中國糧油控股轉讓資產(chǎn) 聚焦發(fā)展糧油食品及品牌消費品業(yè)務

• 2017年10月25日 LuYouJun來源：證券時報 1066 68
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  2017-2022年我國速凍食品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及市場趨勢研判報告

  第一部分 產(chǎn)業(yè)環(huán)境透視 第一章 速凍食品行業(yè)相關概述 第一節(jié) 速凍食品行業(yè)的概念 一、速凍食品行業(yè)的定義 二、速凍食品行...

A股市場，中糧生化(000930)正因為“擬籌劃重大事項”自10月24日開市起停牌，公司稱將在停牌后10個交易日內(nèi)披露相關事項并復牌，或者轉入重大資產(chǎn)重組事宜。

　　在港股中國糧油控股(3.81, 0.07, 1.87%)(00606)(簡稱“中糧控股”)宣布將以85.79億港元向中糧集團全資附屬公司出售旗下生物燃料及生化業(yè)務附屬公司，并向股東派發(fā)最高每股0.3港元的股息后，中國糧油控股昨日早間開盤上漲超過7%。

　　中糧生化并未披露具體事件。若結合港股公告和中糧集團的調(diào)整方向，這次中糧生化“重大事項”輪廓已現(xiàn)。

　　解決同業(yè)競爭問題

　　中國糧油控股的公告顯示，將把旗下的COFCO Biofuel(中糧生物燃料)和COFCO Biochemical(中糧生物化學) 以總代價85.79億港元的價格出售給中糧全資附屬公司中糧生化投資，其中股權轉讓的總代價為現(xiàn)金52.19億港元，33.6億港元為轉讓其對目標公司的債權。本次交易可獲益11億元，并降低公司杠桿。

　　標的資產(chǎn)的業(yè)務是：為生物燃料業(yè)務銷售及生產(chǎn)燃料乙醇;及為生化業(yè)務銷售及生產(chǎn)玉米淀粉、玉米甜味劑及味精。

　　交易對手方中糧生化投資并非上市公司中糧生化，是一家英屬維京群島注冊成立的有限公司及中糧的全資附屬公司。從披露的股權架構圖看，中糧生化投資目前旗下無分子公司，是一家投資控股公司。

　　目前尚不知曉中糧生化投資受讓該部分生物燃料和生物化學后，是否將通過現(xiàn)金或發(fā)行股份等方式將其注入A股上市公司中糧生化。但在中糧集團專業(yè)化戰(zhàn)略和履行解決同業(yè)競爭承諾的大框架下，后續(xù)運作或可期待。

　　中糧生化的主營業(yè)務是燃料乙醇、檸檬酸、乳酸及其副產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，和標的資產(chǎn)業(yè)務高度重合。2006年12月，中糧集團受讓安徽豐原集團持有的豐原生化2億股股份成為其控股股東，豐原生化后也隨之更名為“中糧生化”。

　　2007年3月21日，中糧控股在香港聯(lián)交所主板上市，除了油脂加工、大米貿(mào)易及加工、啤酒原料以及小麥加工等業(yè)務外，也涉足生化和生物能源。中糧集團也控制著中糧控股58.02%的股權，亦為其控股股東。

　　回溯資料，中糧控股2007年在香港上市前與中糧集團簽訂了《不競爭契約》，中糧控股享有從中糧集團購買其持有中糧生化相應股權的選擇權，相關于中糧生化的選擇權于 2007年4月3日起生效。但2012年3月中糧控股董事會決定將選擇權延期三年，2015年后又再將中糧生化選擇權延期三年至2018年。

　　但經(jīng)過此番轉讓后，中糧控股與中糧生化在生化和生物能源業(yè)務上的競爭將消除。中糧控股稱，轉讓完成后2007年不競爭契約項下受限制業(yè)務的范圍將剔除生物燃料及生化業(yè)務且保留權益，將不再包括中糧生化(安徽)選擇權。

