貿(mào)易爭端對家電業(yè)影響低 系統(tǒng)性風險后配置價值提升

• 2018年3月27日 WuYaNan來源：光大證券 1102 70
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  2018-2023年中國白色家電行業(yè)競爭分析及發(fā)展前景預測報告

  白色家電研究報告對白色家電行業(yè)研究的內(nèi)容和方法進行全面的闡述和論證，對研究過程中所獲取的白色家電資料進行全面系統(tǒng)的整理和分析，通過圖表、統(tǒng)計結(jié)果及文獻資料，或以縱向的發(fā)展過程，或橫...

受系統(tǒng)性風險影響普跌，整體表現(xiàn)弱于大盤。本周滬深300 指數(shù)-3.7%，家電板塊整體下跌-7.1%，行業(yè)表現(xiàn)次于大盤。其中照明板塊(-4.9%)，白電(-7.2%)、黑電(-8.8%)、廚電與小家電(-7.2%)、零部件(-6.4%)。

周度市場回顧：

受系統(tǒng)性風險影響普跌，整體表現(xiàn)弱于大盤。本周滬深300 指數(shù)-3.7%，家電板塊整體下跌-7.1%，行業(yè)表現(xiàn)次于大盤。其中照明板塊(-4.9%)，白電(-7.2%)、黑電(-8.8%)、廚電與小家電(-7.2%)、零部件(-6.4%)。

本周核心觀點：

中美貿(mào)易爭端引發(fā)市場波動，對家電征稅概率很小無需擔憂：3 月23日，美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，宣布采取相關(guān)措施對從中國進口的產(chǎn)品加征關(guān)稅。雖然此次收稅的具體產(chǎn)品名錄尚未公布，但根據(jù)報道基本集中在高科技及知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域，我們認為對家電征稅的概率很小。首先，美國家電制造產(chǎn)業(yè)相對空心化，國內(nèi)出口的家電產(chǎn)品基本上是為美國企業(yè)做OEM/ODM 代工，并非賣給終端消費者與美國企業(yè)競爭，若對此征稅影響的是其本國企業(yè)成本及通脹水平。其次，中國家電產(chǎn)能占全球50%以上(空調(diào)70%以上)，全球沒有別的供應鏈體系可以替代。

即使做最壞假設(shè)，貿(mào)易爭端對國內(nèi)龍頭利潤影響也只有1~2pct：在家電行業(yè)主要產(chǎn)品中，對美國出口占總出口額比重較大的品類包括電視(但美國并無電視企業(yè))、微波爐和電烤箱，其余品類占比均較小(低于20%)。具體到占龍頭收入比重，剔除美的在美合資企業(yè)和海爾GEA 的影響，格力電器/美的集團/青島海爾/小天鵝A 等白電龍頭出口美國占總收入比重均不超過5%，其余板塊中，除部分小家電企業(yè)，行業(yè)整體所占比重均較為有限。若考慮出口美國利潤率低于整體，利潤影響只有1~2pct。

投資建議：

近期家電板塊表現(xiàn)較弱，一方面是市場在地產(chǎn)銷量下行壓力下，對板塊后續(xù)基本面預期存在分歧;另一方面源自利率上行、中美貿(mào)易爭端等系統(tǒng)性風險。中期行業(yè)終端需求是核心觀測變量，但預計也將保持相對平穩(wěn)。

我們認為龍頭公司年報/一季報業(yè)績確定性非常強，空調(diào)補庫存也會帶動部分公司超預期，經(jīng)過前期下跌配置價值已經(jīng)逐步開始凸顯。

1)結(jié)合業(yè)績確定性，建議關(guān)注白電龍頭美的集團、格力電器、青島海爾、小天鵝A;成長龍頭歐普照明、華帝股份、老板電器。

2)在對整體需求與格局的分歧下，市場資金也會逐步關(guān)注一些處于估值與經(jīng)營底部，有望出現(xiàn)基本面向上變化的公司。建議關(guān)注TCL 集團、九陽股份。

風險分析：

宏觀經(jīng)濟下行;地產(chǎn)銷量萎縮;原材料價格大幅度上漲;中美貿(mào)易爭端加劇。

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