*ST吉恩、*ST昆機(jī)退市 如今不再是說(shuō)說(shuō)而已了

• 2018年5月25日 ZhouXun來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)網(wǎng) 635 36
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  2018-2023年中國(guó)房地產(chǎn)基金市場(chǎng)深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。房地產(chǎn)基金行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決...

自3月2日以來(lái)截至5月23日，受退市之風(fēng)的影響A股有86只ST股票的市值跌去18%。67家市值下降的ST公司涉及股東戶數(shù)達(dá)340萬(wàn)戶，平均每戶股民浮虧3萬(wàn)元。

喊了多年的退市，如今不再是說(shuō)說(shuō)而已。

2018年*ST吉恩、*ST昆機(jī)成為今年以來(lái)首批被宣判的退市股。自3月2日以來(lái)截至5月23日，受退市之風(fēng)的影響A股有86只ST股票的市值跌去18%。67家市值下降的ST公司涉及股東戶數(shù)達(dá)340萬(wàn)戶，平均每戶股民浮虧3萬(wàn)元。損失最多的為ST尤夫，平均每戶股民損失達(dá)48萬(wàn)元。相較于中小股民零散的投資金額，機(jī)構(gòu)投資者的損失更甚，損失少則百萬(wàn)、千萬(wàn)元，多則數(shù)億元。

擺在ST公司面前的問(wèn)題是，未來(lái)它們的投資翻牌空間有多大?ST股票的投資邏輯一是預(yù)摘帽股票，一是作為殼資源被重組并購(gòu)。對(duì)于后者，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，提前布局“殼資源”這一條投資路徑越變?cè)秸?。?duì)于前者，這取決于監(jiān)管層對(duì)于ST公司“財(cái)務(wù)洗澡”手段的監(jiān)管態(tài)度。

340萬(wàn)股民被波及平均每戶浮虧3萬(wàn)

退市的時(shí)代真正來(lái)臨。今年3月2日，證監(jiān)會(huì)宣布就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，強(qiáng)調(diào)了證券交易所的退市工作主體責(zé)任和加大退市執(zhí)行力度的立場(chǎng)。5月23日滬市的*ST吉恩和*ST昆機(jī)已經(jīng)遭遇上證所的“退市令”。

自市場(chǎng)感受到退市風(fēng)向的來(lái)臨，ST板塊迅速降溫。不少投資者損失較大。截至2018年5月23日A股有86只ST股票。其市值大幅下滑，5月23日86家ST上市公司總市值達(dá)3737億元，與去年同期相比跌去2144億元，跌幅達(dá)36%;與3月2日共跌去825億元，跌幅達(dá)18%。

從近期來(lái)看，與3月2日的市值相比，截至5月23日86家ST上市公司中，67家市值下降，11家停牌，8家市值上升。67家ST股票中，市值跌幅超30%的有19家， *ST富控、*ST華澤市值跌幅超過(guò)70%，分別由111、67億元下跌至27億元、17億元。從絕對(duì)值上看，下降最大的是*ST船舶市值由340億元下跌至192億元，市值跌去近150億元。

ST板塊市值猛降背后是散戶和機(jī)構(gòu)投資者的巨大損失。

從2018年3月2日至5月23日73%的ST投資者均遭受損失。當(dāng)前可供統(tǒng)計(jì)的ST公司股民總數(shù)達(dá)470.8萬(wàn)戶。單個(gè)ST上市公司股民多則31萬(wàn)戶，少則4300戶。67家ST公司市值下跌，涉及股東戶數(shù)達(dá)343.3萬(wàn)戶。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，所有市值均下跌的ST公司平均每戶股民損失3.2萬(wàn)元。股民損失超過(guò)1000元的有60家ST公司，超萬(wàn)元的有36家。每戶股民損失最多的為*ST尤夫，平均每戶股民浮虧達(dá)48萬(wàn)元、涉及股民1.5萬(wàn)戶;其次為*ST獅頭、*ST富控，平均每戶股民浮虧分別為30萬(wàn)元、9.8萬(wàn)元，分別涉及股民6800戶、8.6萬(wàn)戶。再次為*ST船舶，平均浮虧8.8萬(wàn)元，涉及股民戶數(shù)高達(dá)16.8萬(wàn)戶。

前述統(tǒng)計(jì)僅是從中小股民的角度來(lái)看投資者損失。這些ST上市公司中不乏有公募基金、私募基金、券商資管、信托等機(jī)構(gòu)的投資。相較于中小股民零散的投資金額，機(jī)構(gòu)投資者的損失更甚，損失少則百萬(wàn)、千萬(wàn)元，多則數(shù)億元。

