土巴兔沖擊港股IPO 繼齊家網(wǎng)后又一家上市的互聯(lián)網(wǎng)家裝企業(yè)

• 2018年9月4日 GuoMeng來源：財(cái)聯(lián)社 每日經(jīng)濟(jì)新聞 464 24
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  2018-2023年版再生鋼產(chǎn)品入市調(diào)查研究報(bào)告

  在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、新產(chǎn)品層出不窮的今天，要開發(fā)一個(gè)新品并能迅速在市場(chǎng)上推廣其難度是可想而知的。只有經(jīng)過科學(xué)的市場(chǎng)分析、消費(fèi)者分析、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的分析，做到有的放矢，才能使企業(yè)開發(fā)的新...

據(jù)港交所披露，土巴兔集團(tuán)控股有限公司(下稱“土巴兔”)日前遞交了IPO招股說明書。這是繼齊家網(wǎng)后，又一家在港股謀求上市的內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)家裝企業(yè)。

土巴兔沖擊港股IPO

赴港交所上市對(duì)科技類公司有著強(qiáng)大的吸引力，同股不同權(quán)政策出臺(tái)后，多家科技公司投入港交所的懷抱，其中以7月份小米的IPO最引人注目。

據(jù)港交所披露，土巴兔集團(tuán)控股有限公司(下稱“土巴兔”)日前遞交了IPO招股說明書。這是繼齊家網(wǎng)后，又一家在港股謀求上市的內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)家裝企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年土巴兔營(yíng)業(yè)收入為2.7億元，相比2017年同期的4.56億元減少40.8%。其中線上平臺(tái)業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)79.1%，家裝承包業(yè)務(wù)占比20.9%。

對(duì)此，土巴兔在招股書中稱，“營(yíng)業(yè)收入下降主要是因?yàn)榧已b承包業(yè)務(wù)收入減少，并被線上平臺(tái)業(yè)務(wù)收入增加部分所抵銷?！?/p>

盈利前景未明

“以齊家網(wǎng)、土巴兔為代表的互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，在引流、撮合成交、信息透明化等方面取得了較好的效果，用平臺(tái)化的發(fā)展路徑，進(jìn)一步拉大了和家裝公司的差距?！比A泰證券分析師黃驥表示。

按GMV統(tǒng)計(jì)，土巴兔占據(jù)內(nèi)地線上家裝市場(chǎng)37.5%的市場(chǎng)份額，同時(shí)按照成交的金額來計(jì)算，土巴兔也是線上家居裝修行業(yè)最大的經(jīng)營(yíng)者，市場(chǎng)份額為18.8%。

數(shù)據(jù)顯示，土巴兔近年來規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2015年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為2.02億元、5.7億元、8.81億元;毛利分別為1.78億元、3.25億元、4.94億元。

值得關(guān)注的是，盡管土巴兔的營(yíng)收以及毛利處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但盈利前景仍不明朗。

對(duì)此，土巴兔在招股書中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：“我們?nèi)蘸罂赡苡捎诙喾N原因而出現(xiàn)大幅虧損，如我們的銷售成本及開支持續(xù)超出我們的收入，可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)造成重大不利影響，而我們可能無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利?！?/p>

根據(jù)招股書披露，2015年、2016年、2017年以及 2018年上半年，土巴兔凈虧損分別為7.5億元、5.6億元、11.11億元、6.36億元。

對(duì)此，土巴兔解釋稱，于往績(jī)記錄期產(chǎn)生虧損凈額，主要原因?yàn)橥诖_認(rèn)大額可換股可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損，預(yù)期在此之后將不會(huì)產(chǎn)生可換股可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值虧損。

“根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這部分可換股可贖回優(yōu)先股將于上市后轉(zhuǎn)換為普通股，其公允價(jià)值虧損為財(cái)務(wù)記賬法則下的一次性虧損，在上市后的下一個(gè)財(cái)年會(huì)自動(dòng)消失，這種非經(jīng)營(yíng)性虧損是互聯(lián)網(wǎng)公司市值的一部分，并不是真正的虧損?！币晃粡氖鹿咀C券的律師告訴財(cái)聯(lián)社記者。

