? 　關(guān)閉又新增，是否會(huì)導(dǎo)致重復(fù)浪費(fèi)?十月媽咪又能否通過(guò)擴(kuò)張直營(yíng)店的方式，達(dá)到其“對(duì)重點(diǎn)區(qū)域進(jìn)一步滲透”的目的呢?

　　上海十月媽咪網(wǎng)絡(luò)股份有限公司準(zhǔn)備IPO了!

　　日前，十月媽咪在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，公司擬于上交所公開發(fā)行不超過(guò)1500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)6000萬(wàn)股，募集資金2.19億元，擬投資于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、設(shè)計(jì)與檢測(cè)中心項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

　　十月媽咪前身為2009年成立的“有喜實(shí)業(yè)”，為廣大(準(zhǔn))媽媽以及嬰幼兒提供專業(yè)服務(wù)。旗下?lián)碛小笆聥屵洹?、“有喜”、“P.B.”三大品牌(“十月媽咪”形象代言人為小S)，定位三大孕婦人群，涵蓋孕婦裝、孕婦級(jí)護(hù)膚品、孕產(chǎn)用品、嬰童用品及其他孕嬰產(chǎn)品。

　　有意思的是，就在十月媽咪招股說(shuō)明書披露當(dāng)日，就有報(bào)道稱，北京消費(fèi)者協(xié)會(huì)公布了對(duì)網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)銷售的嬰童服裝產(chǎn)品的比較試驗(yàn)結(jié)果，60款樣品中有9款樣品未達(dá)到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求，其中標(biāo)稱由十月媽咪生產(chǎn)的商標(biāo)為octmami的嬰兒偏襟套裝在繩索和拉帶項(xiàng)目的測(cè)試中不達(dá)標(biāo)。

　　“痛并快樂(lè)”著的十月媽咪，此次IPO成功過(guò)會(huì)的概率究竟有多大?

　　IPO日?qǐng)?bào)以獨(dú)創(chuàng)的特色標(biāo)準(zhǔn)，從主體資格、獨(dú)立性、持續(xù)盈利能力、成長(zhǎng)性、規(guī)范運(yùn)作以及募投項(xiàng)目六個(gè)方面對(duì)其做了一個(gè)全面質(zhì)檢(值得注意的是，在所有方面，十月媽咪似乎都有較明顯的瑕疵)，給予其綜合得分67分的評(píng)價(jià)。

　　主體資格

　　得分6(總分10)

　　扣分理由：是否公務(wù)人員持股未進(jìn)行充分披露，近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)變化、管理層變化、物業(yè)產(chǎn)權(quán)存在瑕疵

　　根據(jù)天眼查，IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)十月媽咪曾于2015年6月19日進(jìn)行工商變更，其中經(jīng)營(yíng)范圍加入了從事網(wǎng)絡(luò)科技領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)等，其是否屬于經(jīng)營(yíng)范圍的重大變化猶未可知，截至發(fā)稿，十月媽咪對(duì)相關(guān)問(wèn)題并無(wú)回應(yīng)。

　　獨(dú)立性

　　得分17(總分20)

　　扣分理由：十月媽咪存在大股東不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，且深度依賴淘寶、天貓等平臺(tái)

　　一方面，截至招股說(shuō)明書簽署日，公司實(shí)際控制人趙浦、涂文虹夫婦通過(guò)璞弘投資、上海文一間接控制十月媽咪 71%的股份，本次公開發(fā)行股票完成后，趙浦、涂文虹夫婦控制公司股份的比例將下降為 53.25%(以發(fā)行新股1500萬(wàn)股計(jì))，且趙浦任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，涂文虹任董事、副總經(jīng)理，仍有能力對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理、利潤(rùn)分配等決策產(chǎn)生重大影響。

　　據(jù)了解，趙浦、涂文虹夫婦同時(shí)在多家公司兼職，如其利用其實(shí)際控制人的身份、地位，對(duì)公司的人事任免、經(jīng)營(yíng)決策等進(jìn)行不正當(dāng)?shù)目刂?，可能?huì)使公司的法人治理結(jié)構(gòu)不能有效發(fā)揮作用，從而給公司經(jīng)營(yíng)及其他股東的利益帶來(lái)?yè)p害。

　　另一方面，十月媽咪嚴(yán)重依賴電商平臺(tái)：2014年、2015年和2016年，公司通過(guò)第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售收入13770.53萬(wàn)元、13420.60萬(wàn)元和17047.75萬(wàn)元，分別占當(dāng)年銷售收入總額的50.29%、49.53%和 50.13，其中直營(yíng)模式收入 12178.17萬(wàn)元、11986.66萬(wàn)元和 15869.32萬(wàn)元，通過(guò)線上第三方電商平臺(tái)銷售為公司主要銷售模式之一。