以市值下降最多的*ST船舶為例，和3月2日對(duì)比，5月23日其市值共跌去147.9億元。2018年第一季度報(bào)告顯示，前10大機(jī)構(gòu)投資者中包括4家資管產(chǎn)品，分別為信泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司-萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品、中歐基金-農(nóng)業(yè)銀行-中歐中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃和博時(shí)基金-農(nóng)業(yè)銀行-博時(shí)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃、大成基金-農(nóng)業(yè)銀行-大成中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃，這四家分別持股0.95%、0.38%、0.36%、0.34%，其市值損失分別達(dá)1.39億元、5600萬(wàn)元、5300萬(wàn)元、5000萬(wàn)元。

再以*ST富控為例，其市值共跌去84.5億元。2018第一季度年報(bào)顯示，前10大股東中，中融國(guó)際信托有限公司-中融-證贏179號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃、金元順安基金-海通證券-渤海國(guó)際信托-渤海信托·恒利豐集合資金信托計(jì)劃共有5期信托計(jì)劃投資于該ST公司，其分別持股達(dá)3.48%、4.02%，最近的85天內(nèi)其擁有的股票市值分別縮水達(dá)2.94億元、3.4億元。

與其他80家ST公司相比， 2家公司退市的結(jié)局已定，6家公司退市風(fēng)險(xiǎn)加大，6家涉及股民達(dá)81萬(wàn)戶。具體而言，當(dāng)前暫停上市的有8家上市公司。除了2家*ST吉恩、*ST昆機(jī)被明確要求被退市外，其他5家上市公司已最近3年連續(xù)虧損，還有1家最近兩年連續(xù)虧損且被會(huì)計(jì)師事務(wù)所表示出無(wú)法出具意見(jiàn)。若2018年此6家公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)績(jī)沒(méi)有改善，則將面臨退市的結(jié)局。當(dāng)前這6家st公司共涉及81萬(wàn)戶。最多的依次為*ST釩鈦(000629.SZ)其次為*ST海潤(rùn)、*ST建峰、其股東數(shù)分別為30.9萬(wàn)戶、24.2萬(wàn)戶和16.5萬(wàn)戶。

喊了多年的退市，如今不再是說(shuō)說(shuō)而已。2018年首批退市股被“宣判”，*ST吉恩、*ST昆機(jī)將走上退市路。擺在ST公司面前的問(wèn)題是，未來(lái)它們的投資翻牌空間有多大?

脫帽ST的投資邏輯生變

對(duì)于ST股的投資，當(dāng)前市場(chǎng)已非常謹(jǐn)慎。北京一家陽(yáng)光私募負(fù)責(zé)人對(duì)于第一財(cái)經(jīng)表示，他們并不投資ST板塊，除非特殊情況下優(yōu)質(zhì)企業(yè)遇到突發(fā)狀況，比如資產(chǎn)減值而非經(jīng)營(yíng)問(wèn)題導(dǎo)致的ST。當(dāng)前多數(shù)公募基金對(duì)于ST的態(tài)度是“一棍子打死”，只要是ST股都被列為禁止投資的標(biāo)的。

回首過(guò)去ST板塊的投資邏輯一是預(yù)摘帽股票，股價(jià)一朝翻身;一是作為殼資源被重組并購(gòu)，公司質(zhì)地幾個(gè)月內(nèi)“烏鴉變鳳凰”，投資者賺得盆滿缽滿。對(duì)于后者而言，隨著IPO進(jìn)程的加快和監(jiān)管層對(duì)于借殼上市的嚴(yán)監(jiān)管，后者在2017年很少遇到，提前布局“殼資源”這一條投資路徑越變?cè)秸?/p>

而對(duì)于另一條摘帽路徑而言，似乎前路還一片通暢。自2008年至2017年每年都有脫帽成功的公司，少則23家多則72家，自2015年至2017年脫帽成功的數(shù)量分別達(dá)35、42、53家，進(jìn)入2018年撤銷ST的上市公司有31家。

根據(jù)《股票上市規(guī)則》，連續(xù)兩年虧損，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。連續(xù)三年虧損，根公司股票被實(shí)施暫停上市。到第四年度末，依舊如此將轉(zhuǎn)入退市整理期，邁上退市的進(jìn)程。因此部分上市公司多在虧損限制期內(nèi)通過(guò)某一年突擊盈利免去被退市的結(jié)局。以2017年年報(bào)為例，有32家上市公司扭虧借以免去退市的風(fēng)險(xiǎn)，在這其中有部分ST公司或借助財(cái)技、或變賣“家當(dāng)”、或獲得政府補(bǔ)充甚至能離開(kāi)ST的屋檐。

以ST嘉陵為例，其已連續(xù)2年虧損，2017年其通過(guò)減少管理費(fèi)用、轉(zhuǎn)賣子公司股權(quán)、債務(wù)重組、政府補(bǔ)助扭虧為盈順利實(shí)現(xiàn)盈利。這免去了它被暫停上市的結(jié)局。

