2017年橡膠行情回顧 2018年天然橡膠供需雙弱 底部調(diào)整穩(wěn)步向好

• 2017年12月29日 lihuizhen來(lái)源：和訊網(wǎng) 441 22
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  2018-2023年中國(guó)新能源客車行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行形勢(shì)分析及深度調(diào)查咨詢報(bào)告

  我國(guó)新能源客車從2009 年國(guó)家實(shí)行“十城千輛”新能源汽車推廣計(jì)劃開始，到國(guó)家財(cái)政部聯(lián)合多部門開展對(duì)購(gòu)買新能源客車進(jìn)行補(bǔ)貼的鼓勵(lì)政策來(lái)看，國(guó)家對(duì)推廣使用新能源客車的態(tài)度堅(jiān)決而且明確。20...

天然橡膠自種植至開割需7 年，主產(chǎn)國(guó)在2007-2012 年間較大的新種及翻種面積，2014-2019 年新增割膠面積將大幅增加，2017 年開始青壯年的膠樹增量較多，理論供應(yīng)放量也將比較明顯。

橡膠制品廣泛應(yīng)用于工業(yè)或生活各方面，需求量是極大的。那么，天然橡膠行情如何呢?

一、行情回顧

2017年天然橡膠價(jià)格大幅下挫，其核心因素在于高膠價(jià)帶來(lái)的供應(yīng)放量及泰國(guó)拋儲(chǔ)、套利盤矛盾累積助漲轉(zhuǎn)助跌、產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存預(yù)期由主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)為被動(dòng)去庫(kù)、終端內(nèi)需及出口低迷，重卡受政策性置換刺激再創(chuàng)歷史新高。

本篇報(bào)告對(duì)2017天然橡膠市場(chǎng)做了回顧，并對(duì)2018年供需進(jìn)行評(píng)估。

二、2018年天然橡膠供需雙弱

1、2017年全球天然橡膠供需重回過剩

ANRPC最新報(bào)告顯示，前11月ANRPC整體天膠產(chǎn)量增長(zhǎng)了4.6%。其中，泰國(guó)同比增長(zhǎng)2%，印尼增長(zhǎng)0.9%，越南、中國(guó)、馬來(lái)西亞同比分別增長(zhǎng)10.5%、5.2%和11%。預(yù)計(jì)全球產(chǎn)量增長(zhǎng)4.5%至1284萬(wàn)噸。需求增1%至1281.9萬(wàn)噸，疊加泰拋儲(chǔ)21.2萬(wàn)噸，全年累庫(kù)存23.3萬(wàn)噸。

2、2018年天然橡膠產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)彈性有多大?

(1)全球天然橡膠依然處于增產(chǎn)周期

天然橡膠自種植至開割需7 年，主產(chǎn)國(guó)在2007-2012 年間較大的新種及翻種面積，2014-2019 年新增割膠面積將大幅增加，2017 年開始青壯年的膠樹增量較多，理論供應(yīng)放量也將比較明顯。

(2)供應(yīng)類似笨重航母，利好來(lái)襲加速慢，利空來(lái)襲減速亦慢

滬膠指數(shù)自13年25000元/噸跌至16年初10000元/噸不到，供應(yīng)增加趨勢(shì)被壓制;16年完成中等級(jí)別反彈，由于價(jià)格主升階段發(fā)生在三四季度，供應(yīng)并沒有明顯增加，高膠價(jià)反而延后刺激了17年供應(yīng)的增加，在年初高位腰斬后，高供應(yīng)量也很難減下來(lái)。

當(dāng)前膠水、杯膠價(jià)格高、中成本產(chǎn)區(qū)割膠積極性均較差，對(duì)2018年供應(yīng)影響主要有三條路徑： 1、開割率降低：泰國(guó)、印尼、印度、中國(guó)理論上缺乏積極性增加開割率;2、單產(chǎn)降低：降低割膠頻率，減少施肥殺蟲做養(yǎng)護(hù);3調(diào)整割膠期：提前停割，推遲開割。