據(jù)悉，除可換股可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值的虧損、以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支及一次性開支外，土巴兔2015年-2018年上半年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為-1.39億元、-1.058億元、6350萬元和2100萬元。

加大線上平臺(tái)業(yè)務(wù)比重

土巴兔目前主要經(jīng)營(yíng)兩條業(yè)務(wù)線，分別為線上平臺(tái)業(yè)務(wù)及家裝承包業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年、2017年及 2018年上半年，土巴兔線上平臺(tái)業(yè)務(wù)收入分別為1.89 億元、2.98億元、4.02億元及2.13億元;家裝承包業(yè)務(wù)收入分別為人0.13億元、2.72億元、4.78億元及0.56億元。

“收入增長(zhǎng)主要受我們的平臺(tái)參與者基礎(chǔ)增加以及平臺(tái)上的互動(dòng)及交易數(shù)量相應(yīng)增加所推動(dòng)。就線上平臺(tái)而言，大部分收入來自訂單推薦費(fèi)及交易傭金，而家裝承包業(yè)務(wù)收入來自提供裝修施工服務(wù)以及材料的收入?！蓖涟屯迷谡泄蓵信?。

一份研究報(bào)告顯示，土巴兔是依賴擴(kuò)大平臺(tái)上的用戶數(shù)及服務(wù)供應(yīng)商基礎(chǔ)，通過其平臺(tái)促進(jìn)更多交易實(shí)現(xiàn)更高收入及更大規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

據(jù)財(cái)聯(lián)社了解，2015年-2017年全年?duì)I收中，土巴兔線上平臺(tái)業(yè)務(wù)占比逐漸下滑，從93.5%下滑至45.7%，而家裝承包業(yè)務(wù)占比逐漸上升，占比從6.5%上升至54.3%。值得一提的是，為重點(diǎn)專注于線上平臺(tái)業(yè)務(wù)，今年土巴兔策略性削減其家裝承包業(yè)務(wù)。

一位機(jī)構(gòu)資深分析師告訴財(cái)聯(lián)社記者，“此類互聯(lián)網(wǎng)家裝公司采用的多是薄利多銷的策略，將產(chǎn)品定價(jià)做到微利，完工周期盡可能短。這類公司最大的問題在于其供應(yīng)鏈和主材成本處于劣勢(shì)地位，其對(duì)主材供應(yīng)商議價(jià)能力較弱，主材成本相對(duì)較高?！?/p>

對(duì)此，土家兔表示其主要供應(yīng)商數(shù)量有限。2015年、2016年及2017年以及截至 2018年6月30日止六個(gè)月，土巴兔從五大供應(yīng)商的采購額分別占總采購額的57.4%、51.7%、64.0%及49.8%。此外，土巴兔從單一最大供應(yīng)商的采購額分別同期總采購額的23.7%、23.1%、44.7%及21.6%。

“我們的五大供應(yīng)商為我們提供建筑分包服務(wù)、線上用戶跟蹤及廣告服務(wù)。倘出現(xiàn)任何重大服務(wù)中斷、我們主要供應(yīng)商無法履行其責(zé)任或無法獲得其他供應(yīng)商，則可能阻礙我們的業(yè)務(wù)及營(yíng)銷計(jì)劃，從而對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。”土家兔在招股書中表示。

事實(shí)上，近年來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及促進(jìn)了線上家居裝修服務(wù)的快速發(fā)展，線上家居裝修平臺(tái)已逐漸成為家居裝修服務(wù)供應(yīng)商的首選。根據(jù)艾瑞咨詢的資料，中國家居裝修服務(wù)的線上滲透率從2015年的4.2% 提升至2017年的7.3%，預(yù)計(jì)2020 年將大幅提升至 16.9%。