　　十月媽咪在招股書中也表示，如果第三方電商平臺(tái)大幅改變其業(yè)務(wù)模式、政策、制度或經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，或公司未能與該第三方電商平臺(tái)維持良好的合作關(guān)系，將可能面臨失去重要的線上銷售渠道的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)本公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?由于淘系商家都有此問(wèn)題，IPO日?qǐng)?bào)對(duì)于此項(xiàng)扣分較少)。

　　持續(xù)盈利能力

　　得分10(總分20)

　　扣分理由：高庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，政府補(bǔ)助占比高，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2015年下跌46.67%，資金鏈緊張

　　高庫(kù)存是十月媽咪一直存在的現(xiàn)象。根據(jù)招股書顯示，2014年-2016年，十月媽咪存貨賬面余額占同期資產(chǎn)總額的比例分別為52.45%、55.8%和54.42%，其庫(kù)存商品占存貨余額的比例分別為 90.36%、88.96%和85.09%。

　　十月媽咪解釋稱，高庫(kù)存的原因?yàn)楣静少?gòu)與生產(chǎn)模式以外包生產(chǎn)和委外加工為主，其中大部分產(chǎn)品采用外包生產(chǎn)模式、公司銷售模式以直營(yíng)為主，直營(yíng)店鋪的銷售需要保持相對(duì)充足的商品備貨等。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于講求時(shí)尚和流行的服裝行業(yè)，大量庫(kù)存意味著需要長(zhǎng)時(shí)間完全消化，庫(kù)存積壓占用大量資金，處理庫(kù)存又可能帶來(lái)虧損。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于十月媽咪來(lái)說(shuō)，高庫(kù)存對(duì)公司盈利能力和現(xiàn)金流的影響，或許是其需面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　另一方面，2014年-2016年，十月媽咪計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為159.00萬(wàn)元、428.40萬(wàn)元和369.91萬(wàn)元，占當(dāng)期合并財(cái)務(wù)報(bào)表凈利潤(rùn)的比例分別為6.81%、34.40%和 15.40%。其中，上海市嘉定工業(yè)區(qū)財(cái)政扶持獎(jiǎng)勵(lì)分別達(dá)到 146.00萬(wàn)元、419.40萬(wàn)元和 227.91萬(wàn)元，為主要的政府補(bǔ)助來(lái)源。

　　十月媽咪招股書中也聲明，未來(lái)幾年，公司面臨政府補(bǔ)助大幅減少，可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　此外，數(shù)據(jù)顯示，十月媽咪凈利潤(rùn)表現(xiàn)并不平穩(wěn)，因其主要客戶為孕媽群體，2015年由于網(wǎng)傳羊年寶寶命苦等因素，利潤(rùn)大幅下滑(招股書中稱因?yàn)楣芾碣M(fèi)用增加)。

　　最后，十月媽咪擁有杭州普宏、十月媽咪服飾、杭州佳婉、有喜電商、上海佳婉5家全資子公司。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年度杭州普宏的凈利潤(rùn)分別為3.34萬(wàn)、-22.64萬(wàn)、-5.06萬(wàn)元;上海佳婉的凈利潤(rùn)分別為-7.44萬(wàn)、-14.89萬(wàn)和-24.79萬(wàn)元;杭州佳婉凈利潤(rùn)分別為-38.13萬(wàn)、-36.38萬(wàn)和-66.52萬(wàn)元。

　　子公司虧損，而在2014年-2016年，十月媽咪的管理費(fèi)用在不斷增長(zhǎng)，管理費(fèi)用2015年同比增40.97%，2016年同比增11.57%，應(yīng)收賬款數(shù)額較高，加上其募投資金近一半擬用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，還有高庫(kù)存現(xiàn)象，都反映出公司很可能存在資金鏈緊張的情況。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，就上述情況來(lái)看，十月媽咪的持續(xù)盈利能力令人擔(dān)憂。

　　成長(zhǎng)性

　　得分16(總分20)

　　扣分理由：綜合毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2016年利潤(rùn)增長(zhǎng)不理想

　　十月媽咪副總裁衛(wèi)達(dá)曾稱，受到傳統(tǒng)觀念羊年不適合孕育孩子的影響，2015年新生兒銳減很大程度影響到了行業(yè)的整體銷售，然而2016年二胎政策出臺(tái)后，其凈利潤(rùn)也不過(guò)比2014年增加2.89%。