(3)2018年膠水將維持更低增速

膠工充裕的年代一去不復(fù)返，中國(guó)、馬來(lái)等高成本產(chǎn)區(qū)缺，泰、印也缺。我們預(yù)估整個(gè)2018年膠價(jià)依然處于底位震蕩，2017年供應(yīng)增速4.5%，2018年新增開割面積不大，2018年預(yù)估種植環(huán)節(jié)帶來(lái)的供應(yīng)增速在3%左右。

3、國(guó)內(nèi)外拋儲(chǔ)打壓市場(chǎng)分析

(1)泰國(guó)密集拋儲(chǔ)改變“理論上”的供需平衡表

2017年泰國(guó)政府基于政治及經(jīng)濟(jì)角度考量計(jì)劃拋儲(chǔ)21.2萬(wàn)噸老膠國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，大部分不能用于三大國(guó)際天膠期貨交易所交割，只能摻混當(dāng)做原料使用。

(2)隱性利空：中國(guó)國(guó)儲(chǔ)傳聞?dòng)休唭?chǔ)意向

中國(guó)國(guó)儲(chǔ)有世界最大庫(kù)存，國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)不以打壓市場(chǎng)為目的。市場(chǎng)傳聞可能的輪儲(chǔ)模式：拋08/09年老膠收17/18年新膠，固定價(jià)差換貨或競(jìng)拍兩種定價(jià)模式，17年輪儲(chǔ)落空，18年大概率會(huì)推出。

整體綜合來(lái)看，如果18年膠價(jià)維持低位的話，中國(guó)/泰國(guó)拋儲(chǔ)概率大為降低，膠價(jià)一旦出現(xiàn)超預(yù)期上漲，那么這兩部分國(guó)儲(chǔ)膠將會(huì)帶來(lái)額外的供應(yīng)。

4、2018年供需平衡或略偏悲觀

供應(yīng)增量分兩部分：1、種植環(huán)節(jié)增3%至1323萬(wàn)噸;2、泰中國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)預(yù)期。

需求方面，IMF預(yù)計(jì)2018年全球總橡膠消費(fèi)量樂觀情況增長(zhǎng)3.3%至2937萬(wàn)噸，偏悲觀情況增長(zhǎng)2.2%至2905萬(wàn)噸;天然橡膠方面樂觀情況增長(zhǎng)3.3%至2937萬(wàn)噸，偏悲觀情況增長(zhǎng)2.2%至2905萬(wàn)噸;合成橡膠方面樂觀情況增長(zhǎng)4.1%至1604萬(wàn)噸，偏悲觀情況增長(zhǎng)2.7%至1582萬(wàn)噸。

我們展望2018年全球天然橡膠供需，供應(yīng)層面暫不考慮兩大國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)，供應(yīng)增速按照1%-5%增速的基礎(chǔ)上，測(cè)算匹配消費(fèi)量對(duì)應(yīng)的消費(fèi)增速，結(jié)果顯示在供應(yīng)增速在2%及以下時(shí)，需求完全能覆蓋，庫(kù)存持穩(wěn)或小降;供應(yīng)增速在3%時(shí)，需求需要3.2%左右方可匹配，全球經(jīng)濟(jì)偏樂觀才能實(shí)現(xiàn)平衡;若供應(yīng)增速在4%及以上，需求增速很難跟上，具備累庫(kù)存壓力。整體來(lái)看18年供需呈現(xiàn)平衡或略過剩，值得注意的是，泰中拋儲(chǔ)的話全球可流通供需平衡表將進(jìn)一步惡化，消費(fèi)增速至少要4%偏上以上才能匹配，幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。

