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華人文化產(chǎn)業(yè)基金黎瑞剛的投資之道

  • 2018年1月19日 ZhangHongYuan來源:騰訊棱鏡 701 41
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四年時間里,華人文化產(chǎn)業(yè)基金共投了30多個項目,黎瑞剛被媒體冠以“內(nèi)容之王”稱號。

基金,投資基金,黎瑞剛

49歲的黎瑞剛,即將等來他創(chuàng)業(yè)征途中的幾個重要時刻。

2018年一開年,B站、愛奇藝赴美IPO的戰(zhàn)役就已悄然打響。一個月前,國內(nèi)頂尖的綜藝節(jié)目制作公司“燦星制作”也宣布將在今年年初申報A股IPO。黎瑞剛是這些項目背后共同的投資人。這位曾經(jīng)憑借個人勇氣和情懷對國有廣電集團進行大刀闊斧改革的傳媒業(yè)領(lǐng)導者,三年前將全部精力轉(zhuǎn)向了華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金。

這是中國迄今規(guī)模最大的文化產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資基金,旗下四期基金(包含人民幣基金和美元基金各兩期)總規(guī)模約100億元人民幣。盡管該基金在2009年便獲得發(fā)改委審批通過,但真正市場化運作時間尚只有不到四年。

四年時間里,華人文化產(chǎn)業(yè)基金共投了30多個項目,除了B站、愛奇藝和制作了《中國好聲音》《蒙面歌王》的燦星制作外,還包括快手、一條、SNH48、快看漫畫,以及制作了《吐槽大會》和《脫口秀大會》的喜劇內(nèi)容公司笑果文化等等,幾乎覆蓋了大部分中國人的文化娛樂生活。黎瑞剛則被媒體冠以“內(nèi)容之王”的稱號。

在文娛傳媒之外,華人文化40%的資金投在互聯(lián)網(wǎng)和消費電商,其中包括餓了么、寺庫和英語流利說等。不過,由于投資時間較短,華人文化的退出案例還很少。

在記者獲知的華人文化已退出案例中,僅有2015年IMAX(中國)登陸港股后實現(xiàn)超過4倍回報。而B站、愛奇藝和燦星制作等項目可能將成為黎瑞剛向LP交出的真正有分量的成績單。華人文化產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理李川說,目前來看,華人文化產(chǎn)業(yè)基金在燦星制作這個項目上能夠獲得的回報已經(jīng)超過了10倍。

從2016年初開始,中國的文娛產(chǎn)業(yè)投資市場就陷入資金供過于求的緊張局面。大筆資金在2011年國家政策號召下持續(xù)涌入,而如今還未上市的優(yōu)質(zhì)項目已經(jīng)非常稀少,導致融資標的價格和估值大漲,泡沫集聚,風險激增。平庸的項目不想投,好項目卻投不起,因此很多投資機構(gòu)都不再看文娛類項目。

投中研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2017年前11月,中國文化傳媒行業(yè)融資數(shù)量僅有58起,融資金額10.18億美元,均同比下滑三成。而在2013年,文化傳媒行業(yè)融資規(guī)模近40億美元。

中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金總裁陳杭對記者稱,文娛產(chǎn)業(yè)投資和其他領(lǐng)域投資不一樣,首先是監(jiān)管密集,涉及意識形態(tài)的因素較多,其次是文娛產(chǎn)業(yè)基本屬于輕資產(chǎn),在財務(wù)模型風險評估上非常主觀,此外文娛市場需求變化也很快,因此如何降低各方面的風險,提高資金配置效率,是當前文娛產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)最大的挑戰(zhàn)。

僅從目前的投資業(yè)績來看,華人文化的表現(xiàn)尚難以定論,但在文娛產(chǎn)業(yè)投資陷入困境的背景下,黎瑞剛的探索在業(yè)內(nèi)被認為是一個獨特的樣本。

有些項目只有華人文化才能投?

華人文化產(chǎn)業(yè)基金投委會四位決策成員中,李偉才是2016年才加入的,加入時間最晚。但他很快就拿下了美國CAA(Creative Artists Agency)項目,這也是華人文化產(chǎn)業(yè)基金史上最受矚目的投資項目之一。

成立于1975年的CAA是全球最大的經(jīng)紀公司,總部設(shè)在美國洛杉磯。該公司簽下了全世界最成功的演員、作家、制片人和導演,他們的作品占據(jù)歷史上全球票房前10名的電影中的7部。CAA也因此成為全球影視娛樂行業(yè)資源流動的樞紐,對好萊塢有極強的控盤能力。除了電影、電視和音樂領(lǐng)域,CAA還迅速在體育經(jīng)紀業(yè)務(wù)上做到全球第一。

