今日生豬價格再下跌 二季度豬價有望反彈

• 2018年4月9日 zengpingping來源：豬價格網(wǎng) 836 51
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  2018-2023年有機農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)風險投資態(tài)勢及投融資策略指引報告

  風險投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期投入風險資本，待其發(fā)育相對成熟后，通過市場退出機制將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風險收益。全球風險資本市場已進入新一輪快速...

豬價在連續(xù)一周的上漲后，又開始回落，今日全國均價較昨日下降0.11元/斤，跌勢迅猛，面對如此震蕩的行情，業(yè)內(nèi)專家各有說法，豬價走勢成謎。

豬價在連續(xù)一周的上漲后，又開始回落，今日全國均價較昨日下降0.11元/斤，跌勢迅猛，面對如此震蕩的行情，業(yè)內(nèi)專家各有說法，豬價走勢成謎。近期，金融界證券公司在分析了我國豬價十年的歷史數(shù)據(jù)后，認為豬價階段性底部已到，預(yù)計豬價的強反彈有望自4-5月開始啟動，持續(xù)至三季度結(jié)束，上漲幅度在30%以上。

1豬價快速下跌，主要系需求淡季、生豬集中出欄所致

截至3月30日，全國生豬均價約10.48元/公斤，較月初下跌約30%。我們認為豬價的快速下跌除了周期性因素外，主要系：

1、需求淡季。根據(jù)過去11年的歷史表現(xiàn)，豬價在2-4月通常呈跌勢。主要系豬肉消費仍在消化春節(jié)的腌臘制品所致。

2、生豬集中出欄造成供給過剩。一方面，規(guī)模豬場在近幾年持續(xù)擴張產(chǎn)能，另一方面，春節(jié)前的暴雪低溫天氣影響交通、導(dǎo)致生豬被動壓欄，節(jié)后的集中出欄加劇豬價下跌。根據(jù)草根調(diào)研，3月的出欄體重約116.3公斤/頭，環(huán)比上升0.63公斤/頭;大豬占比環(huán)比上升8個百分點。根據(jù)溫氏股份和牧原股份的公告，兩家公司在1-2月的出欄量分別同比增長13%、51%，出欄體重分別同比增長0.3%、8%;其中牧原股份在3月的出欄量同比增長129%。

2豬價階段性底部已至，看好二季度強反彈

我們認為，豬價階段性底部已到、二季度有望出現(xiàn)強反彈。主要依據(jù)在于：

1、十年歷史數(shù)據(jù)顯示，一般從5月起，豬價都會開始上行。以往2-3季度豬價上行幅度平均約20%。

2、目前豬價已接近生豬養(yǎng)殖的可變成本，行業(yè)虧損已達5周。生豬養(yǎng)殖的成本可分為可變成本和固定成本，前者包括飼料、人工、動保和水電費用，后者主要包括母豬攤銷(或仔豬成本)、固定資產(chǎn)折舊等。可變成本是養(yǎng)殖成本的主要部分(占比約65-70%)，也是豬場對養(yǎng)殖盈利的底線指標。2010年以來，生豬價格僅在2014年跌破過可變成本，相對應(yīng)的也是行業(yè)的深虧、周期的見底。目前，豬價(10.48元/公斤)已接近規(guī)模豬場的可變成本(約10.2元/公斤)，行業(yè)自3月以來一直處于虧損狀態(tài)。截至3月30日，自繁自養(yǎng)豬場的養(yǎng)殖虧損約269元/頭(2010年以來的最深虧損為2014年4月的-305元/頭)，外購仔豬豬場的養(yǎng)殖虧損約338元/頭(是2011年以來的最深虧損)。

以豬價歷史表現(xiàn)來看，每一次養(yǎng)殖虧損都會帶來豬價30%左右的上漲;并且，前期虧損越久，上漲幅度越大。具體來說，2010年以來自繁自養(yǎng)豬場共出現(xiàn)過5次連續(xù)虧損：

1、2010年3-6月：虧損幅度在40~120元/頭。豬價自4月中旬開始上漲，持續(xù)至11月中旬結(jié)束，漲幅約53%。前期養(yǎng)殖盈利缺乏數(shù)據(jù);4月底-6月由于玉米價格上漲，而豬價漲不動，出現(xiàn)了10周左右的虧損;截至漲價結(jié)束，行業(yè)連續(xù)盈利21周。

2、2013年3-6月：虧損幅度在40~120元/頭。豬價自4月中旬開始反彈，持續(xù)至9月上旬結(jié)束。反彈幅度約33%。豬價反彈前，行業(yè)已連續(xù)虧損3周;豬價上漲后，自繁自養(yǎng)豬場仍有8周左右的虧損;截至漲價結(jié)束時，行業(yè)連續(xù)盈利約12周。

3、2014年1-5月：虧損幅度(60-300元/頭)比前兩次更深、且比外購仔豬的豬場更嚴重。豬價在4月中旬出現(xiàn)周期波谷，隨后上漲至5月底、豬場扭虧為盈即結(jié)束漲勢，漲幅約28%。