5、套利商將全球庫(kù)存搬至國(guó)內(nèi)，中國(guó)供需平衡表惡化

(1)產(chǎn)區(qū)增產(chǎn)，進(jìn)口放量

2017年中國(guó)天然橡膠增產(chǎn)5.6%至81萬(wàn)噸左右。2017年1-10月份天然橡膠(含混合膠)折干進(jìn)口420萬(wàn)噸，同比大增27.7%。分項(xiàng)來(lái)看天然乳膠進(jìn)口31.7萬(wàn)噸，同比增加6.7%;標(biāo)膠進(jìn)口140.7萬(wàn)噸，同比大降16.9%;煙片進(jìn)口14.3萬(wàn)噸，同比大減22%;復(fù)合膠進(jìn)口13.8萬(wàn)噸，同比大減85.3%;混合膠進(jìn)口145萬(wàn)噸，同比大增525%。天然橡膠進(jìn)口量的減少與關(guān)稅的提漲及復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施密不可分，但標(biāo)膠、混合膠替代了部分由復(fù)合膠進(jìn)口減少所帶來(lái)的缺口。

貿(mào)易流向來(lái)看，東南亞主產(chǎn)國(guó)16年供應(yīng)增量及庫(kù)存減量絕大部分流向中國(guó)，除真實(shí)需求增量外，市場(chǎng)上巨量的非標(biāo)套利盤中鎖定了大量流動(dòng)性，18年套利盤需求大幅減少，進(jìn)口量下降較為明顯。

(2)內(nèi)需出口表現(xiàn)均不佳

受益于人均汽車保有量穩(wěn)步回升及階段性政策利好刺激汽車行業(yè)景氣指數(shù)爆發(fā)，2016年消費(fèi)端內(nèi)需好于出口。2017年1-10月的子午線輪胎外胎產(chǎn)量為5.86億條，同比增3.8%，整體增速遠(yuǎn)小于去年同期水平，2018年配套需求增速在購(gòu)置稅退出后有所拖累，替換需求中商用車受制于走弱的地產(chǎn)、基建，整體子午胎產(chǎn)銷增速更加低迷。

2017出口更加低迷，1-10月的充氣輪胎外胎出口275.3萬(wàn)噸，同比增加1%,半鋼出口160.6萬(wàn)噸，同比增3.3%。2018年在內(nèi)需市場(chǎng)大概率維持疲弱，但外圍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況較好，預(yù)計(jì)2018年輪胎出口可能會(huì)好于17年。

16年政策透支消費(fèi)影響2017年汽車產(chǎn)銷增速降至個(gè)位數(shù)，2017年1-11月汽車產(chǎn)量共計(jì)2603萬(wàn)輛，同比增加4.4%;1-11月汽車銷量共計(jì)2588萬(wàn)輛，同比增加4%。全年庫(kù)存增加10萬(wàn)輛左右。

卡車歷史銷量來(lái)看，自2000年之后，中、重卡市場(chǎng)已經(jīng)積累起較為龐大的保有數(shù)量，其報(bào)廢更新需求將陸續(xù)釋放。重卡配套及替換用全鋼胎是天膠主要消費(fèi)環(huán)節(jié)，2017年宏觀經(jīng)濟(jì)在地產(chǎn)發(fā)力、供給側(cè)改革雙重刺激下有所轉(zhuǎn)暖，對(duì)于重卡行業(yè)而言，公路貨運(yùn)弱復(fù)蘇、5年替換周期來(lái)臨及國(guó)五新標(biāo)刺激是重卡增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿Γ?月21日?qǐng)?zhí)行的史上最嚴(yán)限載超載治理政策更是對(duì)原本過剩的重卡運(yùn)力行業(yè)當(dāng)頭棒喝，改換車需求猛增是前三季度重卡銷量增量的主要貢獻(xiàn)力量，四季度趨勢(shì)性走弱。整體來(lái)看，2017年1-11月份重卡銷售104.6萬(wàn)輛，同比暴增60.1%，在行業(yè)景氣度陡升的17年重卡行業(yè)相關(guān)股票亦大幅受益。展望18年重卡市場(chǎng)需求，地產(chǎn)、基建項(xiàng)目受制于金融監(jiān)管及資金壓力增速進(jìn)一步降低，公路運(yùn)費(fèi)萎靡不振難以刺激重卡購(gòu)置需求，2018年重卡大概率負(fù)增長(zhǎng)，新車配套胎對(duì)天膠需求這塊要做減法。