但對于中國市場,CAA覬覦已久,卻因為水土不服等種種原因,始終未能滲透進來。而它的競爭對手無一不在激進擴張,通過資本杠桿在全球范圍內(nèi)不斷收購。更老牌的美國經(jīng)紀公司W(wǎng)ME,也在2016年設(shè)立了中國合資公司。CAA迫切需要入華。

彼時,黎瑞剛在好萊塢的視野中已經(jīng)相當活躍。譬如,華人文化與美國夢工廠合資設(shè)立了“東方夢工廠”,與華納兄弟(Warner Bros.)合資成立“旗艦影業(yè)”,與世界最大巨幕電影娛樂系統(tǒng)提供商IMAX合資成立“IMAX中國”,投資入股好萊塢影視制作公司Imagine Entertainment,進入好萊塢大片以及美劇的生產(chǎn)制作核心環(huán)節(jié),等等。

黎瑞剛和此前在新加坡淡馬錫集團旗下北亞私募平臺“蘭亭投資”擔任董事的李偉才,與CAA的多名高管也早有接觸。

2016年7月,CAA方面從多個渠道主動找到黎瑞剛,商議戰(zhàn)略投資及合作的可能性。很快,次年4月,華人文化產(chǎn)業(yè)基金宣布入股CAA,黎瑞剛出任CAA董事。同時,華人文化還與CAA共同組建合資公司“CAA中國”,共同開拓中國藝人和體育經(jīng)紀以及營銷業(yè)務(wù)。

“CAA讓華人文化入股,初衷并不是想要找一個少數(shù)股權(quán)投資者,他們并不缺錢?!崩顐ゲ艑τ浾叻Q,CAA想要的是一個在中國擁有戰(zhàn)略資源,同時也“門當戶對”的合伙人。而這里所謂的“戰(zhàn)略資源”,是指華人文化在中國掌控的文娛行業(yè)資源,其中也包括對監(jiān)管政策的把控以及與政府溝通的能力。

華興資本合伙人杜永波說,“他們(華人文化)總能挖掘到我們看不到的項目,能投資我們投不了的項目?!边@話聽起來有些夸張,但在李川看來,CAA這類項目就是“只有華人文化才做得了的項目”。

一個重要原因在于黎瑞剛的經(jīng)歷和背景。

出生于1969年的黎瑞剛,在1994年復旦大學新聞學院研究生畢業(yè)后,就進入上海電視臺從事新聞和紀錄片的編導工作,并在33歲時出任SMG總裁,成為掌管中國重要媒體集團的最年輕的官員。后來他牽頭完成了上海大小文廣的重組改革工作,還擔任過上海市委副秘書長、上海市委辦公廳主任。這些“體制內(nèi)”經(jīng)歷讓黎瑞剛在創(chuàng)業(yè)過程中左右逢源。

華人文化產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理陳弦如此評價黎瑞剛:“在這個行業(yè)里,他是極少的同時具備以下各種專長的人。第一是產(chǎn)業(yè)能力,懂業(yè)務(wù),懂產(chǎn)品,有資源;第二是管理能力,能帶領(lǐng)團隊打仗;第三是對政策環(huán)境的理解,媒體文化畢竟是個監(jiān)管密集型的行業(yè);第四,在國際上有沒有自己的圈子和資源,專業(yè)能力和行業(yè)地位是否在國際上被認可。”

2015年秋天,用戶規(guī)模已經(jīng)開始駛?cè)氡q通道的短視頻應(yīng)用“快手”,正在洽談新一輪融資。在此之前,快手已經(jīng)拿到晨興資本、紅杉中國、DCM中國的投資,據(jù)陳弦說,“當時公司賬上還有2億美元,根本不需要錢,但還是準備開一輪小的,對有興趣的有戰(zhàn)略資源的機構(gòu)持開放態(tài)度。”

當時在談的機構(gòu)中,有華人文化,也有BAT。后三者對于快手而言,戰(zhàn)略資源都很明顯:百度能提供搜索入口,阿里能提供電商變現(xiàn)平臺,騰訊則有強大的社交優(yōu)勢。

最終,快手在這輪選擇了百度和華人文化,騰訊則在下一輪進入。據(jù)陳弦的說法,華人文化對快手的吸引力在于對監(jiān)管政策的把握?!爱敃r快手的日活2000多萬,正在快速增長,監(jiān)管對這塊內(nèi)容怎么看,快手是不得不重視的。”