4、2014年6-7月：虧損幅度在20-85元/頭。豬價自7月上旬開始上漲，持續(xù)至8月底結(jié)束，漲幅約19%。豬價上漲前，行業(yè)已連續(xù)虧損約5周;截至漲價結(jié)束，行業(yè)連續(xù)盈利約5周。

5、2014年11月-2015年4月：虧損幅度在10-170元/頭。豬價自2015年3月中旬開始上漲，持續(xù)至8月初結(jié)束，漲幅約61%。漲價啟動前，自繁自養(yǎng)豬場已連續(xù)虧損18周;截至漲價結(jié)束，自繁自養(yǎng)豬場連續(xù)盈利15周。

結(jié)合歷史豬價表現(xiàn)，預(yù)計豬價的強反彈有望自4-5月開始啟動，持續(xù)至三季度結(jié)束，上漲幅度在30%以上。

3以龍頭盈利為先行指標，預(yù)計周期仍未見底

我們認為這一波豬價上漲更類似2013年的反彈，而非2014年的周期反轉(zhuǎn)。核心邏輯在于需求增速放緩大背景下，去產(chǎn)能是豬價反轉(zhuǎn)的主要動力，而我們預(yù)計2019年生豬供給仍將增長。依據(jù)主要有三點：

1、前期盈利三年，資金面無壓力。規(guī)模豬場自2015年開始扭虧為盈，散戶自2016年開始顯著盈利。持續(xù)約3年的行業(yè)盈利大大緩解豬場資金壓力。

2、估計2018年生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍有微利，大幅去產(chǎn)能動力不足。2018年一季度，生豬均價約13.1元/公斤。如果二季度豬價如期反彈、且幅度在30%以上，結(jié)合四季度旺季效應(yīng)有望拉動豬價維持高位，預(yù)計2018年全年均價在13-13.5元/公斤左右，同比下降約10%。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)及玉米價格、仔豬價格走勢判斷，我們估計行業(yè)養(yǎng)殖成本在13.3元/公斤左右(仔豬成本450元/頭，飼料成本870元/頭左右，人工190元/頭，其他成本84元/頭)，因此估計2018年行業(yè)仍有微利。

3、行業(yè)產(chǎn)能擴建自18年下半年才開始陸續(xù)達產(chǎn)，預(yù)計2019年產(chǎn)能繼續(xù)上升。雖然生豬養(yǎng)殖行業(yè)自2015年2季度起開始全面盈利，但是受2013-2014連續(xù)兩年的長期、深度虧損的影響，行業(yè)的大規(guī)模產(chǎn)能擴建是從2016年才開始、2017年顯著增加?？紤]到2年的建設(shè)周期，2018年下半年起新投建產(chǎn)能才開始陸續(xù)達產(chǎn)。

龍頭企業(yè)的盈利情況可作為周期見底的先行指標，而目前牧原仍未出現(xiàn)中期虧損。豬價反轉(zhuǎn)往往以龍頭企業(yè)的季度虧損為開端，而目前龍頭企業(yè)僅出現(xiàn)單月虧損。例如，上一輪周期低點(2014年4月)時，溫氏、牧原兩大龍頭企業(yè)均出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度的虧損。而根據(jù)牧原的業(yè)績預(yù)告，2018年一季度公司預(yù)計可實現(xiàn)盈利1.25-1.5億元。估計公司完全成本在11.6元/公斤左右。如果豬價如期反彈30%以上，則公司在2018年后三季度也大概率不會出現(xiàn)季度虧損。

4股價復(fù)盤：下行周期的反彈機會

豬價復(fù)盤：2006年7月至今，我國豬價出現(xiàn)了20波上漲，其中8波出現(xiàn)在周期下行通道、12波出現(xiàn)在周期上行通道。具體來說：

1、豬價下行通道的8波反彈主要由需求拉動，出現(xiàn)時間多為四季度，持續(xù)時長平均為8周，反彈幅度多在20%以內(nèi)。唯一的例外是2013年4月中旬的一波反彈，于豬肉消費淡季啟動，持續(xù)約21周，反彈幅度高達33%。造成2013年4月這波反彈如此強勁的原因在于前期持續(xù)約3周的養(yǎng)殖虧損。

2、周期上行通道的12波漲價多在二季度或四季度啟動、在三季度結(jié)束，持續(xù)時長多在3個月以上，上漲幅度多在30%以上。

股價復(fù)盤：周期下行通道的豬價反彈也會帶來養(yǎng)殖股和后周期股的股價上漲，一般股價漲幅與豬價漲幅一致。從啟動時點(淡季)、因素(行業(yè)虧損)的角度來看，我們預(yù)計，此次豬價反彈將與2013年二季度的那一波反彈較為接近。而當時的生豬養(yǎng)殖股雛鷹農(nóng)牧漲幅約42%，飼料股大北農(nóng)漲幅約22%，疫苗股生物股份漲幅約38%。

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