.18元、0.30元，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)按照09年20倍的PE計算，合理價值為3.6元。
因此，將上述兩部分業(yè)務(wù)價值相加，公司的合理價值為10.84元，我們給予新希望“買入”的投資評級。 - ■ 與【豬價高企對飼料行業(yè)景氣影響分析】相關(guān)新聞
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