B站同樣如此。

作為一個聚集了大量年輕人的二次元文化彈幕視頻網(wǎng)站,B站自2009年上線以來,在很長一段時間里都是低調(diào)運行,沒有受到外界很大的關(guān)注。但當B站的用戶規(guī)模和社會影響力逐漸增長時,B站開始越來越多地受到業(yè)界和監(jiān)管部門的關(guān)注,卻一直沒有GR(政府公關(guān))部門。

2014年和2015年,華人文化先后兩次投資B站。陳弦稱,華人文化為B站的“政策把握和疏通提供了有價值的咨詢和幫助”,B站的GR體系也開始逐步建立。如今在監(jiān)管政策收緊的背景下,B站的GR意識已經(jīng)非常強烈。

在2017年11月一個由政府部門在成都組織的行業(yè)會議上,會場走廊里照例豎著幾家參會公司的海報架。其中某知名視頻網(wǎng)站的海報是對該平臺獨播劇的宣傳,“看邢昭林如何被‘虎系女友’反撩”。而B站的海報是對該平臺用戶的描繪,“他們是自由多彩的一代”,以及極具正能量的口號“文化自信、道德自律、人文素養(yǎng)”。

“華人文化在投資項目時從來不是靠出高價取勝。很多創(chuàng)業(yè)者在選擇投資機構(gòu)時,往往更看重的是機構(gòu)所能帶來的除錢之外的資源和附加值?!崩畲ǚQ,與其他機構(gòu)相比,華人文化的不同之處在于“深處行業(yè)中心”,因而才能對政策有更準確的理解,并對行業(yè)資源有更大的掌控力。

這不僅與黎瑞剛的人脈資源和經(jīng)歷背景有關(guān),也與華人文化的運作模式有關(guān)。

黎瑞剛的“左右手”

2017年5月,喜劇脫口秀內(nèi)容提供商“笑果文化”旗下演員李誕,和他的十幾個同事去美國學習了兩周。這個制作出了《吐槽大會》和《脫口秀大會》等網(wǎng)綜節(jié)目的團隊,先后拿到了王思聰和黎瑞剛的投資。

彼時,華人文化產(chǎn)業(yè)基金正好剛剛?cè)牍蒀AA。在華人文化的安排下,笑果文化內(nèi)容制作團隊得以去美國多個城市觀摩學習美式stand-up comedy(喜劇脫口秀),這些美方的脫口秀表演團隊都簽在CAA旗下。

笑果文化CEO賀曉曦告訴記者,華人文化還幫他們從美國聘請了一支專業(yè)的喜劇內(nèi)容制作團隊,加盟笑果文化。這支團隊曾參與過艾美、奧斯卡等大型晚會的幕后制作。

2017年4月,笑果文化宣布完成A輪1.2億元融資。新聞通稿中,領(lǐng)投方寫的是“華人文化”。但鮮有人知,這筆錢來源有兩處,一處是華人文化產(chǎn)業(yè)基金,另一處是華人文化控股集團。

華人文化控股集團是黎瑞剛在2015年10月宣布成立的產(chǎn)業(yè)運營公司,股東陣容包括騰訊、阿里和萬科。

黎瑞剛解釋稱,華人文化產(chǎn)業(yè)基金是一個投資性平臺,目的是為了財務(wù)回報,在一定期限內(nèi)這個投資要退出,而華人文化控股集團是做產(chǎn)業(yè)運營,孵化項目,把資產(chǎn)規(guī)模做大,有自己的長期發(fā)展戰(zhàn)略訴求,即搭建起打通內(nèi)容、平臺、技術(shù)和服務(wù)的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)系統(tǒng),讓優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和優(yōu)勢平臺在線上線下進行聯(lián)動協(xié)同。

譬如2018年1月10日,華人文化控股集團宣布將國內(nèi)21家地方龍頭演出公司,通過股權(quán)并購整合為一體,成立CMC live華人文化演藝公司,并由黎瑞剛擔任董事長。他試圖將其做成華人地區(qū)最大的演藝平臺,既改變中國演藝市場分散化運營模式,也對實現(xiàn)了對這一領(lǐng)域渠道和內(nèi)容資源的掌控。

這些獨占性的行業(yè)資源又將反過來施益于華人文化產(chǎn)業(yè)基金,成為創(chuàng)業(yè)者選擇接受華人文化投資的重要理由。“實業(yè)+投資”,是黎瑞剛的“左右手”。

