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阿里巴巴的利潤率面臨壓力

  • 2018年7月11日 YeShiMei來源:電子商務(wù)研究中心 1345 88
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在阿里巴巴的算法改善和新零售計劃的推動下,我們?nèi)匀粚诵纳虡I(yè)的長期增長保持信心。

高內(nèi)容成本、螞蟻股權(quán)激勵、和人民幣貶值使19財年第一季盈利承壓

算法改變和新零售的力量為19財年下半年增長注入動能

我們重申對阿里巴巴(BABA US)的買入評級,目標(biāo)價262美元

世界杯:對19財年上半年利潤率造成壓力,但帶來更多長期收益

阿里巴巴的視頻平臺優(yōu)酷獲得了2018年世界杯的獨家直播權(quán)。我們認(rèn)為內(nèi)容和帶寬成本的上升將造成短期利潤率壓力,但由于流量和廣告銷售上升,長期整體上是受益的。盡管具體數(shù)字沒有披露,根據(jù)網(wǎng)上的新聞,世界杯的直播許可費可能達(dá)到15-19億元人民幣。世界杯的直播為優(yōu)酷吸引了更多的流量(特別是男性用戶)和廣告銷售。

因此,我們預(yù)計增量將刺激6月/9月季度的數(shù)字媒體和娛樂的收入,但內(nèi)容成本攤銷也將大幅上升,對部門6月/9月季度的經(jīng)調(diào)整EBITA造成壓力,在不考慮收入增長的情況下預(yù)計影響為-27ppts/-17ppts。世界杯僅首場開幕賽就為優(yōu)酷吸引了1,200多萬的觀眾。根據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù),小組賽期間(6月下旬)的日活躍用戶數(shù)與6月非賽事時段相比進(jìn)一步上升了22%,而每天每位用戶觀看視頻的時間則增加了10%。在此期間,阿里巴巴也在其生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)創(chuàng)造了許多交叉銷售的機(jī)會,特別是通過餓了么的24小時配送服務(wù),精確滿足世界杯球迷們的餐飲外賣需求。然而,由于餓了么在5月中旬才實際并表,我們認(rèn)為它的收入貢獻(xiàn)將從35億元人民幣調(diào)低至23億元人民幣,以反映2/3季度的影響。

高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致19財年上半年核心電商增長承壓

我們認(rèn)為阿里巴巴的核心電商增長可能會在6月的季度表現(xiàn)不佳,受到18財年第一季客戶管理收入的高基數(shù)(同比+65%)拖累。我們預(yù)計由于相同的原因(18財年第二季同比增長+58%)這一影響將延續(xù)至9月份的季度。另一方面由于618活動期間的折扣減少(2018年為10%-15%,而2017年為約18-22%),這一季度的傭金收入應(yīng)能實現(xiàn)更快的同比增長。盡管阿里巴巴未特別披露其618的GMV,我們預(yù)計由于更多商戶的參與,其GMV增長應(yīng)該會加快。18財年第四季,客戶管理收入占阿里巴巴的國內(nèi)零售商業(yè)收入更高的比例(57%),相比之下傭金收入占比為28%;因此來自客戶管理收入的拖累應(yīng)該會對核心商業(yè)收入造成更大的影響。

然而,在阿里巴巴的算法改善和新零售計劃的推動下,我們?nèi)匀粚诵纳虡I(yè)的長期增長保持信心。

19財年上半年盈利增長低迷,下半年強(qiáng)勁復(fù)蘇

由于過去三個月人民幣貶值超過5%,我們預(yù)計人民幣的波動將影響阿里巴巴并導(dǎo)致巨大匯兌損失。此外,螞蟻金服在最新一輪的融資中也獲得超過100億美元的資金,此后估值上升至1,500億美元。這將大幅度增加螞蟻向阿里巴巴員工提供的股權(quán)激勵。整體上,考慮到上述的綜合效應(yīng),以及餓了么和菜鳥的并表,我們認(rèn)為阿里巴巴的經(jīng)調(diào)整EBITA增長將承壓(可能低于此前季度的11%同比增長)。我們認(rèn)為由于來自18財年上半年的高基數(shù)效應(yīng),6月和9月季度的經(jīng)調(diào)整凈利潤率將承壓,但將在19財年的后半部分重獲強(qiáng)勁勢頭。


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