A股并購(gòu)難做 投行還將發(fā)揮重要的作用

• 2018年5月30日 ZhouXun來(lái)源：騰訊網(wǎng) 1112 71
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  2018-2023年中國(guó)意外險(xiǎn)市場(chǎng)深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。意外險(xiǎn)行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策的...

勞志明稱，在企業(yè)并購(gòu)的過程中，投行在方案設(shè)計(jì)、合規(guī)把控、利益平衡等多方面都具有較大優(yōu)勢(shì)?；谧陨淼男畔?yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)能力，投行可以協(xié)助企業(yè)制定并購(gòu)戰(zhàn)略、尋找合適的交易機(jī)會(huì)、設(shè)計(jì)務(wù)實(shí)可行的并購(gòu)方案。

并購(gòu)重組市場(chǎng)的寒意并未褪去，即便是國(guó)內(nèi)資深的投行人士，也開始感慨并購(gòu)越來(lái)越“難做”了。

“在2012年和2013年做并購(gòu)，非常容易促成，基本上屬于‘干柴遇烈火’。但現(xiàn)在不一樣了，我們最近幾個(gè)交易在談判條件時(shí)無(wú)比艱難?！比A泰聯(lián)合證券并購(gòu)部董事總經(jīng)理勞志明表示，去杠桿導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)的資金面吃緊，新股發(fā)行常態(tài)化拓寬了證券化的渠道;同時(shí)，前幾年并購(gòu)熱潮后遺癥開始爆發(fā)，市場(chǎng)對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)開始警惕，針對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管又全面加強(qiáng)。這些都是導(dǎo)致并購(gòu)重組市場(chǎng)變天的原因。

但在勞志明看來(lái)，當(dāng)前亦是對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的一次校正和理性回歸?！安①?gòu)機(jī)會(huì)一直在，寧可錯(cuò)過，千萬(wàn)不能做錯(cuò)?！彼麖?qiáng)調(diào)，企業(yè)對(duì)于并購(gòu)方向要深思熟慮，推進(jìn)戰(zhàn)略型并購(gòu);更要把后續(xù)的整合作為并購(gòu)核心，而非把交易完成視作并購(gòu)成功的標(biāo)準(zhǔn)。

并購(gòu)市場(chǎng)變天

交易越來(lái)越不好做，這是投行人士近兩年對(duì)并購(gòu)重組交易的心聲。

“這兩年，市場(chǎng)上并購(gòu)數(shù)量在下降，并購(gòu)交易難度、交易周期都在發(fā)生改變?！痹诮照匍_的中國(guó)新上市公司高峰論壇上，勞志明稱，近兩年并購(gòu)交易難度明顯提升，較為突出的體現(xiàn)在交易作價(jià)上。當(dāng)前買家出價(jià)更謹(jǐn)慎，交易方在價(jià)格上非?！坝?jì)較”，整個(gè)并購(gòu)交易變得非常難達(dá)成。

究其原因，勞志明總結(jié)道，伴隨去杠桿的推進(jìn)，一二級(jí)市場(chǎng)資金面都趨緊。帶來(lái)的直接影響是，一級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)融資更難，而二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于重組股的推崇也在減弱，并購(gòu)對(duì)股價(jià)的刺激不再靈敏。

制度改革和監(jiān)管趨緊，則是導(dǎo)致市場(chǎng)變化的另一大原因。IPO常態(tài)化發(fā)行，為標(biāo)的資產(chǎn)帶來(lái)更多的證券化道路選擇，分流了并購(gòu)市場(chǎng)的標(biāo)的。同時(shí)，針對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管全面收緊，尤其是前幾年積累的并購(gòu)熱潮弊端開始爆發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)交易就更為審慎了。

就在不久前，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)2018年年會(huì)上發(fā)言時(shí)稱，資本市場(chǎng)當(dāng)前面臨新挑戰(zhàn)，上市公司道德風(fēng)險(xiǎn)突出、信息披露有效性和公司治理科學(xué)性不夠，制約上市公司可持續(xù)發(fā)展。其中就包括并購(gòu)重組的真實(shí)性問題?！坝械纳鲜泄? ‘講故事’、蹭概念，進(jìn)行忽悠式、跟風(fēng)式、盲目跨界重組，不履行承諾，嚴(yán)重危害上市公司的可持續(xù)發(fā)展，損害股東特別是中小股東的合法權(quán)益?！?/p>