在商用車轉(zhuǎn)弱基礎(chǔ)上，17年輪胎需求會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，半鋼胎消費(fèi)占比將有所增加。

2018年購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退出，小排量汽車購(gòu)置稅按10%征收，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)以及行業(yè)政策的實(shí)施與退出是造成市場(chǎng)銷量波動(dòng)起伏的最重要的兩個(gè)因素。16-17年小排量汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策提前透支了部分18-19年需求，1.6L及以下排量汽車占比70-75%，上一輪2010年購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退出后11-12年低增速調(diào)整了2年，同時(shí)18年隨著地產(chǎn)銷售進(jìn)一步下滑，相關(guān)的汽車配置需求將會(huì)下滑?；诤暧^及行業(yè)角度我們對(duì)2018年汽車市場(chǎng)做如下預(yù)估：整體帶來(lái)的汽車產(chǎn)銷增速在2%-4%區(qū)間。預(yù)估2018年汽車產(chǎn)銷增速1-4%之間，乘用車產(chǎn)銷增速2%到4%，商用車中非重卡類按照0%左右增速，重卡按照-10%增速。

2017年公路貨運(yùn)呈弱復(fù)蘇，鐵路貨運(yùn)大幅改善，三季度開始公路鐵路增速環(huán)比持續(xù)走低,跟環(huán)保高壓政策密不可分，上游采礦、中游制造業(yè)、終端地產(chǎn)基建都將受影響。除中長(zhǎng)途物流運(yùn)輸及生活必需品運(yùn)輸正常外，其它運(yùn)輸車輛面臨貨源不足的情況，地產(chǎn)、基建開工不足將直接影響水泥、鋼材等貨運(yùn)需求。從監(jiān)測(cè)商用車貨運(yùn)指標(biāo)的柴油產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，整體并未較15年明顯改善，長(zhǎng)周期仍處于低增速區(qū)間。2018年由于地產(chǎn)、制造業(yè)增速的下滑基建在超大基數(shù)的背景下很難逆天改命，貨運(yùn)需求不容樂觀。

(3)顯性庫(kù)存分化

橡膠供需自寬松-緊缺-階段性寬松周期過渡的過程中，庫(kù)存變化對(duì)橡膠價(jià)格起到非常重要的作用，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存主要指保稅區(qū)和交割庫(kù)庫(kù)存(包括倉(cāng)單)。

2017年保稅區(qū)庫(kù)存重回高位，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)增加前提套利盤需求超預(yù)期，作為蓄水池及時(shí)反應(yīng)了供需的節(jié)奏，庫(kù)存高點(diǎn)出現(xiàn)在6月中旬27.88萬(wàn)噸，隨著金九銀十輪胎開工回升及山東環(huán)保階段性放松，截止12月15日，保稅區(qū)庫(kù)存21.94萬(wàn)噸，同比大增108%。其中天然橡膠12.35萬(wàn)噸，同比大增64%;合成橡膠9.2萬(wàn)噸，同比大增262%;復(fù)合膠0.39萬(wàn)噸，同比減23.5%。值得注意的是，保稅區(qū)合成膠庫(kù)存大增主要是受混合膠貢獻(xiàn)。

展望2018年保稅區(qū)庫(kù)存走勢(shì)，我們認(rèn)為大幅下降可能性較小，除了供需過剩胎企沒有動(dòng)力大幅補(bǔ)庫(kù)外，巨量的非標(biāo)美金期現(xiàn)套利盤仍會(huì)將貨物暫存保稅區(qū)。

