美元反轉(zhuǎn) 全球多個新興市場告急

• 2018年5月10日 ZhouXun來源：中證網(wǎng) 1106 71
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  2018-2023年中國農(nóng)村社會養(yǎng)老保險行業(yè)競爭分析及發(fā)展前景預測報告

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逢八之年，又見美元反轉(zhuǎn)。比索告急、里拉告急、盧布告急、雷亞爾告急、盧比告急……新興市場還扛得住嗎?美元還要瘋到什么時候?

有人說，“十年一動蕩，逢八必有難”。近30年來，每隔10年就會爆發(fā)一場新興市場危機，而每次危機都與美元反轉(zhuǎn)有關。

2018年，逢八之年，又見美元反轉(zhuǎn)。比索告急、里拉告急、盧布告急、雷亞爾告急、盧比告急……新興市場還扛得住嗎?美元還要瘋到什么時候?

阿根廷，這次又“挺”不住了

在拋售美元、瘋狂加息、削減赤字之后，阿根廷似乎還是“挺”不住了。

據(jù)新華社報道，阿根廷總統(tǒng)馬克里8日宣布，即日啟動與國際貨幣基金組織(IMF)的談判，尋求其金融支持以緩解阿根廷比索對美元持續(xù)貶值的壓力。

外媒援引知情人士消息稱，阿根廷希望IMF給予300億美元靈活信貸額度。這一規(guī)模，相當于今年3月末阿根廷持有國際儲備的一半。

阿根廷比索對美元似乎就只有一個方向——貶值，要么快貶，要么慢貶。自2001年以來，一路向貶，有圖為證!

進入2018年以來，阿根廷比索是全球表現(xiàn)最糟糕的貨幣，沒有之一?！傲晳T性貶值”的阿根廷比索，這一次實在貶得太快了。4月26日到5月8日，不過兩周時間就貶了10%。

為了穩(wěn)住比索，阿根廷不惜動用外匯儲備，大量拋售美元，據(jù)說已動用了其超過10%的外匯儲備，僅在過去兩周，阿央行就累計拋售48億美元支撐阿根廷比索。

同時自4月27日以來連續(xù)三次大幅加息，將基準利率(關鍵的7天回購利率)從27.25%上調(diào)至令人咂舌的40%。這是個什么概念?5月9日中國人民銀行開展的7天期央行逆回購操作利率為2.55%，兩者之間的差距是3745個基點。

此外，阿政府還被迫調(diào)整財政政策，削減公共工程和政府采購項目，將財政赤字率從3.2%降至2.7%。

總之，阿根廷當局使出了渾身解數(shù)，不惜一切代價，可惜收效甚微。據(jù)數(shù)據(jù)，5月8日，阿根廷比索兌美元一度單日貶值超過5.4%，最低至23.1比索：1美元，再創(chuàng)歷史新低。

新興市場之殤，從貨幣貶值開始

危機往往是從最脆弱的地方爆發(fā)。

阿根廷比索的長期貶值，源于阿國經(jīng)濟積弊已久和沉重的外債負擔，而美元走強則成為了“壓垮駱駝的最后一根稻草”。4月17日以來，美元指數(shù)連續(xù)大漲，氣勢如虹。當孱弱的比索遇見強悍的美元，結果可想而知。

美元強，則非美亂。

從歷史上看，美元指數(shù)的每一輪走高，都將導致新興經(jīng)濟體的資金外流、貨幣貶值，甚至可能引發(fā)金融危機。

匯率首當其沖，一旦美元持續(xù)走強引發(fā)資本流出新興市場，還可能對債券、股票等其他資產(chǎn)價格造成更廣泛的沖擊。

最近，美元只是從三年多來的低位，漲了不到5%，就已經(jīng)對新興市場貨幣造成了很大的震動。

除了阿根廷，最近土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、印度盧比的跌幅都不小。

土耳其里拉對美元從年初開始持續(xù)走弱，5月以來跌勢加重，兩周跌去了6%。

4月初，俄羅斯遭遇股匯雙殺，盧布大幅貶值，兌美元匯率跌破60大關，最低至64盧布：1美元。目前在63盧布：1美元左右，較2017年末貶值9.4%。

作為拉美第一大經(jīng)濟體，巴西的法定貨幣雷亞爾，比拉美第三大經(jīng)濟體阿根廷的比索還是要好一些，但也沒有好太多!2018年以來，雷亞爾對美元貶值了9.5%。

印度最近也因為貨幣貶值而頭疼不已。年初以來，印度盧比兌美元從63.4：1一線已經(jīng)貶到了67.4：1，貶值幅度也超過了6%。

在貨幣大幅貶值之后，新興市場資金外流的壓力正在更廣泛地出現(xiàn)。

追蹤基金動向的EPFR Global公司的數(shù)據(jù)顯示，新興市場從4月底以來經(jīng)歷著資金撤離，投資者從新興市場債券基金撤出了12.8億美元資金，為今年2月中旬以來的最大撤出規(guī)模。