　　不過(guò)，根據(jù)Frost&Sullivan(弗若斯特沙利文咨詢公司)的《中國(guó)孕產(chǎn)用品市場(chǎng)研究報(bào)告》，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和「全面二孩」政策的利好因素刺激，中國(guó)孕嬰童市場(chǎng)零售額將在2019年達(dá)到5522億元，而中國(guó)孕婦服裝零售總額將在2019年達(dá)到381億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如果十月媽咪能夠站穩(wěn)腳跟，爭(zhēng)搶到足夠份額，其成長(zhǎng)性還有一定盼頭。

　　規(guī)范運(yùn)作

　　得分13(總分20)

　　扣分理由：未規(guī)范繳納五險(xiǎn)一金，負(fù)面消息影響品牌口碑，對(duì)供應(yīng)商評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)存疑，管理混亂

　　十月媽咪在招股說(shuō)明書中未嚴(yán)格按法律法規(guī)繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的說(shuō)明是，部分員工“主動(dòng)請(qǐng)求公司不為其繳納”，相關(guān)專家指出，這既不合法也不合規(guī)，是企業(yè)逃避責(zé)任的一種體現(xiàn)。

　　“部分員工沒有法律意識(shí)，但是企業(yè)不應(yīng)該這樣。”該專家如是表示。

　　此外，十月媽咪剛剛更新預(yù)披露，其負(fù)面新聞隨之而出。

　　一方面，根據(jù)北京市消費(fèi)者協(xié)會(huì)官網(wǎng)在5月25日(更新預(yù)披露當(dāng)日)發(fā)布的北京市消費(fèi)者協(xié)會(huì)嬰童服裝比較試驗(yàn)結(jié)果顯示，十月媽咪的樣品指標(biāo)不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

　　另一方面，十月媽咪前五大供應(yīng)商之一上海文邦服飾有限公司曾因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題遭到相關(guān)部門處罰。上海市普陀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局在2016年2月對(duì)上海文邦服飾有限公司做出了沒收違法所得100元、罰款680元以及責(zé)令停止銷售的處罰措施。上海文邦服飾有限公司被判定為生產(chǎn)者、銷售者在產(chǎn)品中摻雜、摻假，以假充真，以次充好，或者以不合格產(chǎn)品冒充合格產(chǎn)品。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，原因是2015年8月十月媽咪委托給上海文邦服飾有限公司生產(chǎn)的十月媽咪牌黑灰色上衣4件不合格。

　　招股書顯示，2014-2016年連續(xù)三年，上海文邦服飾有限公司都是公司的前五大供應(yīng)商之一，且十月媽咪2016年在上海文邦服飾有限公司采購(gòu)的金額為943.86萬(wàn)元，比2015年的752.98萬(wàn)元不降反增。

　　募投項(xiàng)目

　　得分5(總分10)

　　扣分理由：增加直營(yíng)店合理度未知，近一半募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金

　　據(jù)了解，此次十月媽咪募集資金，擬用2496.32萬(wàn)元進(jìn)行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，增加直營(yíng)店數(shù)量。(截至 2016 年末，公司共擁有直營(yíng)門店 224 家，并計(jì)劃通過(guò)募集資金投資項(xiàng)目之“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施，新建直營(yíng)門店 51 家)

　　然而十月媽咪在2014年關(guān)閉28家門店，2015年關(guān)閉12家門店，2016年關(guān)閉36家(新增開店20家)。

　　關(guān)閉又新增，是否會(huì)導(dǎo)致重復(fù)浪費(fèi)?十月媽咪又能否通過(guò)擴(kuò)張直營(yíng)店的方式，達(dá)到其“對(duì)重點(diǎn)區(qū)域進(jìn)一步滲透”的目的呢?

　　十月媽咪在招股說(shuō)明書中也表示，“若公司無(wú)法在未來(lái)渠道拓展過(guò)程中持續(xù)成功開拓新的重點(diǎn)百貨商場(chǎng)、大型購(gòu)物中心等中高端商業(yè)渠道，并獲得其中優(yōu)良的店鋪位置，本公司線下直營(yíng)銷售業(yè)務(wù)發(fā)展可能受到一定限制?！?/p>

　　另一方面，十月媽咪擬用1億元于補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金，占募集資金的45.73%，加上其存貨賬面數(shù)據(jù)偏大，應(yīng)收賬款和管理費(fèi)用都在增加，在一定程度上側(cè)面反映了十月媽咪資金鏈存在緊張的情況。