凈利潤(rùn)連續(xù)虧損

公開資料顯示，土巴兔成立于2008年，此前名為深圳彬訊，2015年11月更名為土巴兔。招股書顯示，截至2018年6月30日，土巴兔平臺(tái)上共有約2630萬用戶、84500家裝修企業(yè)，110萬名室內(nèi)設(shè)計(jì)師及1290名供應(yīng)商。2017年，按成交金額計(jì)，土巴兔為國內(nèi)線上家居裝修行業(yè)的最大經(jīng)營(yíng)者，市場(chǎng)份額為18.8%。

近年來土巴兔的營(yíng)業(yè)收入節(jié)節(jié)攀升。招股書顯示，2015~2017年及今年上半年，公司的營(yíng)收分別為2.03億元、5.71億元、8.81億元和2.70億元;同期，公司的凈利潤(rùn)分別為-7.51億元、-5.63億元、-11.13億元和-6.36億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，與土巴兔同屬一個(gè)類型的齊家網(wǎng)，上市之前也是連續(xù)多年虧損。

土巴兔表示，由于同期公司可轉(zhuǎn)股可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值分別虧損6.06億元、虧損4.54億元、虧損11.17億元及虧損6.25億元，所以經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為-1.39億元、-1.058億元、6350萬元和2100萬元。

對(duì)于可轉(zhuǎn)股可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值的影響，第三方數(shù)據(jù)咨詢公司艾媒咨詢CEO張毅對(duì)記者表示：“最近到港股上市的企業(yè)很多都采用這種方式，把自己的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行優(yōu)化，是一種會(huì)計(jì)的處理方式，是能說明一些問題，但代表不了整個(gè)經(jīng)營(yíng)的虧損局面?！睆堃阏J(rèn)為土巴兔提升的空間依然很大。

值得注意的是，土巴兔自己也在風(fēng)險(xiǎn)因素中提示，隨著擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，預(yù)期未來的經(jīng)營(yíng)支出會(huì)增加，可能會(huì)產(chǎn)生作為私人公司時(shí)不會(huì)產(chǎn)生的額外合規(guī)、會(huì)計(jì)和其他開支，“日后可能由于多種原因而出現(xiàn)大幅虧損，其中許多因素并非我們控制”。

資產(chǎn)負(fù)債率高企

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，土巴兔的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額多年為正，2015~2017年該數(shù)據(jù)分別為2.75億元、1.52億元和1.55億元，但今年上半年變成-2.43億元，而去年同期為360萬元。

在現(xiàn)金凈流入量變負(fù)的背后是土巴兔高企的資產(chǎn)負(fù)債率：截至2015~2017年末及今年上半年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為278.72%、276.66%、318.84%和356.62%。

除了高企的資產(chǎn)負(fù)債率，土巴兔招股書披露，公司前五大供應(yīng)商集中度較高，2015~2017年及今年上半年，土巴兔的前五大供應(yīng)商的采購占比分別為57.4%、51.7%、64%及49.8%。土巴兔表示，公司前五大供應(yīng)商包括一家建筑工程分包商、一家互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺(tái)、四家建材和家具供應(yīng)商及五家廣告網(wǎng)絡(luò)公司，與主要供應(yīng)商合作1~3年不等。

土巴兔也在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，倘出現(xiàn)任何重大服務(wù)中斷、主要供應(yīng)商無法履行其職責(zé)或無法獲得其他供應(yīng)商，“從而對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響”。

對(duì)于土巴兔的經(jīng)營(yíng)思路，易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示：“土巴兔需要做差異化的業(yè)務(wù)模式，同時(shí)不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品更新?lián)Q代，以吻合這幾年的二胎生育、租賃住房發(fā)展、全裝修住房交付下的裝修新需求等?！彼硎荆诩已b承包業(yè)務(wù)上，或涉及回款困難及周期過長(zhǎng)等風(fēng)險(xiǎn)，未來其實(shí)應(yīng)該和部分開發(fā)商形成戰(zhàn)略合作，進(jìn)而形成更為系統(tǒng)的家裝服務(wù)。

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