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30億現(xiàn)金注入東方園林 農(nóng)銀投資有什么戰(zhàn)略考量?

  • 2018年9月2日 YangJinZhu來源:經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 681 40
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東方園林與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司(以下簡稱“農(nóng)銀投資”)簽署債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議,這是2016年市場化債轉(zhuǎn)股提出以來,為數(shù)不多民企債轉(zhuǎn)股的又一案例。這兩日,東方園林與農(nóng)銀投資關(guān)于債轉(zhuǎn)股的談判仍在緊鑼密鼓地進(jìn)行中


對于銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股模式,天風(fēng)證券研報(bào)指出,“購股轉(zhuǎn)債”和“入股還債”并存。具體而言,商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股以金融資產(chǎn)投資公司為實(shí)施主體,并通過購債轉(zhuǎn)股,即以債轉(zhuǎn)股為目的收購銀行對企業(yè)的債權(quán),然后將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并對股權(quán)進(jìn)行管理;“入股還債”指的是,以債轉(zhuǎn)股為目的投資企業(yè)股權(quán),由企業(yè)將股權(quán)投資資金全部用于償還現(xiàn)有債權(quán)。

和過往的債轉(zhuǎn)股案例不同,東方園林最大的區(qū)別在于本次農(nóng)銀投資并非以債務(wù)置換的形式獲得東方園林旗下子公司的股權(quán),而是以現(xiàn)金形式注入。

前述接近東方園林的知情人士解釋道,“傳統(tǒng)的債轉(zhuǎn)股是首先有債,再有股,解決的是以往的債務(wù)問題。和東方園林這次債轉(zhuǎn)股還是有本質(zhì)區(qū)別。他們這筆錢用的是債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)的資金,本身就是新增資金的股權(quán)投資?!逼溥€透露,據(jù)其所知,類似東方園林這樣的模式市場上也有一些其他案例。

一位熟悉債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的分析師認(rèn)為,東方園林這個模式做得“很直接”。一般情況下,比如,農(nóng)銀投資收了一筆東方園林的貸款,之后再來選擇做債轉(zhuǎn)股,收購存量的貸款轉(zhuǎn)股權(quán),更符合債轉(zhuǎn)股的定位。而現(xiàn)在這個環(huán)節(jié)被省掉了,變成農(nóng)銀投資直接買了一些股權(quán)。但從目前的公告來看,只能看出農(nóng)銀投資單筆股權(quán)投資業(yè)務(wù),后續(xù)也有可能農(nóng)銀投資聯(lián)合農(nóng)行其他分行做“股+債”的業(yè)務(wù),這樣從農(nóng)行的角度來說,就是股債結(jié)合的業(yè)務(wù),符合國家降低企業(yè)杠桿率的政策方向。

上述分析師進(jìn)一步解釋道,從資本占用來看,股權(quán)直接投資和債轉(zhuǎn)股還是不一樣的,按照后者資本占用會少一點(diǎn),前者的資本占用則會很高。就目前的有限公告及掌握的信息看,農(nóng)銀投資的這筆股權(quán)投資的資本占用如何核算,是否可以按照銀保監(jiān)發(fā)[2018]41號文采用250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,可能要結(jié)合后續(xù)的方案才能做判斷。

中信建投銀行業(yè)首席分析師楊榮指出,從金融資產(chǎn)投資公司資本充足率計(jì)算來看,若是直接持有企業(yè)股份,其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重需以150%計(jì)算,12.5%的資本充足率底線下,100 億注冊資本最多承接533億股權(quán)。但如果通過私募基金模式間接持股,可以做的債轉(zhuǎn)股規(guī)模更大。

上述熟悉債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的分析師認(rèn)為,在實(shí)操過程中債轉(zhuǎn)股的資金用途較寬泛。30億到賬之后,他分析認(rèn)為,東方園林可以做很多事情,包括還債和投資,騰挪空間很大。目前對于債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)范圍的規(guī)定,監(jiān)管只是圈定了一些鼓勵的方向,不在規(guī)定范圍內(nèi)的也不代表不合規(guī),監(jiān)管也沒有就此開過罰單。企業(yè)對債轉(zhuǎn)股資金的使用,主要是在雙方協(xié)議的范圍內(nèi)就可以。

記者從某銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)處了解到,針對不同企業(yè),債轉(zhuǎn)股模式多樣。其中一種模式為權(quán)益類投資工具,包括對非上市公司股權(quán)投資等。這種模式適用于成長性較好的企業(yè)或者有并購重組、上市安排的企業(yè),往往企業(yè)能夠接受估值調(diào)整機(jī)制,也愿意在財(cái)務(wù)上承諾一定的對賭機(jī)制。

據(jù)記者了解,農(nóng)銀資管這筆債轉(zhuǎn)股投資是股權(quán)投資,未來可以長期持有,也可向第三方轉(zhuǎn)讓或向東方園林轉(zhuǎn)讓退出,與其他普通股權(quán)投資權(quán)益一樣。

這一合作對雙方而言都各有好處。上述接近東方園林的知情人士透露,農(nóng)銀資管希望去找一些有更高利潤的項(xiàng)目。而對東方園林來說,有了新的股權(quán)融資,負(fù)債率就下來了,而且債券融資的需求下降了,“同樣需要5塊的時候,我拿到4塊錢股權(quán)投資,就只需要1塊錢的債?!?/p>

緩解資金鏈

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