2017年交割庫(kù)庫(kù)存升降節(jié)奏基本跟隨倉(cāng)單變化，年初加入的曼列交割品牌增量在2萬(wàn)噸左右，17年全乳膠現(xiàn)貨依然作為期貨專用膠，銷售多按盤面定價(jià)，良好的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)兩大產(chǎn)區(qū)5大企業(yè)工廠開足馬力大量加工交割品，我們預(yù)計(jì)17年全乳交割品產(chǎn)量基本到達(dá)巔峰，18年很難大幅超越。截止12月22日，交割庫(kù)總庫(kù)存為37.3萬(wàn)噸，同比增加32.3%;注冊(cè)倉(cāng)單28.4萬(wàn)噸，同比大增30.4%。

(4)國(guó)內(nèi)供需平衡表

整體來(lái)看中國(guó)供需平衡表，供應(yīng)方面2017年國(guó)產(chǎn)小增4萬(wàn)噸至81萬(wàn)噸，邊貿(mào)走私增加，進(jìn)口量(折干)大增100萬(wàn)噸至525萬(wàn)噸左右;消費(fèi)方面2017年子午胎增速3.7%，其它制品領(lǐng)域消費(fèi)增速稍高，預(yù)估全年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量4.5%至515萬(wàn)噸。

2018年預(yù)計(jì)進(jìn)口量大降、消費(fèi)增速維持低區(qū)間，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量、邊貿(mào)與17年基本持穩(wěn)，保稅區(qū)、交割庫(kù)庫(kù)存基本持穩(wěn)，進(jìn)口依存度小降。2018年國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力依舊很大。

三、現(xiàn)貨市場(chǎng)及價(jià)差表現(xiàn)

2017年天然橡膠期現(xiàn)價(jià)格自高位大幅回落，原料方面泰國(guó)膠水自年初88泰銖/公斤暴跌至年底43泰銖/公斤，跌幅高達(dá)130%，海南產(chǎn)區(qū)膠水自開割初期16元/公斤跌至年末12.4元/公斤，跌29%。成品膠方面美金泰標(biāo)、煙片船貨漲幅均超35%，國(guó)內(nèi)人民幣全乳、混合、3L現(xiàn)貨價(jià)格跌幅與美金貨相當(dāng)。整體價(jià)格傳導(dǎo)鏈條表現(xiàn)為期貨-國(guó)產(chǎn)交割品-保稅區(qū)、外盤美金膠-國(guó)內(nèi)其它膠種。

1、膠種間價(jià)差

外盤泰國(guó)煙片和標(biāo)膠的價(jià)差季節(jié)性走勢(shì)較為明顯，每年1-5月份價(jià)差逐步走高，6-12月份逐步回落甚至出現(xiàn)煙片貼水標(biāo)膠。價(jià)差季節(jié)性更多反映了泰國(guó)膠水供應(yīng)壓力的高低。17年2月中旬作為交割標(biāo)的的煙片跟隨期貨價(jià)格大幅回調(diào)，煙片-標(biāo)膠自年內(nèi)高位開始回調(diào)。

兩者價(jià)差最大值是出現(xiàn)在11年4月份，達(dá)785美元/噸，價(jià)差在11年之后跟隨四年大熊市逐步收窄，但兩者價(jià)差占比煙片貨值最大量卻發(fā)生在15年2月底，彼時(shí)價(jià)差是390美元/噸，價(jià)差占比煙片貨值高達(dá)22.16%，主要原因是標(biāo)膠消費(fèi)低迷與泰國(guó)REO大舉收儲(chǔ)煙片雙重因素助推所致。

混合膠由于長(zhǎng)期以來(lái)零關(guān)稅，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)期作為低價(jià)貨源存在，而新全乳膠除合約貨外在生產(chǎn)年一般不流入現(xiàn)貨市場(chǎng)消化，老全乳膠與越南3L標(biāo)膠性質(zhì)接近，可全部替代，因此老全乳膠與復(fù)合膠、3L膠的價(jià)差在反應(yīng)老全乳膠三季度集中交割壓力及其在現(xiàn)貨市場(chǎng)消化難易程度方面具有重要參考意義。老全乳膠自14-17年9-11月份集中交割前都出現(xiàn)大幅下跌，價(jià)格階段性貼水復(fù)合膠、3L膠，有利于其流入現(xiàn)貨市場(chǎng)消化，但17年由于混合、3L大量進(jìn)口導(dǎo)致交割后老全乳貼水時(shí)間不長(zhǎng)，很快由倒掛轉(zhuǎn)順掛。

