67家非上市壽險(xiǎn)公司上半年近半數(shù)虧損

• 2018年8月17日 YeShiMei來源：證券日?qǐng)?bào) 553 30
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  2018-2023年中國(guó)投資理財(cái)行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。投資理財(cái)行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

67家非上市壽險(xiǎn)公司上半年近半數(shù)虧損。

“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”型險(xiǎn)企

成虧損主力

從今年上半年壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)特質(zhì)來看，虧損險(xiǎn)企此前的經(jīng)營(yíng)模式多數(shù)為"資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債"，該模式為險(xiǎn)企先在投資端找到資產(chǎn)質(zhì)量較好、滿足收益要求的項(xiàng)目，再通過保險(xiǎn)端(負(fù)債端)的保費(fèi)快速增長(zhǎng)來實(shí)現(xiàn)資金的籌集。

“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式保費(fèi)快速增長(zhǎng)的法門，便是銷售收益更具競(jìng)爭(zhēng)力的萬能險(xiǎn)等保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。綜合來看，只要投資端的收益能夠覆蓋承保費(fèi)用和其他支出，公司就能實(shí)現(xiàn)盈利。

但近兩年來，監(jiān)管嚴(yán)格限制理財(cái)型保險(xiǎn)的發(fā)展，推動(dòng)保險(xiǎn)公司回歸保障，并鼓勵(lì)險(xiǎn)企通過健康險(xiǎn)等長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值的死差益與費(fèi)差益來實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)。監(jiān)管環(huán)境的變化，以及險(xiǎn)企的主動(dòng)轉(zhuǎn)型，使得不少依靠利差益賺取收益的險(xiǎn)企的萬能險(xiǎn)等理財(cái)型保險(xiǎn)收入不足，保障型保險(xiǎn)短期內(nèi)暫未形成規(guī)模，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)一定虧損。

例如，瑞泰人壽在償付能力報(bào)告中就表示，本次壓力情境未來三個(gè)月現(xiàn)金流預(yù)測(cè)中，公司整體凈現(xiàn)金流出現(xiàn)資金缺口，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，萬能險(xiǎn)帶來現(xiàn)金流入減少，存量萬能險(xiǎn)保單逐步過了退?？圪M(fèi)期，退保帶來的現(xiàn)金流出仍有壓力。同時(shí)保障型產(chǎn)品銷售在發(fā)展初期，尚未形成銷售規(guī)模。為應(yīng)對(duì)未來可能面對(duì)的資金缺口，資產(chǎn)管理部將配合公司需要，進(jìn)行回購(gòu)操作，或者擇時(shí)出售流動(dòng)性資產(chǎn)等方式，來滿足公司的流動(dòng)性需求。

事實(shí)上，"資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債"模式也就是通過利差驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盈利。保險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)通常由三差益驅(qū)動(dòng)，即死差益、利差益和費(fèi)差益，其中主要變量是死差益和利差益。不同市場(chǎng)環(huán)境下保險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力不同，如2014年年末至2015年年中，利差益主導(dǎo)保險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)，而2016年以來死差益超過利差益成為保險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)更重要的驅(qū)動(dòng)力。

安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師認(rèn)為，“與國(guó)外保險(xiǎn)公司側(cè)重權(quán)益投資和海外投資不同，由于政策監(jiān)管、市場(chǎng)發(fā)展成熟度等因素的影響，我國(guó)保險(xiǎn)公司在很長(zhǎng)時(shí)間里權(quán)益投資和海外投資比例不會(huì)達(dá)到國(guó)外保險(xiǎn)公司的水平。雖然固收類投資仍然會(huì)是占比最高的資產(chǎn)，但利差益的彈性仍主要由權(quán)益投資收益貢獻(xiàn)。我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍處于快速發(fā)展過程中，與發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)差距仍大。從長(zhǎng)期來看仍有很大的發(fā)展空間，所以在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，我國(guó)保險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)還將主要依賴保費(fèi)高速增長(zhǎng)，即死差益增長(zhǎng)而非利差益?！?/p>

今年上半年，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司也是偏重固收類投資，權(quán)益投資比例較低。銀保監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，資金運(yùn)用余額155487.46億元，較年初增長(zhǎng)4.21%。其中，銀行存款19773.93億元，占比12.72%;債券55280.75億元，占比35.55%;股票和證券投資基金19247.04億元，占比12.38%;其他投資61185.74億元，占比39.35%。

需要說明的是，目前大型險(xiǎn)企早已實(shí)現(xiàn)通過死差益與費(fèi)差益盈利，但一大批中小險(xiǎn)企由于個(gè)險(xiǎn)渠道暫未建立，暫無法通過死差益實(shí)現(xiàn)盈利，整體盈利能力依然較弱。

以平安為例，其2017年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值中死差益和費(fèi)差益占比超過利差。2017年中國(guó)平安的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，死差益和費(fèi)差益占比約為64%，而利差益占比36%，其中長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值的死差益與費(fèi)差益占比高達(dá)75%。

與中國(guó)平安形成對(duì)比的是，記者獲得一份上述某虧損險(xiǎn)企今年二季度末的債券跟蹤評(píng)級(jí)顯示，該險(xiǎn)企由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加大了個(gè)險(xiǎn)銷售人員和分公司網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)，導(dǎo)致保單成本快速上漲，加上前期產(chǎn)品以躉交等理財(cái)型為主，退保支出較大，投資收益不足，2017年凈利潤(rùn)為-17.84億元。同樣，該險(xiǎn)企今年一季度保費(fèi)同比大幅減少33.88%，凈利潤(rùn)出現(xiàn)6.85億元的虧損，整體盈利能力較弱。

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