“企業(yè)跟業(yè)界伙伴談合作,跟監(jiān)管機構(gòu)溝通,如果能從兩周縮短到三天,那就不一樣。再比如企業(yè)打算找一個廣告主,可能得在十家備選中一家家去看,反復比價,但我可以告訴你其中哪兩家是最好的,你可以直接去談,甚至我可以說我們投資了其中一兩家,你們就不要談很久了,大家有什么說什么,增加了效率。很多時候,時間對創(chuàng)業(yè)公司來講是非常關(guān)鍵的。”在談?wù)撊A人文化對被投企業(yè)的幫助時,陳弦說。

比如愛奇藝,作為投資方的華人文化在這家頭部視頻網(wǎng)站的多次重大內(nèi)容合作上打了輔助?!皣鴥?nèi)對一些影視項目版權(quán)的爭奪還是很激烈的,我們就促成了愛奇藝跟一些影視公司的合作。這些影視公司有些是我們布局的一些公司,有些是我們關(guān)系比較友好的公司,大家之間互相幫忙。”但陳弦并未透露具體是跟哪些影視公司談的哪些項目。

笑果文化新推出的綜藝節(jié)目《冒犯家族》,播出平臺是愛奇藝,廣告贊助商是“英語流利說”,節(jié)目中還經(jīng)常有餓了么、B站、SHN48等品牌植入,新一季《吐槽大會》則跟快手深度合作,這些品牌公司都是華人文化的被投企業(yè)。李川說,華人文化在其中確實起了一些“橋梁”的作用。

李川將華人文化的這套打法稱之為“體系化”、“中心化”。

“在這個行業(yè)里久了,從某些方面講會成為一個中心,你都知道產(chǎn)業(yè)的上下游都是哪些人在做哪些事。我們也會分享對產(chǎn)業(yè)以及政策法規(guī)的理解,因而能比較實在地在投后給公司提供這些價值,彌補不足。我們知道企業(yè)在哪些地方需要什么樣的人,也可以直接推薦人加入?!崩畲ㄕf,有些企業(yè)其實根本就沒想融資,甚至有些人還沒開始創(chuàng)業(yè),他們就已經(jīng)接觸到了,溝通之后,就有了后續(xù)的投資。

徐滬生的創(chuàng)業(yè)項目“一條”,就是跟黎瑞剛一起討論出來的。

2014年初那段時間,當時還擔任報社總編的徐滬生開始頻繁出現(xiàn)在華人文化上海辦公室,他是去找黎瑞剛。看到傳統(tǒng)媒體的衰落勢頭后,徐滬生已經(jīng)有離職創(chuàng)業(yè)的想法了,但并沒有想好要做什么。

黎瑞剛是徐滬生的前領(lǐng)導。徐是某報的創(chuàng)刊成員之一,而這份報紙屬于SMG旗下。

李川告訴記者,從創(chuàng)業(yè)之初,到后來商業(yè)模式的不斷試錯、打磨,徐滬生都頻繁與黎瑞剛商議。只不過由于偏向于PE風格的華人文化產(chǎn)業(yè)基金主投成長型企業(yè),當時的“一條”還不符合,因此直到2016年一條的電商模式走通后,華人文化才參入,并在C輪1億元人民幣融資中領(lǐng)投。

李川稱,華人文化產(chǎn)業(yè)基金目前這30多個項目中,F(xiàn)A(財務(wù)顧問)介紹來的不到1/3,其余都是自己發(fā)現(xiàn)或創(chuàng)造的項目,尤其是在文娛傳媒領(lǐng)域體現(xiàn)得更明顯。他將這視為華人文化“實業(yè)+投資”模式的成效。

但這種模式本身,值得探討的地方還有很多。

近親風險和“隔離墻”

“實業(yè)+投資”模式并非華人文化獨創(chuàng)。事實上,聯(lián)想、復星、中信、小米以及BAT等大型企業(yè)都在實業(yè)基礎(chǔ)上,孵化出了一支甚至多支具有市場競爭力的專業(yè)投資部隊。

只不過,這些背靠大集團的投資機構(gòu),大部分的職責是戰(zhàn)略性搶占行業(yè)資源,也有一部分與華人文化產(chǎn)業(yè)基金一樣,以追求財務(wù)性回報為主。但實業(yè)與投資之間相互補益的思路是大體一致的。

“這種模式是未來的趨勢之一?!甭?lián)想集團旗下君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶對記者稱,隨著騰訊、阿里等實業(yè)公司的投資部門影響力越來越大,純粹的財務(wù)性投資會在未來的競爭中面臨很大壓力,因為后者難以在投資的時候撬動更多產(chǎn)業(yè)資源的配合?!爱a(chǎn)業(yè)資源就是一種差異化競爭優(yōu)勢,就看你能不能用好?!?/p>