2、期現(xiàn)價(jià)差

新老全乳膠在使用上基本無(wú)區(qū)別，新膠按1月合約定價(jià)，老膠現(xiàn)貨屬性，2017現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)中期貨主導(dǎo)因素更強(qiáng)，兩者價(jià)差長(zhǎng)周期維持在2000元/噸以上，11月合約老膠交割結(jié)算價(jià)與1月合約價(jià)差甚至到3500元/噸偏上，側(cè)面反映老膠現(xiàn)貨跟漲相對(duì)乏力，18年來(lái)看，隨著整體膠價(jià)中樞下滑，新老膠價(jià)差有望逐步收窄，但需注意若輪儲(chǔ)時(shí)收儲(chǔ)部分繼續(xù)按照新膠定價(jià)的話，階段性新老膠價(jià)差可能重回3000元/噸以上。

外盤煙片與國(guó)營(yíng)全乳膠一樣均是滬膠交割品，煙片質(zhì)量好、價(jià)格高，長(zhǎng)周期升水滬膠，市場(chǎng)把它當(dāng)做滬膠天花板看待，但是由于滬膠收儲(chǔ)等各種因素炒作驅(qū)動(dòng)的大漲行情中，階段性會(huì)出現(xiàn)滬膠升水煙片現(xiàn)象，14-17年外盤交割品煙片人民幣現(xiàn)貨出現(xiàn)短暫套利機(jī)會(huì)，17年進(jìn)口套利煙片體量達(dá)10萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。18年煙片價(jià)格作為盤面上限參考意義依然存在。

3、合約間價(jià)差

2017年合約間價(jià)差走勢(shì)與16年基本一致，但波動(dòng)幅度明顯放大。18年隨著價(jià)格中樞重回低位及套利盤深度參與，合約間價(jià)差波動(dòng)將會(huì)趨向理性化。

四、2018年天膠進(jìn)一步替代合成增量空間不大

1、2018年丁二烯供應(yīng)壓力較大，未來(lái)新產(chǎn)能較多

丁二烯是裂解乙烯的副產(chǎn)物，貿(mào)易流通量不大，可炒作空間非常大。整體來(lái)看2017年丁二烯國(guó)產(chǎn)260萬(wàn)噸附近，產(chǎn)能利用率70%，較前幾年有所提升，C4抽提及丁烯氧化脫氫工藝年均盈利分別在7000/1300元/噸，這是負(fù)荷提升的主要原因。進(jìn)口26萬(wàn)噸左右，進(jìn)口依存度只有10%不到，但是國(guó)內(nèi)的結(jié)算定價(jià)確是參照外盤。2017年丁二烯消費(fèi)290萬(wàn)噸，需求增速放緩至2.7%，供需基本平衡。

展望18年供需，17年3套共計(jì)21萬(wàn)噸裝置將會(huì)形成有效供應(yīng)，18年仍有27萬(wàn)噸新產(chǎn)能計(jì)劃，當(dāng)然多數(shù)裝置可能繼續(xù)推遲投放，需求增速方面受制于合成橡膠消費(fèi)低迷大概率維持較低增速，供應(yīng)壓力主要視新產(chǎn)能投放進(jìn)度。伴隨著國(guó)內(nèi)煉廠及煤化工大量投產(chǎn)，丁二烯也進(jìn)入產(chǎn)能密集集中投放周期，化工原料輕質(zhì)化理論對(duì)丁二烯影響在2020年前不會(huì)體現(xiàn)，丁二烯強(qiáng)勢(shì)理論暫不成立。