具體而言，其一是主營(yíng)業(yè)務(wù)影響2016年公司實(shí)施職工優(yōu)化調(diào)整工作，共計(jì)增加當(dāng)年管理費(fèi)用11458萬(wàn)元。2017年公司未發(fā)生該類支出。其二是非經(jīng)營(yíng)性損益的影響。這具體包括：1。公司及全資子公司重慶長(zhǎng)江三峽綜合市場(chǎng)有限公司轉(zhuǎn)讓所持有上海嘉陵車業(yè)有限公司100%股權(quán)及債權(quán)，確認(rèn)轉(zhuǎn)讓收益10064萬(wàn)元;2。公司出售持有的重慶嘉陵全域機(jī)動(dòng)車輛有限公司45%股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，位于重慶市北碚區(qū)華光村的土地使用權(quán)、地上建。筑物及相關(guān)機(jī)器設(shè)備，確認(rèn)轉(zhuǎn)讓收益30837萬(wàn)元，增加資本公積1996萬(wàn)元;3。公司與供應(yīng)商簽訂債務(wù)重組協(xié)議，確認(rèn)債務(wù)重組利得3239萬(wàn)元;4。公司于2017年收到職工分流安置的專項(xiàng)資金等各項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)助共計(jì)8828萬(wàn)元。

但ST嘉陵的主營(yíng)業(yè)務(wù)依舊沒(méi)有好轉(zhuǎn)。ST嘉陵在2015年、2016年歸母凈利潤(rùn)分別虧損1.6億元、3.08億元，2017年扭虧為盈達(dá)3.02億元。但事實(shí)上2017年其非經(jīng)常損益就達(dá)5.37億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)依舊虧損2.35億元。

那么對(duì)于到ST屋檐下到此一游后，迅速摘帽的上市公司而言，未來(lái)的是否還具有投資價(jià)值?如果有，其價(jià)值能還有多大? 畢竟當(dāng)前“財(cái)務(wù)洗澡”的手段已受到監(jiān)管層的重視，未來(lái)監(jiān)管的力度是否能嚴(yán)厲到讓上市公司無(wú)法再用財(cái)務(wù)手段扭虧為盈、摘掉ST的帽子，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)視ST股票為“洪水猛獸”不再投資?

市場(chǎng)對(duì)此的看法并不統(tǒng)一，總體而言這主要取決于監(jiān)管層對(duì)于“財(cái)務(wù)洗澡”手段的監(jiān)管態(tài)度。

某上市公司財(cái)務(wù)人士表示，規(guī)數(shù)據(jù)造假這在任何時(shí)候都是違規(guī)，與之相比財(cái)務(wù)洗澡的手段并不違規(guī)。比如賣資產(chǎn)至少在表面上是合規(guī)的。對(duì)于靠財(cái)務(wù)洗澡轉(zhuǎn)虧為盈，監(jiān)管層僅能通過(guò)輿論、質(zhì)問(wèn)涵的形式對(duì)其進(jìn)行自律行的監(jiān)管，但不會(huì)真正涉及到行政處罰。因此，未來(lái)摘取ST的帽子還是大有可為，由此帶來(lái)的投機(jī)機(jī)會(huì)還將存在，畢竟賺取差價(jià)的本質(zhì)是買低賣高。

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量并不太可信，主要原因是會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)不到位。對(duì)于上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，它們有知情的能力，關(guān)鍵是會(huì)計(jì)事務(wù)所是否愿意出具真實(shí)的審計(jì)報(bào)告。當(dāng)前監(jiān)管層已關(guān)注到僵尸企業(yè)的操縱報(bào)表的手法，未來(lái)將會(huì)對(duì)此加強(qiáng)監(jiān)管。只要加大對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所監(jiān)管，使其審計(jì)更為中立，會(huì)計(jì)報(bào)表的真實(shí)性會(huì)大幅提升。一旦部分上市公司尤其是僵尸上市公司、垃圾股展現(xiàn)其真實(shí)的財(cái)務(wù)面貌，會(huì)面臨暫停上市乃至退市的局面，很多股民會(huì)提高警惕。

同時(shí)，當(dāng)前借殼上市的退路還未堵死。董登新說(shuō)，部分ST公司借地方政府財(cái)政補(bǔ)助扭虧為盈，地方政府之所以提供補(bǔ)助多是看重其殼資源。一旦未來(lái)借殼上市的出路被堵死，殼資源的價(jià)值將徹底喪失。地方政府則會(huì)減少乃至取消對(duì)ST公司的補(bǔ)助。這也將使得ST公司失去借財(cái)政補(bǔ)助扭虧為盈的僥幸心理。

當(dāng)前退市制度的成效遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，對(duì)于A股整體的投資邏輯改變影響有限。按照A股現(xiàn)有的上市公司體量，未來(lái)每年至少有10家公司退市是正常的。但達(dá)到這一效果，一是要對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所施壓，讓其對(duì)年報(bào)的審計(jì)足以重視;同時(shí)徹底取締借殼上市的后路。

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