年底PPI有望回落至2% 全年通脹不存在通縮再通脹？

• 2017年8月9日 lihuizhen來源：海清FICC頻道 720 43
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2017年全年通脹水平大概率呈現(xiàn)溫和走勢(shì)，大概率將維持1-2%的窄幅水平，需要注意的是，全年通脹既不會(huì)存在通縮，也不會(huì)發(fā)生再通脹。

在業(yè)內(nèi)人士的翹首期盼中，8月9日，統(tǒng)計(jì)局公布7月通脹數(shù)據(jù)，7月CPI同比1.4%，預(yù)期1.5%，前值1.5%;CPI環(huán)比上漲0.1%，前值下降0.2%。7月PPI同比5.5%，預(yù)期5.6%，前值5.5%;PPI環(huán)比上漲0.2%，前值下降0.2%。

1、7月CPI同比1.4%，再次低于市場(chǎng)預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)依然維持在溫和的水平，“再通脹”預(yù)期落空。2016年以來，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“中國(guó)既沒有滯脹，也沒有通縮”，2016年以來中國(guó)CPI穩(wěn)定在1-2%左右，我們的判斷得到充分驗(yàn)證。

此前，官方公布2017年二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)GDP同比6.9%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，再疊加近期黑色系商品價(jià)格大漲，使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期直接從6月的“二次探底”直接轉(zhuǎn)向“新周期”，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變之大讓人咂舌的同時(shí)，也引發(fā)了關(guān)于“再通脹”的擔(dān)憂，但此次7月CPI同比1.4%低于市場(chǎng)預(yù)期，再次證偽經(jīng)濟(jì)“再通脹論”。

總體上，我們認(rèn)為，2017年全年通脹水平大概率呈現(xiàn)溫和走勢(shì)，大概率將維持1-2%的窄幅水平，需要注意的是，全年通脹既不會(huì)存在通縮，也不會(huì)發(fā)生再通脹。

2、7月CPI同比數(shù)據(jù)1.4%，環(huán)比數(shù)據(jù)0.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要在于食品項(xiàng)環(huán)比再次為負(fù)，但非食品項(xiàng)走勢(shì)溫和。2017年2月以來，CPI食品分項(xiàng)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月出現(xiàn)下跌，食品項(xiàng)的持續(xù)下跌對(duì)CPI同比造成了一定的拖累。

從CPI食品細(xì)項(xiàng)來看，鮮果價(jià)格下降9.2%，影響CPI下降約0.16個(gè)百分點(diǎn);畜肉類價(jià)格下降0.5%，影響CPI下降約0.02個(gè)百分點(diǎn)(其中，豬肉價(jià)格下降0.7%，影響CPI下降約0.02個(gè)百分點(diǎn))，鮮菜價(jià)格上漲7.0%，影響CPI上漲約0.15個(gè)百分點(diǎn);蛋類價(jià)格上漲3.2%，影響CPI上漲約0.02個(gè)百分點(diǎn)。

至于CPI非食品細(xì)項(xiàng)，七大細(xì)項(xiàng)價(jià)格上漲居多，環(huán)比四漲三降，其中，教育文化和娛樂、醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲1.0%和0.5%，居住、生活用品及服務(wù)價(jià)格均上漲0.1%;衣著、交通和通信、其他用品和服務(wù)價(jià)格分別下降0.4%、0.3%和0.1%。

3、2017年底PPI有望回落至2%。7月PPI同比回落速度放緩，僅僅是去年7月低基數(shù)效益下的“中場(chǎng)休息”，但9月之后隨著高基數(shù)效益的重現(xiàn)，PPI同比將大概率出現(xiàn)進(jìn)一步回落，2017年年底PPI同比將大概率回落至2%水平。7月PPI同比數(shù)據(jù)5.5%，與6月PPI同比持平，主要原因在于，2016年7月PPI環(huán)比0.2%，但2016年9-12月PPI環(huán)比分別為0.5%、0.7%、1.5%、1.6%，9月高基數(shù)效益重現(xiàn)、進(jìn)而拖累PPI同比。

總體上，2017年P(guān)PI同比回落速度放緩，主要在于去年的低基數(shù)效益，但9月之后PPI同比將大概率再次受到高基數(shù)拖累，12月PPI同比有望回落至2%。

4、對(duì)于央行貨幣政策，我們不認(rèn)為央行需要進(jìn)一步緊縮，而是應(yīng)當(dāng)維持“不松不緊”。一方面，此次7月CPI同比數(shù)據(jù)再次低于市場(chǎng)預(yù)期，2017年大概率將維持1-2%的水平，這意味著央行不存在由于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、再通脹而收緊貨幣政策的可能性，另一方面，PMI數(shù)據(jù)已連續(xù)10個(gè)月超過51、進(jìn)出口累計(jì)同比依然處于較高水平，因此，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹的角度來看，央行將大概率維持“不松不緊”。

5、對(duì)于股票市場(chǎng)，我們?nèi)匀豢春弥袊?guó)股市長(zhǎng)期“健康牛”，受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已至、經(jīng)濟(jì)基本面的長(zhǎng)期走好。同時(shí)，第五次金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、發(fā)展直接融資，這同樣支撐股市長(zhǎng)期健康牛。

6、對(duì)于債券市場(chǎng)，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為下半年債券市場(chǎng)慢牛奠定基石。目前由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為平穩(wěn)，7月通脹數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)既沒有“強(qiáng)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)過熱”，也沒有“二次探底”，處于溫和的區(qū)間震蕩之中，因此債市的核心變量并非經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，而是政策層的嚴(yán)監(jiān)管政策和央行的貨幣政策流動(dòng)性兩方面因素，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為債市震蕩慢牛提供支撐。

此前，我們提出過債市“兩個(gè)預(yù)期差”看法：一是貨幣政策預(yù)期差，二是經(jīng)濟(jì)預(yù)期差。此前，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)過度悲觀，我們認(rèn)為這部分存在修正，但目前已經(jīng)存在“修正過頭”，“再通脹”預(yù)期也有必要向下修正。另一方面，由于市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策仍然存在“收緊”的擔(dān)憂，但央行下半年貨幣政策大概率將“不松不緊”，這部分“預(yù)期差”也將利多債市。具體情況如何，只能拭目以待。

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