2、合成膠新增產(chǎn)能投放接近尾聲

2017年1-10月份九大合成膠產(chǎn)量合計(jì)253萬(wàn)噸，同比增6.5%，凈進(jìn)口115萬(wàn)噸，同比增11.7%，表需增8.2%，2017年合成膠產(chǎn)量增加主要受丁二烯弱勢(shì)帶來(lái)盈利的改善驅(qū)動(dòng)。

2018年合成膠檢修安排依然較多，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將有所降低，圖26列出了2018年通用合成膠檢修計(jì)劃。同時(shí)需要注意的是，燕山、茂名SBS、齊魯丁苯裝置污染問題在2017年受牽連停車檢修，環(huán)保問題在18年依然存在，這是合成膠區(qū)別于天膠的地方。

13-16年長(zhǎng)達(dá)四年的巨額虧損，合成膠新增產(chǎn)能投放計(jì)劃極其慘淡，2018年丁苯、SBS產(chǎn)能投放規(guī)劃較少，順丁略多，19年之后均很少。

預(yù)計(jì)2018年合成膠國(guó)產(chǎn)略減，進(jìn)口小幅增長(zhǎng)，供需結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，整體價(jià)格大概率維持對(duì)天膠升水。

3、2018年天膠進(jìn)一步替代合成增量空間不大

2018年開始，當(dāng)前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為天膠-合成膠相互替代理論替代極限在10-15%左右，當(dāng)然由于歷史上未找到類似16-17年天膠/合成膠價(jià)差結(jié)構(gòu)作參考，同時(shí)由于合成膠原料丁二烯供給瓶頸，長(zhǎng)周期天膠在消費(fèi)領(lǐng)域替代合成膠理論極限很有可能突破10%。自2016年3月底-2017年以來(lái)復(fù)合膠、老全乳膠長(zhǎng)周期貼水合成膠，貼水幅度及時(shí)間強(qiáng)化替代發(fā)生，2017年天膠-合成倒掛8個(gè)月左右，倒掛時(shí)間與16年基本相當(dāng)，但16年屬于替代發(fā)生第一年，輪胎配方調(diào)換需要時(shí)間，因此17年實(shí)際替代增量要更多，按照17年370萬(wàn)噸輪胎膠消耗測(cè)算，預(yù)估天膠替代合成量為25萬(wàn)噸。18年全年合成膠原料丁二烯供應(yīng)壓力較大，成本端無(wú)支撐，升水天膠時(shí)間和幅度進(jìn)一步擴(kuò)大較難，但由于輪胎用膠量提升，暫且按照26萬(wàn)噸評(píng)估。

五、天然橡膠產(chǎn)業(yè)、政策面變化

1、非標(biāo)套利盤擁擠導(dǎo)致混合-全乳回歸的不充分、持續(xù)

2016-17年非標(biāo)套利窗口3000-5000元/噸，吸引大量業(yè)內(nèi)外資金參與，進(jìn)口增速258%創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)套利商把全球庫(kù)存搬到中國(guó)，進(jìn)口增量高達(dá)100余萬(wàn)噸。雖然709最明顯順利回歸，但711不通暢，老膠集中注銷后依然持續(xù)升水混合、3L，非標(biāo)巨量進(jìn)口使得其價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失。

相對(duì)低門檻，大套利空間的機(jī)會(huì)不會(huì)存在很長(zhǎng)時(shí)間，打掉非標(biāo)期現(xiàn)回歸路徑主要有兩種方式：1、國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)帶來(lái)的交割品-非標(biāo)在09-11月合約不回歸;2、20號(hào)膠上市后9-1價(jià)差扁平化，新老膠超額溢價(jià)消失。

2、20號(hào)膠上市影響分析

中國(guó)進(jìn)口的標(biāo)膠、混合復(fù)合膠多數(shù)都是或主要成分是20號(hào)膠，作為流通量最大膠種，卻不是上期貨交割標(biāo)的。上期所20號(hào)膠上市課題已經(jīng)步入第9年，目前的進(jìn)程是上報(bào)待批，遲遲不推出的主要原因是對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)的保護(hù)，變相補(bǔ)貼。20號(hào)膠以人民幣計(jì)價(jià)，不含關(guān)稅和增值稅，交割倉(cāng)庫(kù)主要考慮青島、上海和天津等國(guó)內(nèi)集散地，條件成熟的話有可能在國(guó)外主要出口港設(shè)庫(kù)。