新興市場的股票、債券和貨幣價格紛紛大跌。衡量股票表現(xiàn)的明晟新興市場指數(shù)已較年初高點跌去12%，摩根大通一個追蹤新興市場以本幣發(fā)行國債的指數(shù)在最近一個月中也下挫了3.6%。

貨幣貶值、資本外流、資產(chǎn)價格下跌……這些曾在前幾年美元升值周期中出現(xiàn)的問題，隨著美元再度走強，大有卷土重來之勢。

美元反轉(zhuǎn)，魔咒又要重演嗎

有人說，“十年一動蕩，逢八必有難”。

1988年是第一次，日本被迫簽署“廣場協(xié)議”?！昂谏瞧谝弧北l(fā)，一夜間全球蒸發(fā)14000多億美元，相當于第一次世界大戰(zhàn)全部損失的3倍。

1998年是第二次，東南亞被國際炒家攻擊，引爆貨幣危機，緊接著香港被襲，在中國中央政府破釜沉舟的保護下，成功將國際炒客擊退，是為歷史上有名的“香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)”。

2008年是第三次，次貸危機在美國爆發(fā)，進而蔓延至全球，影響了幾十億人，直到現(xiàn)在，世界經(jīng)濟也沒有完全恢復過來。

巧合的是，在1988年、1998年和2008年，美元均處于一個階段性上行的拐點期。

瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家沈建光近日撰文指出，細數(shù)近30年來的新興市場危機，均與美元反轉(zhuǎn)有關。

那么，美元最近為什么漲，未來會如何走，自然就是最值得關心的問題。分析認為，美元上漲的原因大概有以下三點：

一是美債利率飆升。

今年以來，美國國債利率上行了50-60BP，大幅領先于歐債、日債。按照經(jīng)典的利率平價理論，匯率由兩國利差決定。美債利率飆升、利差擴張，吸引資金流向美元，推升匯價。

美債利率上漲又主要受通脹因素影響。油價大漲、就業(yè)吃緊、減稅等政策均在推升美國通脹水平和預期。通脹趨勢強化，又可能促使美聯(lián)儲加快升息，也指向美債利率上行。

二是美歐經(jīng)濟反差重新加大。

美元強弱，歸根到底反映的是美國相對其他經(jīng)濟體經(jīng)濟與政策的差異。今年以來，美國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)健增長，4月失業(yè)率降至3.9%的近20年最低水平，其他經(jīng)濟體卻出現(xiàn)了復蘇放緩跡象，歐元區(qū)、日本和英國近期各項指標大多不及預期，新興經(jīng)濟體也顯現(xiàn)疲態(tài)。

隨著“增速差”擴大，市場預期全球主要央行貨幣政策的差異也將擴大。6月份美聯(lián)儲加息基本是板上釘釘，預計全年加息3-4次，緊縮步伐仍遠遠走在其他發(fā)達經(jīng)濟體前面。

三是先前美元空頭太盛。

2017年，全球經(jīng)濟自2008年金融危機后首次出現(xiàn)同步增長，促使樂觀預期抬頭，風險偏好上升，風險資產(chǎn)大漲，美元則大舉走弱。

今年初，市場對美元一致看衰，空頭扎堆，但市場忽略了美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)，忽視了美聯(lián)儲政策的領先性。最近全球經(jīng)濟增長局部放緩后，市場開始糾偏，風險偏好下降，美元也因此迎來反轉(zhuǎn)。

從美元指數(shù)期貨的投機多空頭寸來看，直到最近，美元的多頭頭寸都沒有明顯起來，顯示目前市場做多美元的力度和態(tài)度都還不夠強，也說明行情并未進入極端狀態(tài)，隨著更多的美元空頭回補，美元未來幾個月可能還會繼續(xù)走強。

對于美元重新展現(xiàn)出的強勢，必須予以足夠重視。中金公司固收研究團隊強調(diào)，美元可能是未來一段時間最值得關注的宏觀變量。

不過，也有不少分析人士認為，美元進一步上行空間未必很大，目前金融市場的波動演變?yōu)榫植炕蛉嫖C的可能性較低。

一是從長周期來看，隨著美元供給持續(xù)上升，美元仍處于長周期的下行通道中，幣值基礎仍受到財政赤字和貿(mào)易赤字的擴大制約。

二是從中期來看，一些機構認為，美國經(jīng)濟復蘇可能已進入下半場，美聯(lián)儲加息進程也已過半，政策邊際收縮的力度已被市場充分預期。

值得注意的是，當前美債收益率曲線極為扁平化，10-1年美債利差處于2008年以來最低水平，隱含的是市場對經(jīng)濟中長期的謹慎看法。

三是未來歐洲央行還有很大的政策調(diào)整空間。美聯(lián)儲加息已進入后半段，但歐元區(qū)還沒有開始行動，未來歐元區(qū)通脹起來的話，歐元將真正具備可持續(xù)的上漲動力，對美元指數(shù)走勢的影響也不容忽視。

沈建光表示，從中期來看，仍然對美元難言樂觀，美元指數(shù)很難超過100。階段性的美元走強會給新興市場貨幣帶來一定的貶值壓力，但尚不到危機的程度。

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