盡管市場(chǎng)熱度有所下降，但上市公司并購(gòu)需求并未消退。事實(shí)上，在勞志明看來(lái)，并購(gòu)仍是很多中小上市公司的普遍需求。他強(qiáng)調(diào)，資本市場(chǎng)可以幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，并購(gòu)是很重要的手段。對(duì)于企業(yè)而言，資本平臺(tái)對(duì)于外延式擴(kuò)張是非常有效的。無(wú)論投資獲益的角度，還是產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展，對(duì)企業(yè)都是有實(shí)際幫助的。

需求仍在，市場(chǎng)卻為何仍未回暖?從更深層次的原因來(lái)看，整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)軌期：A股并購(gòu)的套利時(shí)代已成為過去式。

勞志明稱，A股市場(chǎng)過去呈現(xiàn)了高股價(jià)、高溢價(jià)的特點(diǎn)，這位并購(gòu)的對(duì)價(jià)支付帶來(lái)便利，并進(jìn)一步加強(qiáng)并購(gòu)對(duì)股價(jià)的刺激。這意味著，A股市場(chǎng)過去并購(gòu)交易的換股，不是“1+1>2”，甚至可能形成“1+1=5”的結(jié)果。在那種環(huán)境下，A股并購(gòu)是以套利為主，而只要并購(gòu)?fù)瓿删褪浅晒Α?/p>

但在近兩年并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境的劇變中，套利模式難以維系?！安①?gòu)機(jī)會(huì)一直在，寧可錯(cuò)過，千萬(wàn)不能做錯(cuò)?！眲谥久鞣Q，面對(duì)并購(gòu)，企業(yè)首先要明確并購(gòu)方向，并且要推進(jìn)戰(zhàn)略導(dǎo)向型并購(gòu)，而非機(jī)會(huì)導(dǎo)向型并購(gòu)。在交易完成后，并購(gòu)并未完全結(jié)束，后期的整合也很重要。“真正的并購(gòu)成功，并不是交易的成功，而是交易之后的整合成功?！?/p>

投行的用武之地

就券商投行年內(nèi)的整體情況來(lái)看，寒意襲人：業(yè)績(jī)收入下滑，降薪離職傳言不斷，生意越來(lái)越難做。但勞志明則認(rèn)為，在并購(gòu)重組市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展中，投行還將發(fā)揮重要的作用。

勞志明稱，在企業(yè)并購(gòu)的過程中，投行在方案設(shè)計(jì)、合規(guī)把控、利益平衡等多方面都具有較大優(yōu)勢(shì)。基于自身的信息優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)能力，投行可以協(xié)助企業(yè)制定并購(gòu)戰(zhàn)略、尋找合適的交易機(jī)會(huì)、設(shè)計(jì)務(wù)實(shí)可行的并購(gòu)方案。

但這項(xiàng)職能可謂知易行難。對(duì)投行而言，好的交易方案需要把客戶商業(yè)訴求合法合規(guī)地落地。這就意味著，方案需要同時(shí)兼顧和考慮企業(yè)基本面、商業(yè)邏輯、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)、融資難度、交易各方思維習(xí)慣和價(jià)值觀、各方預(yù)期和訴求等等。

“好的并購(gòu)方案，并不是單方利益最大化的方案，其實(shí)是各方共贏和平衡的方案。投行并不是要保證單方能賺大錢，而是在交易過程當(dāng)中，找到可以實(shí)現(xiàn)共贏的地方，這也是并購(gòu)方案設(shè)計(jì)的核心?！眲谥久鲝?qiáng)調(diào)。

而對(duì)于后期整合，勞志明還以多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)中給出了諸多建議。他表示，在方案設(shè)計(jì)時(shí)就應(yīng)該充分考慮整合因素，一般有經(jīng)驗(yàn)的投行會(huì)在并購(gòu)標(biāo)的收購(gòu)的過程中，推進(jìn)管理層持股，并使之與整個(gè)交易同步進(jìn)行。在交易的過渡期，還可以推動(dòng)企業(yè)跟并購(gòu)標(biāo)的間多進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，讓雙方文化提前融合。此外，在激勵(lì)和約束對(duì)于后續(xù)整合也極為重要。激勵(lì)原則可以讓標(biāo)的資產(chǎn)管理層有動(dòng)力把企業(yè)經(jīng)營(yíng)得更好;而約束原則不但可以讓被并購(gòu)方服務(wù)于整體戰(zhàn)略，又避免了因經(jīng)驗(yàn)不足或觀念不同所造成的合規(guī)事件，進(jìn)而影響整個(gè)上市公司后續(xù)的資本市場(chǎng)融資。

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