20號(hào)膠上市會(huì)將全乳膠拖下神壇，倒逼其流入現(xiàn)貨市場(chǎng)與其它膠種競(jìng)爭(zhēng)，加速去期貨化，流入現(xiàn)貨市場(chǎng)與越南3L等膠種競(jìng)爭(zhēng)。4+1大廠(國(guó)企+曼列)加工量有望逐年減少，價(jià)格方面務(wù)須過度悲觀，20膠上市會(huì)帶來(lái)一定的投機(jī)投資套利需求，對(duì)于供需結(jié)構(gòu)有利好，甚至可能階段性扭轉(zhuǎn)供需。該品種上市對(duì)滬膠價(jià)格可能是先抑后揚(yáng)，但對(duì)9-1價(jià)差影響確是巨大的，9-1與1-5/5-9價(jià)差的不對(duì)等主要反映的是新老膠的期貨溢價(jià)，20號(hào)膠上市后新膠的溢價(jià)能力將大幅降低，但仍高于正常四個(gè)月跨期成本，預(yù)期將由現(xiàn)在2000-4000元/噸修復(fù)至500-1000元/噸之間。

六、總結(jié)

1、2018年天然橡膠的核心驅(qū)動(dòng)由供應(yīng)轉(zhuǎn)回需求，東南亞主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)空間不大，整體價(jià)格中樞由需求增速?zèng)Q定，2019年開始由于種植環(huán)節(jié)逐步飽和供需格局穩(wěn)步向好。

2、需求略偏悲觀，購(gòu)置稅退出汽車階段性低檔調(diào)整不可避免，國(guó)內(nèi)保有量大幅增加基礎(chǔ)上，輪胎需求不會(huì)弱化，重卡新車銷售大概率負(fù)增長(zhǎng)，全鋼替換消費(fèi)偏悲觀，出口將被動(dòng)泄壓。海外市場(chǎng)可能出現(xiàn)超預(yù)期的增量如美國(guó)稅改及基建帶來(lái)的企業(yè)、居民投資消費(fèi)增長(zhǎng)等。

3、庫(kù)存方面保稅區(qū)、交割庫(kù)持平為主，過剩背景胎企無(wú)大幅補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)，滬膠倉(cāng)單壓力也將逐步顯性化，低庫(kù)存炒作因素弱化。

4、2018年天膠-合成膠替代消費(fèi)增量空間不大。

5、巨量標(biāo)準(zhǔn)、非標(biāo)套利盤依然是一枚定時(shí)炸彈，限制階段性炒作漲幅，809/811合約回歸混合膠路徑依然通暢。

6、關(guān)注中國(guó)國(guó)儲(chǔ)可能的輪儲(chǔ)行為對(duì)供需及合約間價(jià)差及非標(biāo)套利盤影響。

2018年由于地產(chǎn)及汽車需求放緩后，工業(yè)品中上游原材料向下游傳導(dǎo)將會(huì)受到抑制。橡膠產(chǎn)業(yè)景氣周期還沒有走出弱勢(shì)格局，預(yù)估全年橡膠整體維持低位震蕩。價(jià)格層面行情的演繹可以有很多種方式，前高后低只是出于月度供需層面的考量，實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)在主產(chǎn)國(guó)的停割季(即在每年的2月到5月份之間)往往都會(huì)先打提前量。如果在18年2至3月份之前，膠價(jià)提前漲至16000元/噸及以上，參與做多價(jià)值大幅弱化，反而等待停割季實(shí)際到來(lái)后，逢高做空機(jī)會(huì)更好。預(yù)估2018年滬膠主力合約參考運(yùn)行區(qū)間在11000-17000元/噸。

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