雖然一些實力強大的財務(wù)性投資機構(gòu)借助自己數(shù)量龐大的被投企業(yè),也能形成一定的產(chǎn)業(yè)協(xié)同,但李家慶認為,這種非控股性的投資關(guān)系,遠不如同一品牌主體下的近親關(guān)系來得緊密,后者協(xié)同效應(yīng)會更強。但前者也有好處,即在決策等操作層面可能會更加市場化。

陳杭對記者稱,華人文化控股集團之于華人文化產(chǎn)業(yè)基金的意義,除了戰(zhàn)略資源協(xié)同外,更直接的好處是多了一個退出渠道。換言之,以后華人文化產(chǎn)業(yè)基金投資的項目,除了上市或股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他機構(gòu)外,還可以直接賣給華人文化控股集團。

當然,這并不意味著華人文化控股集團就是華人文化產(chǎn)業(yè)基金的“托底接盤手”,交易的前提是前者看好該項目,而非任何退不了的項目都接過來。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示,當前國內(nèi)VC/PE退出的渠道依然主要是上市,占比達六成,其余方式包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購、回購、管理層收購等,不僅實現(xiàn)難度較大,而且回報倍數(shù)遠不及上市。

“但不是每個企業(yè)都能上市,股份轉(zhuǎn)讓也很有可能價格談不攏。”陳杭認為,同一品牌體系下不同公司之間的交易,至少在溝通成本上會比外部公司要低不少。

但其中的風險和挑戰(zhàn)也不小。

李家慶認為,實業(yè)和投資二者之間必須在統(tǒng)一的品牌文化和資源互動的同時,在決策、運作、管理等層面保持相互獨立性。因為二者的股東不同,代表的利益訴求不同,基金管理人首要目標是追求財務(wù)回報,產(chǎn)業(yè)運營者則追求產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展,二者要遵循的規(guī)律不同,因而評判事物價值的邏輯和結(jié)果也可能會有很大差異。

一旦破壞了獨立性,這種協(xié)同模式可能會產(chǎn)生利益沖突。

黎瑞剛也已經(jīng)意識到這些。他對記者稱,雖然華人文化產(chǎn)業(yè)基金和華人文化控股集團兩個團隊在同一棟樓辦公,信息相通,有時也會共同投資同一個項目,但除了他自己作為共同的掌舵者外,兩邊團隊并不重疊,相互之間也沒有任何股權(quán)上的關(guān)系,“各自根據(jù)自身的訴求完全獨立判斷,獨立運行?!?/p>

華人文化的上市計劃

華人文化也在走向二級市場。黎瑞剛告訴記者,華人文化控股集團已有上市計劃,但并未透露更多消息。李川則說,“幾年以后,華人文化旗下可能會有不止一個上市公司?!?/p>

在整個PE投資行業(yè)中,這也是一個明顯的趨勢。

陳杭認為,當前股權(quán)投資市場競爭越來越激烈,機構(gòu)想要提升競爭力,必須擴大規(guī)模和版圖,既要有人民幣基金,也要有美元基金,這樣既可以在A股上市退出,也可以在海外上市。同時,既要有專門投成長期項目的基金,也要有并購(buyout)基金。此外還有一點是,既要投一級市場,也要投二級市場。

PE進軍二級市場的案例已經(jīng)很多,譬如高瓴資本,以及最近剛剛拿下公募基金牌照的弘毅投資。其中的好處不僅是公募市場遠大于私募四場,還有一二級市場聯(lián)動效應(yīng)。

譬如九泰基金與昆吾九鼎投資在定增市場協(xié)同作戰(zhàn),由九泰基金募資,九鼎投資利用其項目儲備和資本運作實力,給上市公司帶去并購重組的資源,幫助上市公司長期發(fā)展,更容易獲得上市公司青睞。

“一二級市場聯(lián)動最重要的是做好風險控制,建立嚴格的信息隔離和防火墻制度,防止內(nèi)幕交易?!标惡颊f。

專注文娛產(chǎn)業(yè)投資的微影資本創(chuàng)始合伙人唐肖明認為,“實業(yè)+投資”模式有可取之處,但想要在財務(wù)投資機構(gòu)中大面積普及,也很難,不是誰都有黎瑞剛這樣的資源背景。

“但眼下的跡象已經(jīng)表明,最具有競爭力的投資精英,將不再是純粹金融投行出身的人才,而是來自產(chǎn)業(yè)中的運營管理人才。“唐肖明對記者稱,畢竟在投資這門生意中,尤其是以看人為主的主觀性太強的文娛產(chǎn)業(yè)投資,金融只是手段,對行業(yè)的認知和把控才是根本。

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