　　目前，中糧集團通過大耀香港持有中糧生化股份1.52億股，占其總股本的15.76%，仍是公司控股股東。假設中糧生化投資所持有的該部分資產(chǎn)以發(fā)行股份的方式注入上市公司，中糧集團對中糧生化的控制權將有所提升。

　　中糧繼續(xù)推專業(yè)化整合

　　近年來中糧集團深化國企改革，推行“專業(yè)化”戰(zhàn)略，整合旗下相關業(yè)務動作不斷。就在本月16日，集團旗下中國食品(4.91, -0.01, -0.20%)(00506.HK)宣布剝離以“長城”品牌為核心的全部酒品類及其它非飲料業(yè)務，轉型單一的飲料業(yè)務。

　　至于本次中糧控股剝離交易生化和生物能源業(yè)務的影響，中糧控股稱，上述業(yè)務的運營模式與公司其他業(yè)務有明顯區(qū)別，剝離后可以集中資源，聚焦發(fā)展糧油食品及品牌消費品業(yè)務。且政策不確定性較高，未來可能需要龐大資本開支才能保持競爭力。

　　實際上，無論對于中糧生化還是中糧控股來說，政府政策及補貼對生化及生物燃料業(yè)務的盈利能力都非常明顯，業(yè)績波動性很大。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年中糧控股的生化及生物燃料業(yè)務開工率及銷量保持在高位，受產(chǎn)品價格下跌影響，收入同比減少21.2%，為115.264億港元，但毛利率達到12.3%，同比提升8.1個百分點，實現(xiàn)經(jīng)營溢利6.066億港元，同比增長270.2%。

　　轉換成人民幣來比較的話，今年上半年數(shù)據(jù)是，中糧控股該部分生化及生物燃料資產(chǎn)的合并資產(chǎn)凈值約為人民幣35.84億元，上半年總收入為51.37億元，實現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤是5.22億元。但扣除補貼看，假設撇除政府補助，標的資產(chǎn)2015年及2016年度的凈虧損分別高達人民幣6.51億元及4.8億元，2014年年度及截至2017年6月30日的凈利潤較好，分別約2.43億元及0.77億。

　　與中糧控股的生化及生物燃料業(yè)務規(guī)模相比，中糧生化體量較小。

　　去年中糧生化全年營業(yè)收入為56.03億元，凈利潤1.27億元，其中公司收到的政府補助高達2.16億元。今年上半年，中糧生化實現(xiàn)營業(yè)收入29.23億元，較2016年同期增長11.20%;受今年收到木薯燃料乙醇補貼等補助資金，加之公司調(diào)整原料玉米門前收購策略等因素，凈利潤為2.24億元，同比增長17.56倍，但扣非后凈利潤為虧損55萬元。

　　結合兩家企業(yè)年報，從產(chǎn)能布局上看，本次交易的中糧控股的生物及生化燃料板塊，有玉米加工產(chǎn)能245萬噸，位于黑龍江和吉林;甜味劑產(chǎn)能104萬噸，味精產(chǎn)能10萬噸;生物燃料180萬噸，燃料乙醇等產(chǎn)能60萬噸。

　　中糧控股坦言，補貼在市場需求引導、玉米采購成本、產(chǎn)品定價和盈利水平方面起到?jīng)Q定性作用。另外，燃料乙醇終端產(chǎn)品定價與國際原油價格緊密相關，需承受原油價格變動帶來的業(yè)績不確定性。

　　值得注意的是，從政策面上看，9月13日，國家發(fā)改委、國家能源局等15個部門聯(lián)合發(fā)布《關于擴大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》 ，要求到2020年，在全國范圍內(nèi)推廣使用車用乙醇汽油，基本實現(xiàn)全覆蓋，并將“以生物燃料乙醇為代表的生物能源”提高到了“國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的地位，這被視為是生物燃料行業(yè)近期的重要利好。

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